被誉为“小股神”的亿万富豪比尔·阿克曼在最新致股东的信中，重点剖析了AI投资前景。他认为，市场往往低估了云端巨头在AI基础设施上的长期回报。AI浪潮的真正赢家，未必仅限于销售芯片和设备的“卖铲人”，更有可能是有能力将算力转化为实际收入的科技巨头。
首先，市场对于投资回报的担忧可能源于对资本开支的误读。四大云端巨头的资本开支已从2023年的约1400亿美元飙升至2026年的7400亿美元，并预计在2027年突破1万亿美元。市场常将维持现有业务的支出与用于拓展未来的“增长性资本开支”混为一谈。若将AI基建投资简单视为维持成本，便低估了其潜在的增长动力。现阶段建设的数据中心，不仅是为了满足当下的需求，更是对未来算力需求的预先布局。
其次，数据中心并非每次升级都需要推倒重来。数据中心投资主要由两大部分构成：一是数据中心外壳及基础设施，包括建筑、供电和冷却系统，这些设施建成后可使用30年以上；二是服务器及网络设备，其使用寿命约为5至6年，需定期更新。服务器后续需要更换，并不意味着整个数据中心必须重建。后续设备完全可以依托原有基础设施运行，无需重复承担全部建设成本。因此，市场若仅着眼于总资本开支，可能会高估企业维持长期运营的实际成本。
再者，以一座1GW的AI数据中心为例，其经济效益十分可观：建设成本约为400亿至500亿美元，年营收可达150亿至200亿美元，增量运营利润率高达50%，税前投资资本回报率（ROIC）在15%至25%之间。这表明AI算力有望成为一种持续产生收入的生产性资产，而非沉重的成本负担。此外，云端巨头不仅能通过出租算力获利，若能结合AI推理服务及自有应用提供高附加值服务，其回报甚至可能超过单纯的算力租赁。
第四，市场可能低估了未来的收入增长。分析师虽然预期云端巨头未来几年将维持高水平的资本开支，却未充分反映收入加速增长的潜力。换言之，市场虽然计入了建设AI基建的成本，却低估了这些投资在未来带来的收入回报。基建投资与收入增长之间存在时间差，今天的投入可能需要一两年后才能逐步转化为收入和盈利。如果市场仅依据当前的资本开支来推算未来的自由现金流，很可能会过早压低企业的估值。
最后，“买铲人”同样具备巨大价值。作为卖铲人的芯片、服务器及数据中心供应商，直接受益于AI基建的扩张；而作为买铲人的云端巨头，其价值不仅在于购买设备和算力，更在于拥有庞大的客户群、云端平台及产品渠道。它们能够将AI技术融入现有业务，通过云服务、企业应用及自有产品等多种方式实现变现。综上所述，AI投资的商业逻辑是：投入资本建设基建 → 提供更多算力及AI服务 → 带动收入增长及改善运营效率 → 提升盈利与现金流。AI投资的关键，不在于谁能从基建扩张中获得订单，而在于谁能将新增算力成功转化为收入与盈利。虽然芯片和设备供应商直接受益，但云端巨头凭借其客户基础、平台优势及商业化能力，同样有望成为AI浪潮的长期赢家。市场若仅聚焦眼前的资本开支，很可能会低估其长远价值。