摘要
从本期调查结果来看，美伊局势反复叠加全球股市波动放大，投资者对油价上涨引发的结构性通胀担忧有所升温，风险偏好出现一定程度的回落。无论是当前理财资金投向，还是未来大类资产偏好，均呈现了以债券、债基、货基、黄金等为代表的避险资产占比的上升，包括在国内债券投资策略上，投资者的久期偏好也有明显的回暖。不过也可以看到，由于近期全球风险资产调整幅度较大，当前投资者对后续全球经济通胀，以及资产走势判断上的分歧也在同步加大。基于海内外不确定性扰动的增多，投资者对政策逆周期调节力度加大的预期则有一定的增强，尤其是对国内货币政策的潜在放松的预期有所强化，也相应带动了国内利率中枢预期的跟随回落。整体来看，在经历了7月海内外诸多风险事件扰动后，当前无论是国内还是海外市场，均面临一定的增长信心下滑压力。一方面，美伊局势反复下通胀担忧难消，对于发达经济体而言意味着紧缩预期和对应的高利率持续，在侵蚀居民部门实际购买力的同时，也会进一步影响实体融资需求、加大财政压力，“滞胀”风险再起；另一方面，AI叙事引发的估值泡沫担忧也在同步升温，资本市场波动显著加大，尤其是科技板块股价的回调，也会从财富效应侧削弱实体部门的收入信心和消费意愿，进而影响终端需求。在诸多不确定性扰动下，发达经济体货币政策面临两难境地，抗通胀意味着货币政策有必要收紧，但增长和债务压力、以及AI科技叙事的担忧，又指向货币政策需要放松以呵护市场信心。但对于我国而言，结构性通胀压力整体可控，不确定风险的增多反而指向了货币政策空间的打开，最新的政治局会议也强调下半年“宏观政策要发力提效”，“加大逆周期调节力度”，“谋划出台务实管用的增量政策”，在肯定经济“动能向新”和“结构向优”的同时，也要求“高度重视经济运行中的困难挑战”，一定程度上意味着呵护增长动能和市场信心，可能仍是目前政策的首要目标。在这一背景下，我们认为短期内在财政政策相对克制、优先存量的基础上，货币政策的放松有望提速，银行间流动性或进一步转向充裕，货币市场利率中枢或继续回落，并为债券收益率曲线的下行打开空间。事实上伴随央行加大OMO净投放，近期资金面已逐步企稳，考虑到经济修复放缓，权益市场波动，市场信心有所动摇，货币政策适度的放松加码本身也可以更好地呵护实体信心。一旦货币政策进一步宽松落地，我们认为债券市场可能会迎来一波踏空回补行情，利率下行可能会相应提速。
正文
一、宏观经济与政策环境
问题一：7月份以来，美伊冲突再起，霍尔木兹海峡的通航再次遇阻，您认为霍尔木兹海峡在什么时候能重新恢复通航（指完全正常的通航，不是有限度的通航）？
调查结果显示，多数投资者对霍尔木兹海峡恢复完全正常通航持悲观态度，与上期调查结果较为相近。具体而言，45%的投资者认为无法恢复正常通航，未来过往船只或需报备并缴纳“过路费”。另有26%的投资者认为海峡年内可能迎来通航，但后续中东局势或将再度反复，从而导致该海峡重新被封锁。其余约三成投资者认为海峡将会迎来完全正常通航，其中较大比例的投资者认为恢复正常通航的时间或在今年四季度。
问题二：美伊冲突7月份以来再度升级，近期油价也明显回升。您预计到今年年底，布伦特原油价格会在什么水平？（目前布伦特原油期货价格回升到80美元/桶上方）
调查结果显示，本期投资者对年底原油价格的预期较此前调查有所抬升。具体来看，认为年底布伦特原油价格在80至100美元/桶的投资者占比从上期的45%增加至62%，而认为原油价格将处于60至80美元/桶的投资者占比则自40%回落至24%，选择其他价格范围选项的投资者比例较小且较上期变化不大。整体而言，多数投资者认为年底油价将运行在60至100美元，此范围与上期基本一致，不过本期更多投资者认为油价将大概率处于该区间的较高位置，同时这一结果也与上题投资者对霍尔木兹海峡通航前景的悲观态度较为一致。
