7月，全球资产经历了一轮剧烈的高波动。费城半导体指数从7月初的高点回落20%，此前一个季度涨幅高达90%；韩国股市在三四周内从9000点上方急挫至5000点下方；国内的AI资产也从四五六月的火热瞬间跌入冰窟。8月1日，中国首席经济学家论坛副理事长刘煜辉在宁波银行私人银行“为您·预见”年中投策会上，将这轮波动放入了三个更大的坐标系中解读：地缘政治、货币金融周期以及AI产业周期——他称之为“三股真气交织缠绕”。在他的框架下，短期重心在于货币金融周期。
**一、 AI现状与三维度分析框架**
正文指出，目前AI在经济中的渗透率仍是个位数，尚未突破两位数。由于上游供应链短缺，被称为“通胀的夏天”。市场情绪波动频繁，可能成为下半年的常态。刘煜辉从三个维度分析了这一进程：地缘、货币金融周期和AI产业周期。
**二、 地缘政治：动荡与重构**
第一个维度是地缘政治。西方世界左右翼对立加剧，特朗普的上台冲击了战后秩序。伊朗局势的反复、俄乌冲突的持续，导致亚太地缘平衡微妙变化。作为全球最大的油气消费国，中国虽能源结构转型领先，但仍受制于全球供应链。地缘压力的上升，映射出中美G2博弈的动态变化。
**三、 货币金融周期：美元潮汐与收割**
第二个维度是货币金融周期。美国通过美元霸权，将全球资本吸引至AI基建，形成“阳谋”。除费城半导体外，其他资产普遍下跌。外资涌入美股核心科技资产。韩股暴跌是美元潮汐收割的缩影，日韩作为小国经济，产业经济深度绑定在美元资产体系中，难以幸免。中国凭借庞大的工业体系，拥有打破美元潮汐宿命的能力，通过工程优化能力将AI资源转化为普惠基础设施。
**四、 “贝沃组合”与美债困局**
贝森特与沃什组成的“贝沃组合”，核心任务是平衡美股与美债的久期风险。面对高企的美债利息和财政压力，他们需制造分歧和波动来维持平衡。沃什寄望于AI通缩效应缓解通胀，但资本主义的分配难题尚未解决。7月的剧烈波动，正是为了给AI基建通胀降温，而10年期美债利率仍维持在4.7%，波动远未结束。
**五、 AI产业周期：中考三道坎**
第三个维度是AI产业周期。美国AI正面临“中考”三道坎：一是生产者与消费者剩余失衡；二是AI生产力与传统生产关系的颠覆性冲突；三是中美博弈下的技术壁垒突破。中国的工程优化能力是最大威胁，可能导致华尔街估值模型崩塌。
**六、 基础设施化趋势**
算力和Token正在快速基础设施化。消费者和云厂都希望降低成本以扩大渗透率。英伟达也意识到杰文斯悖论可能到来，即效率提升反而增加总消耗。中国则凭借工业体系将通用智能转化为基础设施。
**七、 股价波动：两条曲线的叠加**
AI科创股票的剧烈波动，是技术成熟度曲线（S型）与市场情绪曲线（钟型）的叠加。波动源于人心，而非产业规律本身。投资需要“该体验的体验，莫贪”。
**八、 投资策略与底层逻辑**
短期重心在货币金融周期。刘煜辉提出两个核心观点：一是大国博弈是顶层决策的第一权重；二是“安全优先，效率退位”。中国资本市场的底层逻辑已质变，从关注过去收益转向解决未来难题。短期波动改变不了这一趋势。他看好中国AI的终极前景，认为中国拥有重资产驱动的工业体系，是AI落地的关键。
**九、 问答环节**
在问答环节，刘煜辉认为下半年AI应用端机会大于上游硬件。他特别看好中国互联网大厂和恒生科技资产，认为其估值被严重低估，存在巨大修复空间。