2026年上半年，国内汽车行业经历深度调整，销量同比下滑21.1%，上游零部件企业普遍承压。然而，在此背景下，继峰股份交出了一份逆势上扬的半年报：营收130.78亿元，同比增长24.28%；归母净利润3.65亿元，同比暴增137.26%；毛利率攀升至15.58%，创下近五年新高。这份成绩单不仅彰显了公司的韧性，更标志着其多年业务升级与能力沉淀的集中爆发。长期以来，市场对继峰的认知多局限于传统的座椅头枕、扶手领域，但公司实际上已完成两轮价值跃迁：从内饰单品延伸至乘用车座椅总成，再到向科技赋能型企业升级，布局工业智能机器人以强化长期竞争力。目前公司市值接近160亿元，市盈率约为24倍，其估值似乎尚未完全反映上述变化。不妨采用“估值底—成长核心—科技期权”的估值框架拆解，便能清晰洞察市场认知差背后的价值潜力。
估值底：传统业务与格拉默整合，构筑坚实业绩安全垫
公司的存量业务由两部分构成：一是继峰体系内传统的头枕、扶手等内饰件，二是子公司格拉默的商用车座椅与全球成熟内饰业务。这部分业务格局稳定、现金流充沛，是公司业绩的安全垫，也是估值的基础底盘。2019年，继峰收购德国百年企业格拉默，跨国整合难度极大。最新数据给出了积极回应：2025年格拉默已实现扭亏为盈，归母净利润1.78亿元；2026年上半年实现1.71亿元，已接近2025年全年水平，盈利大幅改善。公司在半年报中指出，格拉默整合已步入“收尾巩固阶段”，构成了公司的第一增长曲线。这得益于继峰在国内建立的综合能力，激活了老牌企业的经营效益。例如，联合采购机制将成本优势赋能格拉默，精益生产提升运营效率，客户资源全球协同反哺乘用车座椅业务切入海外豪华品牌供应链。这场跨国整合的成功，验证了公司复杂项目落地能力，并沉淀了可复用的全球制造运营与资源整合经验。从盈利拆分来看，假设格拉默分部全年归母净利润在3.4至3.6亿元，主要来自成熟的商用车座椅与内饰业务；继峰分部剔除座椅总成后的传统内饰业务，假设全年归母净利润约1.4至1.6亿元。两者合计，存量稳健业务全年归母净利润约4.8至5.2亿元。参照A股传统汽车零部件企业10至15倍的PE估值中枢，叠加格拉默整合后的利润提升空间，对应存量业务的估值底约为80亿元。这部分价值构成了公司的安全边际，也是当前市场定价的主要组成部分，但这只是公司价值的基础，远非全部。
成长核心：座椅总成从0到1兑现，打开千亿级成长空间
乘用车座椅总成是公司的第二成长曲线。多数投资者仍将其混同于传统内饰业务定价，未意识到两者在业务属性、增长弹性与市场空间上的本质区别。头枕、扶手属于单一内饰零部件，而座椅总成涉及结构件、功能件、舒适系统、材料、电子控制及整车适配等多个环节。公司由单品供应商升级为座椅总成商后，单车配套价值量提升了一个数量级，在供应链中的角色也发生了质变。财务表现上，高价值的乘用车座椅业务正迈向规模化放量。上半年，该业务实现营业收入41.79亿元，同比增长110.62%，成为推动收入增长的核心引擎。继峰分部利润的同比增量也主要来自此。资本市场此前对座椅业务的疑虑集中在订单落地与客户质量，从财报来看，这些疑虑已基本消除。截至6月末，公司累计在手座椅定点项目35个，全生命周期总销售额预计约1200亿元。这些项目不仅代表未来收入储备，更意味着座椅产品已通过多家主流车企验证。客户覆盖宝马、奥迪等海外豪华品牌，以及国内新势力龙头、头部自主与合资车企，市场范围从中国延伸至欧洲、东南亚。公司已从“能否拿到订单”转向“订单放量速度、产能利用率及利润率提升幅度”的质变。全球化的产能网络为订单兑现提供了支撑：国内合肥、常州、芜湖、福州等9大基地已投产，北京、上海总部建成，上半年又启动开封、南昌、柳州新基地建设；海外产能方面，东南亚基地已投产，欧洲基地按计划推进。