问题三：目前特朗普的民调有所下降，对中期选举不利。您认为11月份的美国中期选举最终会是什么结果（目前美国共和党是同时控制参众两院）？
从调查结果来看，认为共和党将同时保住或丢失参众两院控制权的投资者占比不高，二者合计仅约两成。约45%的投资者认为共和党将丢失其中一个议院，其中多数认为将丢失众议院但保住参议院。其余约三成投资者认为当前美国中期选举结果前景仍不明朗，需观察接下来美国总统特朗普或民主党的更多动向。此外，据相关报道，近期海外主流民调结果显示，民主党在众议院的角逐中占据优势，而共和党在参议院中占据优势，两党优势均较为微弱。
问题四：目前市场预期年内美联储会加息，沃什的表态和未来美联储的改革也较为关键。您预计2026年年内，美联储基准利率如何变化（每次利率变动对应25bp）？
调查结果显示，对于年内美联储基准利率的预测，多数投资者认为美联储不加息也不降息，占比为45%。有38%的投资者认为会进一步加息，其中认为将加息1次和2次的投资者分别占比26%和12%。仅有17%的投资者认为会降息1次。与上期相比，投资者预期更加分化，认为会降息和会加息的概率均有所增加。从市场情况来看，截至调查时点，市场认为美联储年内会加息的概率达到88%。不过我们认为，虽然市场对美元流动性紧缩预期在抬升，但最新数据显示美国二季度经济偏弱叠加核心通胀降温，加息的必要性也在同步下降，尤其是考虑到美国当前缓解财政债务负担和美国传统经济及居民部门的压力仍存，我们认为美联储货币政策进一步加息的可能性并不高。
问题五：7月份以来，美国以及中日韩的AI相关股票的回调幅度都比较大。您是否担心AI本身存在泡沫或者会对美国经济带来较大负面影响？
调查结果显示，认为AI存在一定的泡沫特征，不过不太会引发美国衰退的占比达到71%，较上期结果明显抬升。认为AI存在泡沫，叠加对其他行业挤出，可能某个时刻会迎来股市和经济的较大回调的占比在21%，较上期结果明显回落。整体而言，本期投资者对美国经济信心较上期有抬升，认为AI对美国经济可能造成的负面影响相对可控。
问题六：7月份以来，美股出现了一定程度的回调，尤其是AI相关股票。您认为从现在到2026年年底，美国股市如何演变？
从调查结果来看，认为美国经济整体韧性尚可，美股可能呈现高位震荡，大涨大跌的可能性都不高的占比在48%，较上期有所抬升。认为美股可能逐步震荡走低，甚至局部时间会出现大跌的占比降至31%。其次有19%的投资者认为美国股市在未来几个月还会继续上涨。整体而言，本期投资者认为后续美国股市高位震荡的可能性更高，对美国股市的信心较上期有所增强。
问题七：7月份美伊冲突再次爆发后，随着油价上涨，美债利率也再度上升，目前10年期美国国债利率回升到4.6%上方，此前一度触及4.7%。您认为到2026年年底，美国10年期国债收益率水平会到多少？
从调查结果来看，本期投资者对美债利率中枢预期较上期明显上升，大多数投资者预计今年年底美国10年期国债收益率会在4.5%至5%。7月以来中东地缘冲突再起，国际原油价格明显上涨，市场对通胀担忧上升，加上美联储新主席上任以来政策不确定性加剧，美债收益率明显上升。我们认为短期美伊局势反复下，市场对通胀的担忧仍会持续，10年美债利率或继续高位震荡，但中期来看高利率对美国经济的负面拖累将逐步显现，增长压力或仍将指向利率的逐步回落。
问题八：二季度中国GDP增速有所放缓，从一季度的5.0%降至4.3%，您认为下半年GDP增速如何变化？
从调查结果来看，投资者对下半年国内GDP增速的预期有所分化，48%的投资者预计下半年GDP增速在4.5%至5.0%，另有43%的投资者预期下半年增速在4.0%至4.5%。今年二季度以来财政对国内经济支撑减弱，加上中东地缘冲突影响国内能化行业产出，国内经济增速有所回落。从7月政治局会议定调来看，内生增长面临的不确定性扰动有所加大。
