近期，“AI缺钱”的担忧情绪在市场中甚嚣尘上，导致美股科技股集体下挫，能源板块亦受波及。下周，这一担忧将迎来重大考验——美股科技巨头财报季开启。当地时间10月21日美股收盘后，Meta将率先发布第三季度财报，成为首家接受市场审视、检验AI资本开支成效的科技巨头。
BNY Wealth高级股票分析师Kevin Shea指出，本轮财报季的关键看点之一，在于超大规模云服务商的盈利能力提升速度，能否跑赢资本开支的增速。Horizon Investment Services首席执行官Chuck Carlson也认为，随着资本成本上升，投资回报门槛被迫提高。Meta将成为首家尝试回答这一问题的公司。
### 商业化成效与现金流压力
Meta此前给出的三季度营收指引为610亿至640亿美元，较上年同期的512亿美元增长19%至25%，增速较第二季度的28%有所放缓。据FactSet数据，分析师一致预期中值为营收632.9亿美元，增长23.6%，调整后每股收益6.85美元。
9月Meta推出的AI Agent Muse引爆全球AI圈，带动股价上涨；本月又发布新模型Muse Wonder，强化了记忆和复杂任务处理能力。尽管Muse的下载量表现亮眼，但在关键的用户留存指标上，其14日留存率为22%，略低于ChatGPT。Guggenheim分析师Michael Morris援引Apptopia数据指出，Muse推出五周后日均活跃用户仅130万，占总日活（36亿）的不到0.05%。
尽管已开始商业化，Meta的变现能力仍待观察。10月12日Meta开始对Muse收费，推出每月20美元和100美元两档订阅，但目前暂无营收数据。Baird策略师Ross Mayfield认为Muse证明了巨额投入能转化为产品价值，但IDX Advisors首席投资官Ben McMillan指出，Meta仍需证明能将用户增长转化为收入。
更令市场担忧的是自由现金流。Q2 Meta经营现金流为319亿美元，但资本开支高达311亿美元，导致自由现金流仅剩7.84亿美元，远低于上年同期的85.49亿美元。机构预测Q3自由现金流将转负至-91.4亿美元，资本开支将达409.7亿美元。
资金缺口正通过举债弥补。Q2 Meta发行了249亿美元长期债务，截至季末长期债务余额达837亿美元，现金及有价证券为903亿美元。公司Q2未进行股票回购（去年同期为102亿美元），CFO Susan Li明确表示，计划在长期基建融资中提高债务比例。
### 多家机构预警“AI缺钱”风险
回血能力与外部融资的可行性是点燃“AI缺钱”担忧的重要因素。Gartner最新报告警告，若AI供应商维持当前支出速度，到2030年底，超过3.5万亿美元的AI基建投资可能面临减值风险。机构预计，到2030年AI数据中心需创造8.5万亿美元收入才能覆盖开支并实现12%回报率，但同期归因于AI的潜在收入最高仅3.6万亿美元，存在4.9万亿美元的巨大缺口。
高盛预计2027年全球云厂商资本开支将达1.2万亿美元，同期经营现金流约1.1万亿美元，至少35%的建设开支需依赖发债（超4000亿美元）。凯雷集团预测更为激进，认为到2032年80%的AI资本支出需依赖外部融资。
外部资金并非无限。美国财政赤字、企业融资需求及利率水平都将影响资金供给。高盛警告，高资本成本和交付瓶颈正阻碍终端需求转化为实际开支。信贷收紧可能导致算力基建延期，半导体供应链在2027至2028年或将面临订单断崖。
尽管市场震荡，产业链态度依然乐观。英伟达CEO黄仁勋表示AI将带来变革，一切终会过去。微软监管文件显示，计划到2032年将全球数据中心容量从约12吉瓦扩大到38吉瓦以上，增幅超两倍，以缓解算力短缺。