花旗集团于10月22日发布研报，指出中国互联网板块正经历持续抛售，市场情绪极度低迷，已接近甚至达到“投降式抛售”水平。花旗认为，此次下跌主要由宏观逆风、资金流再配置、对AI变现周期的担忧、财富税预期及潜在三季度盈利疲弱等交易性因素驱动。与6月底的下跌不同，过去三个月企业大幅上调了AI资本开支承诺，花旗将腾讯和阿里巴巴2026至2028年资本开支预测上调约80%至130%，并将自身盈利预测下调2%至14%，这一变化放大了市场对盈利能力的担忧，压制了估值倍数。
尽管如此，花旗的估值压力测试显示，即便假设盈利额外下修10%至30%，板块估值仍然具有吸引力。拼多多除现金口径市盈率仅为2.7至3.5倍，腾讯13.4至17.3倍，阿里14.4至18.6倍，均低于或接近历史低点。同时，主要公司净现金充足，百度、快手、拼多多净现金分别占市值的98%、90%、60%，为估值提供了坚实安全垫。例如，百度除现金市盈率仅0.3倍，拼多多仅2.4倍，反映出核心业务定价已极度悲观。板块估值处于五年低位，部分公司交易倍数已贴近历史低点，如拼多多远期市盈率接近五年最低，美团市销率接近前低，满帮市盈率也接近前低。
基于核心运营盈利韧性和健康资产负债表，花旗判断龙头企业能够穿越短期波动，并在超级智能周期中抓住数字连接、娱乐消费和商业需求升级的长期机会。花旗重申腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多和满帮为板块首选。总体而言，花旗对市场恐慌保持冷静，认为当前的投降式抛售反而提供了中长期布局窗口。