问题九：在AI相关产品的带动下，今年中国出口增速较为强劲，上半年出口增速有逐步抬升的趋势。展望下半年，您认为出口增速如何变化？
从调查结果来看，投资者对下半年出口增速看法分歧较大，38%的投资者认为下半年出口增速或维持在高位，29%投资者认为下半年出口增速可能逐步回落，另有21%投资者认为下半年出口增速先抑后扬。今年上半年AI繁荣带动半导体相关贸易快速增长，我们认为下半年半导体相关贸易或延续强势，不过增速或边际放缓，加上全球传统经济相对疲软，传统贸易还面临地缘冲突和贸易摩擦等扰动，我们预计下半年出口增速可能高位有所回落。
问题十：随着中国内需和经济数据持续走弱，目前需要更大力度的刺激政策来提振信心，您认为政治局会议之后，在今年下半年可能会有哪些政策出台？（可多选）
从调查结果来看，投资者对下半年刺激政策的期待集中在三个方向，包括“六张网”投资发力、货币政策放松加快以及产业政策加码新兴科技。7月政治局会议强调下半年“宏观政策要发力提效”，“加大逆周期调节力度”，“谋划出台务实管用的增量政策”，考虑财政政策可能仍重在执行已有存量措施，我们预计宏观政策重点或在加快货币放松，尤其是全面降准降息值得期待。
问题十一：7月份以来，国际油价再度回升，可能重新带来一些通胀压力。您认为未来几个月国内通胀形势如何？
从调查结果来看，多数投资者预计未来几个月通胀逐步回落，另有较多投资者继续关注通胀中AI与非AI的分化。此次调查结果与上期调查结果差异不大，尽管7月以来原油价格再次上涨，但是投资者对通胀预期并没有明显调整。我们认为随着原油价格再次明显上涨，未来PPI面临的不确定性会加大，尤其是下半年PPI同比下行节奏会放缓，不过通胀下行趋势未变，尤其是CPI同比可能走弱，到年底国内或逐步回归低通胀格局。
问题十二：1月份央行下调了再贷款利率，年初以来MLF和长期限买断式逆回购边际中标利率也有下调。目前7天逆回购的基准利率（政策利率）水平是1.4%。您认为2026年，央行会多大幅度下调7天逆回购的利率？
本期政策利率维持不变依然为主流观点，不过降息预期相较上期而言明显增强、集中在10至20bp。45%的投资者预计今年央行不会降息、相对主流，不过低于上期的48%。33%的投资者预计可能降息10bp，低于上期的38%。与此同时21%的投资者预计会降息20bp及以上，明显高于上期的3%，不过本期没有投资者认为会降息超过20bp。由于今年一季度国内经济维持韧性，二季度油价上涨导致通胀存结构性压力，上半年货币政策放松偏慢，仅出台部分结构性放松措施。我们认为，随着国内经济下行压力加大，以及通胀逐步回归下行，叠加7月政治局会议对货币政策提及“综合运用并适时调整货币政策工具”，一定程度上释放了货币政策短期加码的可能，我们预计年内央行货币政策放松可能有所加快。
问题十三：2026年以来，人民币兑美元继续升值，目前在6.7至6.8区间。到2026年下半年，您认为人民币在什么位置波动？
本期投资者对下半年人民币汇率波动区间预期较上期更加集中在6.7至6.9区间，占比为74%，高于上期的53%。认为人民币可能会升值至6.7下方水平的占比约21%，低于上期的43%。依然有5%左右的投资者认为人民币可能会重新贬值。我们认为在人民币国际化战略推进下，人民币过快升值或贬值可能都不是政策合意趋势，人民币汇率可能在一定区间内波动，单边持续行情出现概率或有限。
问题十四：您认为中国债券利率下行，最主要的障碍是哪些因素？（多选题）
