周三美股盘后，美国存储巨头西部数据披露了截至7月3日的2026财年第四季度财报。得益于云数据中心和人工智能工作负载的持续攀升，公司当季营收与利润双双超出市场预期，净利润更是同比暴增逾12倍。然而，尽管业绩亮眼，其股价却在盘后交易中暴跌近12%，令市场感到意外。
**业绩超预期，营收利润齐飞**
具体数据显示，西部数据Q4营收达37.5亿美元，同比增长44%，高于市场预期的36.92亿美元。调整后每股收益为3.56美元，也优于分析师预估的3.31美元。按GAAP口径计算，当季净利润高达31.95亿美元，而去年同期仅为2.43亿美元，同比暴增1215%；剔除一次性项目后，调整后净利润为13.82亿美元，同比增长130%。全年来看，公司营收129.19亿美元（+36%），GAAP净利润92.98亿美元（+481%），调整后净利润38.83亿美元（+120%）。
**指引略高于预期，市场反应冷淡**
公司预计下一财季营收40亿至42亿美元（中值41亿美元），高于市场预期的40.2亿美元；调整后EPS中值4美元，同样超出预期。尽管业绩全面超预期，投资者对略高于预期的指引并不买账。有交易员指出，这是“技术面和算法交易”导致的结果，认为在业绩全面超预期后股价暴跌近12%近乎荒谬。散户投资者则认为空头利用略微宽松的预期作为借口。值得注意的是，西部数据股价今年已累计飙升超200%。
**财报电话会核心要点**
在随后的财报电话会议上，西部数据CEO Irving Tan和CFO Kris Sennesael就业务前景、技术路线和竞争格局回答了分析师提问。以下为电话会核心内容：
**1. 核心逻辑：算力可复用，数据会复合增长**
Tan用一句话概括了西部数据面临的结构性机遇：“算力可以重复使用，但数据会复合增长。”他指出，训练和推理工作负载虽然可以共享计算资源，但它们生成的数据——包括模型输入、输出、日志和保留的上下文——并非一次性消耗品，而是以“复利”的方式持续叠加。随着AI使用规模扩大，数据体量的增长不再是线性的，而是指数级的，这同步引爆了对经济高效存储基础设施的需求。
**2. 物理AI引爆硬盘需求：从自动驾驶到人形机器人**
Tan详细阐述了AI工作负载对存储需求的递进驱动，其中“物理AI”被视为最具爆发力的增量。物理AI包括自动驾驶、机器人和人形机器人，它们需要海量现实世界数据和合成数据集来训练模型，其数据生成规模远超此前的任何AI工作负载。Tan透露，一家自动驾驶客户对2027年的exabyte级需求已“增长数倍”，这一信号表明物理AI正从概念走向大规模商业化部署。
**3. 产品路线图：40TB ePMR已出货，44TB HAMR明年登场**
40TB ePMR硬盘已开始出货，目前正与两家客户进入量产阶段，预计到FY2027第三季度将占近线bit出货量的50%以上。44TB HAMR硬盘有望在2027年上半年出货，客户反馈非常积极。此外，公司计划在2027年下半年推出50TB产品。高带宽硬盘正在向五家客户送样，其吞吐量可达现有产品的8倍。
**4. 定价与成本：每TB售价涨幅扩大，成本持续下降**
本季度混合平均每TB售价同比提升至高十几个百分点，高于上一季度的涨幅。CFO Sennesael解释，近线产品受益于可预测的定价策略，而客户端和消费级产品的提价能力更强，主要受闪存替代产品定价结构带动。成本端，每TB成本同比下降约8%，公司长期目标是将成本每年降低约10%。
**5. 未来多个季度毛利率将持续改善**
这是CFO Sennesael释放的最强信号之一。基于强劲需求、产品组合升级及成本下降，他表示“高度确信未来多个季度将继续改善毛利率”。数据显示，增量毛利率在两年内提升了25个百分点，从60%升至85%。这表明盈利能力的提升不是一次性的周期反弹，而是具有持续性的结构性改善。
**6. 长协订单排至2031年，需求可见度前所未有**
Tan透露了一个极具分量的信息：公司正与客户深入讨论建立2029、2030甚至2031年的长协订单。这意味着西部数据已经获得了延伸至2031年的需求可见性——在硬件行业中，这种级别的长期订单锁定极为罕见。客户基础正从超大规模云厂商扩展至新兴云、主权云及物理AI企业。
**7. 云业务占营收89%，Exabyte增长目标25%+**
Q4云业务收入33亿美元，同比增长43%，占总营收的89%；客户端业务占6%，消费业务占5%。公司全年exabyte出货量增长25%，管理层指引未来exabyte需求增长目标在25%以上，并预计随着40TB产品加速出货，增长率将在下半年进一步提升。
**8. 资产负债表：净现金状态，持续股东回报**
公司债务已清零，持有现金16亿美元，净现金头寸约5亿美元。Q4完成剩余SanDisk股份的货币化，并投入10亿美元回购股票（含可转债转换溢价3.28亿美元），全年回购约26亿美元。董事会宣布每股0.15美元的季度股息，较上季提升20%。Sennesael重申将自由现金流通过股息和回购持续回报股东。
**9. 分析师关注的风险点**
在问答环节中，分析师们提出了几个关注点：
* **与竞争对手的差距**：Cantor Fitzgerald分析师指出希捷环比营收增长更好，Tan回应称季度波动受LTA定价时间、新产品平台引入节奏和运营效率等多因素影响，但对定价结构、高容量硬盘推出和运营效率改善充满信心。
* **Exabyte增长波动**：Evercore和美银分析师关注Q4 exabyte增长22%低于此前30%+的水平。Tan解释不同客户采用不同技术（CMR vs UltraSMR）导致季度间出货量波动属正常现象，中长期25%+的增长目标不变。
* **中国AI市场**：Loop Capital询问中国机会，Tan表示亚洲市场是“非常令人兴奋的机遇”，开源模型的普及将推动AI更广泛推广，而所有模型都需要数据训练和存储。