从长期空间看，2025年全球座椅市场规模超5000亿元，佛瑞亚、李尔、安道拓等巨头占主导，李尔市场份额约26%。若继峰凭借成本与产品力提升全球份额至20%，对应年收入规模可达千亿元，按7%至8%的净利润率测算，年净利润可达70至80亿元。座椅总成已形成独立的订单、收入、产能和盈利兑现路径，其成长属性不同于传统业务。估值情景上，若座椅业务进入成熟稳定阶段，可给予15倍PE，对应市值约1050至1200亿元；若处于当前高速放量阶段，市场通常会给予20至30倍成长估值，市值空间将进一步抬升。仅座椅业务的长期价值，就已远超公司当前总市值。
科技期权：工业智能机器人布局，带来估值体系重构
如果说继峰从头枕、扶手业务进入乘用车座椅总成是控制人王继民主导的第一次从0到1突破，那么机器人业务则是王继民推动的第二次从0到1布局。2026年，继峰股份落地“科技赋能产业”战略，并于6月与灵心巧手合资成立宁波继巧智能机器人有限公司，标志着公司布局工业智能机器人新赛道，打造第三增长曲线。继峰并非仅以参股方身份参与，而是持有合资公司71%股权并实现控股，负责整机组装，合作方提供灵巧手及核心能力，形成更强的主导权与业务延展空间。市场上做机器人的公司众多，但继峰的思路不同，没有盲目追风口，而是围绕现实主业拓展。相比纯机器人企业，公司拥有真实工业场景、海外应用需求、汽车零部件质量体系、规模化制造能力和全球资源整合能力五大核心壁垒。此前格拉默整合沉淀的跨国制造运营、供应链管理与全球渠道能力，也可直接复用至机器人业务的量产落地与海外拓展，提升了项目落地确定性。长期来看，工业智能机器人业务有三重递进逻辑，对应估值中枢的抬升：第一重是主业提质增效带来的业绩弹性。缝纫、装配等劳动密集型环节，国内面临劳动力供给收缩，海外则人工成本高。目前这些标准化环节已具备机器人应用条件，若实现规模化替代，可降低成本、提升产能弹性。截至目前，第一代7轴双臂机器人已在多个工序开展学习训练，软硬件工程师团队同步组建，为多场景应用做好准备。第二重是工业智能机器人对外商业化的成长空间。一方面，外部汽车零部件、泛制造领域的“机器换人”需求广阔，待内部场景验证成熟后，可对外销售产品及解决方案；另一方面，工业机器人与人形机器人在灵巧手、执行器等关键部件上高度同源，特斯拉、理想等主机厂与公司现有客户群重叠，具备供应通用部件的天然优势。第三重是机器人业务作为第三增长曲线的战略机遇。工业机器人业务沉淀的技术积累、工程师团队与场景数据，是通向人形机器人、具身智能的技术底座。从工业场景起步，大概率不是终点，将为公司突破成长天花板提供支撑。从市场定价规律看，汽车零部件企业布局机器人业务即便尚处早期也会带来显著估值溢价。例如拓普集团、三花智控在机器人业务收入规模尚小时估值已显著高于传统汽零企业；绿的谐波用1.4亿元季度营收撑起600亿元市值，埃斯顿用12.17亿元季度营收撑起336亿元市值。继峰的机器人业务落地场景扎实、客户协同性强，当前市场对该业务估值错配尤为突出，这部分价值几乎未被充分定价。
回顾公司发展，继峰股份正在经历一场身份转变：从传统的汽车零部件生产商，逐步成长为具备全球运营能力、科技赋能属性的先进制造集团。当市场还在以周期股视角看待它时，它已用持续兑现的座椅订单、不断提升的盈利水平证明了成长属性；当市场开始认可其座椅头部企业定位时，它或许已在科技赋能战略上兑现更多成果。企业的业务进化永远走在市场认知前面，这种转变非一蹴而就，市场认知更新也需要时间，但正是这种认知差，构成了未来公司估值觉醒、贡献超额收益的来源。