多数投资者认为货币政策放松意愿不强和三季度债券供给阶段性回升可能是年内中国债券利率下行的主要障碍，占比分别为64%和52%。此外也分别有四成左右的投资者担忧股市分流债市资金、海外债市利率上升导致中国债券吸引力下降、以及配置机构配置债券动力不强；而对于通胀压力难以缓解、阶段性缩表等因素的担忧相对有限、在两成左右。对于货币政策，结合国内经济修复动能趋缓、7月政治局会议定调等因素考量，我们预计年内央行货币政策放松可能有所加快；对于债市供给，考虑到年内包括政府债券和政策性金融工具在内的存量政策尚有一定落实空间，我们倾向于认为财政政策年内或仍以落实存量政策为主，而非出台大规模增量措施，年内剩余5个月政府债券新增限额有逾5.7万亿元待使用，月均供给规模超1.1万亿元、略高于今年前7个月月均近0.9万亿元的水平，不过供给压力明显低于2024年同期，若货币政策前置放松，供给压力相对可控。
问题十五：您预期现在到2026年年底，中国10年期国债收益率最低在什么水平（指免税政策取消后的新券的收益率）？（目前10年国债新券的收益率在1.70%附近）
45%的投资者认为到年底10年国债利率最低点会小幅下行至1.60%附近，近三分之一投资者认为当前就是利率底部（1.7%），2%的投资者认为会回升至1.8%上方；其余17%投资者认为还能小幅下行至1.5%，进一步认为能下到1.3%的有2%。总体而言，仍有超5成投资者认为年内利率有望较当前向下突破，低点预期中枢在1.6%附近。总体来看，市场对利率的预期中枢有所下移。
问题十六：今年A股走势明显的2:8分化，AI相关的高科技板块表现强势，按传统经济对应的行业持续走低，港股走势也疲弱。您认为未来几个月，A股的走势是否会出现风格切换，从AI强势板块回流到传统经济板块？
33%的投资者认为AI估值太高，预计业绩公布后会有所回调，反而是传统股票已跌出价值和机会，认为传统股票有望反弹；26%认为A股依然是更明显的2：8分化，AI继续强势，传统经济继续下跌。剩下投资者对经济继续走弱之下股市表现预期有分歧，19%认为无论是AI还是传统经济股票都会下跌；而14%认为经济刺激力度会加大，利好各个板块股票，不要切换。相较于上期市场调查，投资者对AI股票强势的预期大幅下修，继续认为股市2:8分化，AI股票表现更好的投资者较上期调查大幅减少，而认为AI和传统股票同跌的投资者较上期大幅增加。投资者对市场风格分化的预期明显降低。结合政治局会议的有关信号来看，我们维持三季度宏观政策或会加大刺激的判断，我们认为财政增量发力或有限，看好货币政策加大宽松力度，对股市整体估值或将有所支撑。
问题十七：黄金价格2026年开年以来，呈现震荡走低的走势，尤其是进入6月份随着欧洲和日本加息，市场也担心美联储加息，黄金受到的压制更明显。但去美元化的大逻辑也并未结束，到2026年年底，您预计黄金价格可能到什么水平？
52%的投资者认为年底黄金会维持在4000至4500美元区间、相对主流，29%认为会在4500至5000美元区间，另有10%认为有望跌落至4000美元下方。还有少部分投资者认为黄金价格可能会上升至5000美元以上。相比上期调查来看，投资者对黄金上涨的预期明显增强，认为继续回升到5000美元上方的投资者占比明显提升，认为会继续回落至4000美元下方的投资者占比明显减少。
二、信用债及转债投资策略
问题十八至十九：您如何看未来三个月短久期（3年以内）和3-5年期信用利差走势？
