今日市场风起云涌，美股终于迎来反弹，费城半导体指数结束八连阴，收涨1.61%。闪迪涨超5%，SK海力士、迈威尔科技涨幅均超4%。
相比之下，亚太股市开盘便令人大跌眼镜。韩国综合指数重挫4%，就连年内最大IPO、韩国新云公司Elice，上市首日也暴跌32%。A股市场则上演了资金大迁徙，资金从AI上游板块撤离，转而涌入机器人赛道。宇树科技再涨6%，批量机器人ETF涨幅超4%。
本轮上涨主要源于三大催化剂：第一，OpenAI明确进军人形机器人领域，其官网挂出二十多个招聘岗位，涵盖执行器、测功台、供应链及EHS等，急需“能把东西做出来的人”；第二，英伟达GTC柏林大会即将于21日召开，看好物理AI的黄仁勋将发表主题演讲。此前他在播客中透露，英伟达今年上半年物理AI相关业务收入已达100亿美元，预计2025年将达100亿美元，2024年为50亿美元。黄仁勋认为，物理AI的市场机会远不止此前讨论的1000亿美元规模；第三，10月22日特斯拉将发布三季报，市场期待Optimus的最新进展。
然而，市场真的如此看好人形机器人吗？未必。当前基本面扎实的AI上游板块正在剧烈回调，而机器人板块因跌幅较久又恰逢催化剂，资金便借机点火。最令人费解的是韩股，美股半导体明明大涨，韩股为何反跌？就连盈利的Elice上市首日也暴跌32%。这表明市场对“新型算力云”的恐惧已达到顶峰。据悉Elice拟募资2010亿韩元，上市后市值约1万亿韩元。高盛分析师Rich Privorotsky一针见血地指出：“市场发现算力需求可以指数级增长，但支撑这一增长的可用资本却无法同步扩张。”
关于AI融资的可持续性，硅谷投资界争论不休。新型算力云主要采用“高杠杆租赁”模式：先与客户签订长期算力合同，凭此融资购买英伟达GPU建设数据中心，再出租算力收回成本。这一模式高度依赖强大的再融资能力。然而，随着利率走高、AI模型大厂收入放缓，“高杠杆借债买卡”的新云公司正面临双重挤压。风暴中心是CoreWeave部分债务二级市场收益率飙升至约15%，甲骨文云CDS利差飙升近300个基点，而微软、亚马逊、谷歌、Meta等巨头CDS仅小幅走阔。这说明投资者分得极清：抛售的是靠借债融资的NeoCloud，而非自带现金流的超大规模云厂商。
对于这一危机，投资界的看法不一：Social Capital创始人Chamath认为，收入已锁定，但融资成本可能持续上升。如果十年期美债收益率升至5.5%-6%，所有依赖融资利差的资本密集型模式都将承压，融资成本是AI基础设施的阿喀琉斯之踵。Craft Ventures的David Sacks则持不同观点。他指出，无抵押债券收益率升至15%，不等于CoreWeave现有债务的实际付息成本马上上升。新建项目主要靠长期合同和GPU资产融资，信用风险取决于客户付款能力及底层资产价值。他更看重投资回本周期，只要回本周期短，融资和折旧风险就可控；反之，若算力需求下降、回本周期拉长，才是真正需要警惕的信号。a16z联合创始人Ben Horowitz则相对乐观。他认为当前AI产业与互联网泡沫时期有本质区别，算力短缺可能持续至2028年末甚至更久，GPU的经济使用寿命也在延长。
尽管观点各异，共识在于：需求并非问题，钱的成本和可持续性才是关键。但市场反应已非常直接，随着焦点转向资本结构的信用风险，资金正疯狂抛售AI仓位。高盛Prime数据显示，全球AI股票已连续六个交易日遭净卖出，为ChatGPT发布以来最极端的仓位削减幅度。高盛分析师Mark Wilson指出，情绪、定价与仓位的动量急剧转负，当前摆锤“极有可能已向反方向摆得过远”。摩根士丹利则喊话股市调整接近尾声，建议投资者准备增加风险敞口，优先布局高质量股票及估值更具吸引力的资本品板块。
全球资金确实在借道ETF抄底。摩根大通报告显示，全球股票ETF上周狂揽463亿美元，其中三倍做多半导体ETF（SOXL）创下72亿美元的历史最高资金流入。韩国市场也迎来7月以来最强买盘，单周流入13亿美元，其中6亿美元涌入了三倍做多韩国ETF（KORU）。但DRAM主题ETF连续第八周遭遇资金流出，上周净流出9亿美元，创下单周最大赎回规模。有分析认为，投资者愿通过宽基韩国ETF博反弹，但对以SK海力士、美光为代表的存储芯片细分赛道仍持规避态度。摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson提醒，在以CoreWeave为代表的垃圾评级AI资产跌势未止之前，任何AI反弹都只是仓位修复，而非基本面重定价。可见，市场并非不相信AI，而是在地缘冲突和利率上升的背景下，开始查账——AI产业的融资还能持续多久？商业化回报能否支撑后续资本开支？