运动鞋作为生活必需品，市场规模巨大。后疫情时代，人们对健康生活的重视使得运动鞋市场迎来了新的增长机遇。近日，广东东莞的一家运动鞋制造商——广东龙行天下科技股份有限公司（简称“龙行天下”），宣布将在11月9日于上交所主板接受上市审核，保荐人为招商证券。
龙行天下是一家专业的运动鞋履制造商，产品线丰富，包括运动休闲鞋、跑鞋、篮球鞋、专业运动鞋及户外越野靴等。凭借过硬的产品质量，其客户名单中不乏李宁、安踏、阿迪达斯、Under Armour及迪卡侬等全球知名运动品牌。2025年，公司营收预计将超过58亿元，在全球鞋履制造行业中占据了一席之地。然而，随着公司冲刺资本市场，其经营中存在的隐忧也浮出水面。
**客户集中度过高与应收账款风险**
运动鞋履产业链条长，上游涉及纺织、皮料、橡胶等原材料供应商，中游则有裕元集团、丰泰企业、华利集团等竞争对手，下游则掌握着阿迪达斯、李宁、安踏等品牌商。龙行天下虽然身处其中，但高度依赖大客户。数据显示，报告期内，公司前五大客户销售额占营业收入的比例均超过86%，客户集中度极高。
此外，公司应收账款规模也呈逐年上升趋势。截至报告期末，应收账款账面价值分别约为7.52亿元、11.9亿元、12.53亿元和12.66亿元，占流动资产比例从36.77%提升至45.45%。这种高度依赖大客户的运营模式，虽然带来了稳定的订单，但也导致公司在采购和销售端缺乏议价能力，毛利空间受到挤压。
**营收增长与毛利率波动的博弈**
受益于我国体育政策的支持、消费需求的释放以及线上渠道的扩容，中国运动鞋制造行业持续增长。龙行天下顺应行业趋势，近年来营收稳步提升，2023年至2025年分别约为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元。尽管如此，公司的净利润却呈现出波动状态，2025年约为2.64亿元，低于2024年的2.81亿元。
毛利率的波动是另一个关注点。报告期内，公司毛利率在19.1%至17.61%之间波动，低于裕元集团、丰泰企业等头部同行，主要受产品结构、生产规模及自动化水平差异影响。尽管公司2026年前三季度净利润同比增长了27.8%，显示出一定的韧性，但原材料成本占比超51%，一旦下游需求疲软或原材料涨价，将直接冲击利润。
**合规问题与募资用途**
在公司冲刺IPO的过程中，招股书也披露了一些合规风险。报告期内，公司部分国内工厂曾存在未为员工缴纳社会保险及住房公积金的情形，面临被主管部门要求补缴的风险。
针对上市，龙行天下拟募集资金约11亿元。资金将主要用于印尼、越南、湖南及东莞等地的生产基地自动化升级和新建项目，旨在提升产能、优化生产布局并补充流动资金。本次IPO能否成功，不仅关乎龙行天下自身的发展，也将为东莞运动鞋制造业带来新的注脚。