针对未来三个月短久期（3年内）、3-5年期信用利差的走势的问题，选择“基本维持现状”的占比均出现上升，分别由上期的25%和30%上升至40%和31%；相应的，选择“各评级利差均压缩”的占比均出现下降，分别由上期的33%和38%下降至19%和21%；同时选择“各评级均扩大”的比例也均出现下降，分别由上期的10%和10%下降至2%和7%。评级方面，选择“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”的比例均出现上升，分别由上期的20%和18%上升至33%和33%；选择“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”整体占比很小。整体来看，投资人对信用利差看法变化并没有出现明显的期限差异。较上期来看，市场对低等级利差走扩的担忧有所上升，或与近期监管机构加强对评级虚高监管力度以及城投债审批政策变化或对弱资质城投流动性风险增加有关。绝对比例方面，认为3年以内信用利差基本维持现状的占比要高于3-5年，表明市场对短端乐观程度要好于中长端。
问题二十：二季度信用债需求整体较强，信用债收益率和信用利差突破历史低位。但上周受到赎回影响整体有所回调。后续您在信用债投资端更倾向于哪些板块？（可多选）
投资者选择“3年及以内中高等级非金融信用债”的占比出现明显上升，由上期的30%上升至52%。相应的，选择“3年及以上中高等级金融信用债（含二永债）”、“3-5年中高等级非金融信用债”和“3年以内中高等级金融信用债（含二永债）”的占比均出现下降，分别由上期的38%、38%和40%下降至31%、31%和29%。选择“3年及以内低等级非金融信用债”的占比也由上期的15%下降至10%。选择“5年及以上中高等级非金融信用债”的占比由上期28%小幅上升至31%。其余选项整体占比较低，均在10%及以下。针对后续信用债投资板块问题，投资者对信用债品种偏好出现较为明显变化，整体来看更偏好非金融信用债，选择金融债投资的占比均出现下降。久期方面，整体有所缩短，选择3年及以内中高等级非金融信用债的投资人由上期的三成上升至一半，相应的选择3-5年中高等级非金融信用债的占比由上期接近四成先降至三成左右；但选择5年以上中高等级非金信用债的占比与上期基本持平在三成。下沉策略方面，整体也有所减少，且主要集中在非金融信用债板块，3年以内和3-5年下沉占比均在一成。反映出在收益率曲线走平之后市场对债券的关注重回短端。
问题二十一：6、7月城投债审批政策有所变化，引发市场广泛关注，您如何看待后续城投债信用风险和投资策略？
选择“未来两年城投债整体信用风险仍可控，但个体之间分化，尾部城投风险会暴露投资端会保持仓位，但会减少财力偏弱，行政层级较低的城投债持仓，同时控制好持仓久期。”的占比最高，超过一半；选择“未来两年城投债信用风险会出现明显上升，仅保留部分省级或省会城市主要平台债券，其余将会逐步卖出，也不会新增城投债持仓。”和“未来两年仍是化解城投债务风险的关键期，城投债风险仍低在维持现有城投债仓位的基础上，会择机增加一些中等资质的城投债持仓并且适度拉长久期。”占比相差不大，分别在19%和17%；选择“未来两年仍是化解城投债务风险的关键期，城投债风险仍低投资端仍会选择一些有相对较高票息的偏弱地区以及行政层级较低的城投债券，但期限会控制在2年以内其余城投可根据信用资质情况拉长久期。”占比最低，仅有10%。针对后续城投债风险和投资的问题，尽管近期城投债审批政策有所变化，但是认为城投债风险明显上升的投资者占比较低，仅有不到两成。有超过一半的投资者认为其风险整体可控，但存在分化。剩余近三成的投资人认为未来两年仍是城投风险化解的关键期，整体风险仍然较低。相应的投资端，多数投资者会保持城投债仓位，结构上减少财力弱，行政层级较低城投持仓。但也有少数投资人或选择中等资质城投拉长或选择2年以内弱资质城投。整体来看，近期城投债审批政策变化并未带来市场对城投风险担忧的明显上升，或与地方政府支持意愿仍然较强以及市场缺票息资产有关。
