2026年7月29日至8月6日，金铜价格加速上扬，本质上是市场对偏紧货币政策预期的一种合理“纠偏”。一方面，7月29日美联储FOMC会议维持利率不变，此前市场担忧的加息并未成真，金铜开启了本轮反攻的序幕；另一方面，8月5日公布的美国ADP非农数据“遇冷”，进一步强化了这一预期。此外，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡的开放达成暂时共识，有效缓解了因海峡关闭引发的通胀担忧，通胀预期随之降温。
我们认为金价拐点有望在“不远的将来”得到确认，配置黄金的胜率将得到边际修复。黄金熊市向牛市转变的关键节点，通常对应美联储加息斜率不再递增，或新一轮降息周期的开启（即博弈联邦基金目标利率的二阶导）。若按照当前Fed Watch数据对下半年加息一次的预期推演，金价的“大拐点”可能需要等到加息落地后的右侧（参考2015年12月和2016年12月）。目前，部分美联储理事与特朗普政府诉求存在较大分歧，新任主席沃什维持“战略模糊”相对有利，既能坚守独立性，又能对特朗普政府有所交代，因此黄金是否彻底反转仍需观察。
值得注意的是，黄金上涨本质上是对不确定性上升的“看涨期权”。例如2025年初特朗普上任时，因市场担忧关税扩散及对等关税的催化，金价曾迎来加速上涨。目前，特朗普政府为争取中期选举选票，在关税、政府停摆、财政预算等议题上的政策不确定性可能暂时受到压制。然而，一旦11月中期选举结束，叠加中欧贸易关税的不确定性，以及CME预期美联储加息时间点集中在9至12月，我们认为黄金拐点确认的时间窗口可能就在不远的将来。
相比之下，我们认为配置商品铜的“性价比”弱于黄金，核心原因在于铜价面临更多风险事件的“压力测试”。从年度节奏看，LME铜价总体呈现“进二退一”的走势。长期来看，原生铜矿品位下降、资本开支回报率下滑，确立了铜价上涨的长期逻辑；而“退一”往往发生在经济需求侧遭受冲击时，如2018年贸易摩擦或2022年美联储激进加息。2025至2026年铜价的强势上涨已充分演绎了“进二”的趋势。
展望当下，随着2025至2026年铜价“进二”的完成，关税、AI叙事破灭等“灰犀牛”或“黑天鹅”事件可能导致铜价面临“退一”的压力测试。关税方面，中欧关税悬而未决，美国精炼铜库存持续攀升，反映出市场对美国加征关税的担忧。科技方面，铜价上涨很大程度上得益于AI资本开支扩张的增量叙事，若2026年下半年或2027年微软等云厂商的自由现金流由正转负，ARR虚高被证实，铜价将面临需求端的严峻考验。
风险提示：美联储对通胀的预判与现实存在偏差；霍尔木兹海峡关闭长期化；全球经济增速不及预期等。
注：本文来自国联民生证券2026年8月8日发布的《大类资产观察：金铜迎共振，配置谁占优？》，报告分析师：林彦 SAC编号 S0590525110001；陈艺鑫 SAC编号 S0590526030001