让人始料未及的是，率先开启一波反弹行情的竟然是光伏板块。这里的“光”，自然不是指光通信，而是指光伏能源。本周光伏板块走势极为强劲，迎来连续第三个交易日上攻，本周累计涨幅已超15%。产业链个股普遍活跃，永臻股份实现三连板，海博思创、阳光电源、德业股份等头部企业5日内涨幅均超20%。究竟发生了什么？
01 多重因素共振
市场催化因素众多，其中最被提前定价的便是昨天的美国中期选举结果。11月4日，民主党赢得参众两院控制权，参议院翻转七席，众议院锁定胜局。此前，共和党主张削减甚至废除《通胀削减法案》下的清洁能源税收抵免，这一核心变量长期压制着板块估值。随着立法端削减力量退场，政策继续恶化的概率显著下降。昨夜美股新能源股已提前反应，晶科能源一度大涨14%，Enphase涨超12%，大全新能源涨幅超10%。
对全球光伏而言，这是利好。税收抵免削减的担忧消除，美国装机预期有望上修，ITC与48C的稳定性提升有助于长周期融资和PPA谈判。数据显示，2026年美国清洁能源新增装机预计达89GW，其中光伏约48.9GW；到2036年，光伏新增532GW、储能新增383GW。此前市场预期2027年美国储能增速持平略增、光伏基本持平，若政策预期转向，美国新能源市场有望迎来转机，利好国内A股新能源出口链。
视线转回国内，三季度新增并网数据较上半年迎来明显边际改善。国家能源局数据显示，三季度全国新增光伏装机约38.76GW，较去年同期增长约38%，前三季度累计新增并网达1.1083亿千瓦。若将三季度数据从前三季度累计值中剥离，上半年两季度合计装机约72.07GW，单季均值为36.04GW。三季度实际装机高出均值7.5%，考虑到二季度通常是传统旺季，三季度的逆势反超说明终端交付节奏已发生变化。9月单月新增装机达13.64GW，同比增长41%，环比增长24%，实现罕见的两月同比正增长。前三季度累计同比下滑53.9%，需结合高基数客观理解，去年特定政策节点前曾出现抢装潮。
供给侧也悄然发生边际变化。华闻期货数据显示，供给端调整已于10月彻底落地，多晶硅月度产量降至10.02万吨，环比下滑11.72%，产能利用率回落至36.46%，行业正式进入阶段性去库存周期。价格方面呈现筑底企稳特征。根据集邦咨询报价，N型复投料、致密料与颗粒硅分别报收43元/千克、42元/千克和41元/千克，周内保持平稳。中游制造环节甚至出现局部结构性涨价，210N单晶TOPCon电池片均价上升至0.315元/瓦，周涨幅3.28%，电池片库存降至6至7天的健康水平，出货压力缓解。这主要得益于四季度国内集中式电站项目交货进度的提速。
尽管局部大尺寸环节出现价格反弹，但光伏中下游的供需失衡与库存压顶态势尚未根本逆转。在绝对库存彻底去化、落后产能实现实质性剥离之前，全产业链的弱势震荡与盈利修复仍将是常态。
02 反弹还是反转？
回到估值逻辑，光伏板块经历长期下跌，短短几天反弹幅度较大，市场对行业未来走向是否发生根本逆转存在疑问。
海外政策方面，民主党上台后与特朗普政府的博弈尚不可知，目前反弹很难说能持续多久。市场将“民主党横扫”直接解读为“补贴恢复＋美国装机上修＋中国出口链受益”，逻辑偏乐观。实际上，2025年7月签署的《大而美法案》已大幅削减了拜登政府《通胀削减法案》中的清洁能源税收抵免，且时间表已生效。民主党即便拿下两院，恢复抵免的法案也需要总统签署，基本不可能。反之，进一步收紧也困难，需立法且受限于国会控制权。行政层面的收紧不受国会约束，财政部和国税局已收紧认定标准，“受禁外国实体”规则持续细化。这意味着，只要民主党拿下众议院，清洁能源的法定政策环境至少不会继续恶化。
从立法可行性、行政约束、对华政策连续性及定价程度逐层分析，能真正兑现的利好只有这一条。再者，中选只是国会易手，系统性改变政策路线还需2028年白宫阵营变化，目前政策讨论更多停留在市场叙事层面。
看回国内，结合三季报和行业数据，尽管头部企业环比边际减亏，但全行业并未迎来真正的需求驱动型复苏。机构在确认盈利向上拐点的同时，普遍下调了全年业绩预测，将行业整体转正时点推后至2027年上半年。基本面方面，供给端减产虽已落地，但高库存与弱需求未见边际改善，硅料价格贴近成本线磨底；下游排产改善有限、组件出口受阻，对上游支撑不足。10月国内多晶硅排产已下调至约10.5万吨，库存仍达38.17万吨且周环比上升，价格在成本线附近震荡。归根结底，落后产能想混日子已无可能，行业节奏正由负债端压力与政策强制出清决定。
业绩层面，尽管报表整体亏损、板块磨底，但已有少数企业环比显著减亏甚至单季扭亏。爱旭股份单季度扭亏为盈，毛利率环比提升4.9个百分点至13.3%；隆基绿能BC组件出货占比超65%，带动毛利率较上半年提升逾6个百分点。然而，机构并未因局部改善而盲目乐观，反而大幅下调了多位龙头企业的业绩预测。以通威股份为例，其三季度归母净利润亏损16.39亿元，机构随即将2026年预测进一步下调至亏损79.1亿元。这些数据传递了一个信号：眼下的业绩回暖更多是靠价格博弈和产品结构优化硬扛出来的，机构下调预期本质上是因需求复苏斜率不够陡，行业出清仍需时间。
03 尾声
从三季报后的公募基金持仓来看，光伏板块已被明显低配，重仓占比仅为0.88%，光伏设备等制造环节的筹码双双落在历史底部，低配信号相当明确。这意味着该板块甚至已被市场淡忘许久，当前的筹码结构非常干净。
尽管行业基本面依然乏善可陈，很多公司三季报业绩仍在承压，但市场早已将这份悲观预期消化完毕。这种无人问津的低配状态，恰恰成了支撑近期行情反弹的充分条件之一，筹码结构放大了反弹的弹性。正因如此，股价在最近一两个月反而慢慢稳住，甚至隐约走出向右侧靠拢的苗头。
对于其他反弹的低位板块也是如此，更合理的定位是风险偏好压制解除与超跌修复的共振，而非基本面发生显著变化。在这个阶段考虑布局，务必留意一些反向变量，譬如AI监管、两党博弈导致的政府停摆、中美科技摩擦、油价与美联储政策等，这些都可能打断修复进程。