全球AI浪潮席卷而来，过去半年资本市场的狂欢似乎全被算力芯片、云端基础设施及硬件巨头占据，导致传统软件板块因担忧被AI替代而面临估值压缩和资金冷遇。然而，华尔街投行巨头摩根士丹利最新发布的重磅研报却为市场注入了一剂强心针：市场对软件行业的悲观情绪已严重过度，软件企业的长期竞争力和商业模式依然极具吸引力。
大摩分析师亚当·伍德指出，近期资金过度集中于芯片、网络安全及云端基础设施领域，导致市场形成了一种扭曲的悲观共识，即认为软件公司仅仅是AI时代的颠覆对象或过渡产物。然而，这种观点忽略了软件行业的底层逻辑。大摩认为，虽然硬件和基础设施是AI爆发的基石，但AI价值的最终实现必然依赖于应用层和软件端的商业化变现。软件企业所具备的订阅制现金流、高客户粘性以及海量用户数据资产，依然是其最坚实的商业壁垒。
如何筛选真正的AI赢家？为帮助投资者拨开迷雾，亚当·伍德在报告中首创了“护城河与AI发展历程”的二维分析框架：企业竞争护城河，评估企业是否拥有不可替代的数据壁垒、极高的切换成本及强大的网络效应；AI发展历程，则评估企业将生成式AI融入现有产品、推出AI智能体并实现流量变现的实际落地推进速度。
基于这一框架，大摩认为，拥有深厚护城河且能平滑跨越AI演进周期的软件巨头，不仅不会被AI淘汰，反而能借助AI显著提升单用户平均收入（ARPU）和市场份额。在选股逻辑上，大摩维持对软件板块整体吸引力的评价，并明确点名了8家在AI时代信心最足的超配标的：生态与平台巨头包括微软和ServiceNow；网络安全与基础设施保障领域包括Palo Alto Networks、CrowdStrike和Cloudflare；数据与运维核心领域包括Datadog和Snowflake；垂直场景赋能者则为Shopify。
不过需要提醒的是，当前正值财报发布期，不排除投行有针对性地发布报告以满足特定资金提前押注财报的需求。尽管大摩是国际顶级投行，投资者仍需保持警惕，认真甄别，独立思考。