问题二十二：对于转债市场，您如何理解近期正股调整，转债也调整但估值走高的？
接近一半的投资者选择了“不看转债”或“难以理解”——这些投资者，没有给出答案，而剩下的选项也呈均匀分布，也印证了市场处于模糊的状态，也包括了一些淡漠感。这也是我们的感受，近期市场波动不小，转债投资者情绪波动不大，因为今年从一季度以后转债基本就不再是固收+的关键胜负手，尤其是在规模争夺上。但清淡的情绪也确实没有匹配更低的估值，反而还更高了。我们认为，虽可以用“对股市期待”、“供需”做事后解释，但更具体去看，近期是低价品种大幅反攻的时期，低价品种的溢价率拉升为近年来少见，而高价品种原本就处于高位、高换手状态，与传统上的转债投资者行为不符。此外，近期新券不少，次新券的高溢价也拉高了平均水平。
三、资产配置和投资策略
问题二十三：2026年，您将采用什么样的债券投资策略提高收益？
投资策略上，投资者分歧有所加大，不过整体而言，在股市波动加大叠加宽松预期推动，债市情绪转向积极，延长久期策略成为投资者首选，占比升至29%，但选择缩短久期的投资者占比亦有小幅抬升，体现了市场目前分歧仍在；“固收+”策略排序维持第二，但占比微降；波段交易占比则有明显回落，降至19%，策略排序也降至第三，相对价值策略的占比小幅升至14%。我们认为，目前国内经济修复延续K型分化，内生增长不足的下行风险仍在，宏观政策逆周期调节加码的必要性有所增强，最新政治局会议也重提“加大逆周期调节力度”，我们预计货币政策或承担更多支持实体修复的任务，政策放松的空间有望打开，投资者久期偏好的抬升一定程度上也反映了市场对政策进一步放松的提前押注。
问题二十四：2026年，您的理财资金投向可能偏向哪些产品？（可多选，但选择投资比例较高的产品）
理财资金投向上，伴随近期股市调整、波动加大，投资者风险偏好有所回落，选择股票/股基的投资者占比大幅降至57%，选择债券/债基的投资者占比则明显升至50%；同时银行理财、黄金、货基等避险需求也有不同程度的回升，尤其是货基占比提升幅度较大，升至31%；投资者对期货和股票衍生品的偏好亦有较大幅度的回落，占比分别降至7%和2%。
问题二十五：2026年，您最看好的大类资产是什么？（可多选）
随着近期全球不确定性风险增多，投资者对大类资产的偏好上也有所调整，且呈现出一定的分歧，不过从各类资产占比变化看，避险情绪整体有所升温，体现在看好中国利率债、黄金、中国高等级信用债的投资者占比有所抬升，尤其是选择中国利率债的占比抬升最为明显；在风险资产层面，投资者的选择则呈现了一定的分化，美股的偏好小幅回升，A股/港股的偏好有明显回落，与近期市场的表现较为一致，此外大宗商品的偏好亦有小幅回落。
参考文献
[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202607/content_7077056.htm
[2] https://thehill.com/homenews/campaign/5987178-midterm-forecast-house-senate/
[3] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202607/content_7077056.htm
[4] https://paper.cnstock.com/html/2026-07/13/content_2243246.htm
注：本文摘自中金2026年8月1日已经发布的《股市回调后，债券利率会下行突破么？——中金债券市场调查2026年7月期》
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