**海通国际张忆东：AI牛市下半场已至，左侧布局秋季行情**
海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东近日在澎湃财经线上路演中分享的最新观点指出，这轮“夏日寒风”已经进入底部区域。8月份不适合追高赌反弹，战略上可以看多，但战术上要脚踏实地，真正去选择新逻辑。他认为，秋季行情的性质并非熊市的大级别反弹，而是牛市新阶段，即牛市下半场的开始。未来一年到一年半，大概率是AI产业的下半场，同时也是AI牛市的新阶段。新逻辑将从以硬件为主导转向以应用为主导，投资者应追求相对收益，寻找不太拥挤且被人工智能赋能的方向。科技硬件将出现分化，优秀的公司将恢复甚至创新高，但大多数垃圾股、题材股、影子股、映射股的AI牛市可能已结束。懂价值并非简单看PE和PB，而是要看长远业绩增长、远期现金流折现以及未来增长是否可预判。
**一、行情回顾：夏日寒风的成因**
张忆东今年五月初曾提示“夏日寒风”，认为年内行情大概率呈现“N型”走势，即五月冲高，六七月回调，八月开始逐步进入新的向上阶段。七月底以来中国资产率先企稳，本质上不是基本面突然发生变化，而是此前微观资金面冲击已经得到比较充分释放。前期AI上游硬件交易过度拥挤，资金集中在光模块、光通信、存储、先进制程等算力短缺环节，叠加杠杆和量化资金后，市场微观流动性在六、七月处于极不健康状态。一旦韩国股市去杠杆、美债长端利率上行、海外美元流动性趋紧，再叠加市场开始质疑算力需求，股灾式踩踏便发生了。但这并不代表AI牛市结束，年内最严重的资金面冲击已经过去，底部区域已经形成。
**二、布局策略：8月左侧机会**
张忆东认为，8月左侧布局秋季行情的窗口已经出现，但不适合追高。“灰犀牛”（美债长端利率风险）和“黑天鹅”（韩国去杠杆风险）的主要冲击已在7月完成，但余波仍会扰动秋季行情的起始阶段。战略上可以看多，战术上仍要脚踏实地，在扰动中寻找新逻辑，在分化中寻找有业绩、有场景、有应用兑现能力的资产。
**三、产业逻辑：AI下半场转向应用**
张忆东指出，AI牛市下半场的新逻辑将从以硬件为主导转向以应用为主导。中长期AI硬件并非没有机会，但短期预期过高、拥挤度高，难以有明显的相对收益。追求相对收益，现在要找的是不太拥挤的地方，是被人工智能赋能的方向。未来一年到一年半，AI产业下半场将由AI应用主导，并反过来拉动AI基建相关的硬件。AI应用将会对传统经济形成托举和赋能，如AI+B端（政务、金融、医疗等）、AI+消费娱乐（传媒、消费电子等）以及AI+出海。
**四、中美差异：投资视角不同**
张忆东认为，中美AI投资逻辑存在差异。美国AI是为资本服务，以利益驱动为核心，To C端应用更早突破且能赚钱；中国AI则更强调人民性，是新质生产力的重要引擎，To B端（如政务、工业软件）将率先落地商业模式。具体到投资主线，美股AI关注云厂商和有弹性的软件公司；A股则关注AI短缺环节（如半导体先进制程）以及To B端的新应用模式、新场景。
**五、风险提示：2028年与政治**
张忆东还提出了对2028年的风险提示。硅基最终应为碳基服务，但AI的不可控性可能导致反AI思潮。到2028年美国大选年，反AI的社会运动可能席卷美国，如果AI资本开支遭遇巨大的政治不稳定性，投资可能中断。此外，碳基生命要适应AI时代，新的消费需求将表现为科技与消费的结合，如机器人、AI医疗、提供情绪价值的智能化终端等。
**六、资产配置：港股与A股**
关于港股布局时机，张忆东认为港股的布局时机已经成熟。港股今年二季度受到外部市场分流、新股解禁及内地资金反向回流A股三个“吞金兽”冲击，但7月份大调整后，做空力量平仓，外资开始重新评估港股配置价值，新股IPO和解禁冲击减弱，内地资金也开始关注港股好资产。港股适合价值投资者在8月耐心逆势布局，但不要追高赌反弹。AI应用方向和性价比逻辑（资源、能源、金融）是港股的主线。
对于A股，张忆东认为下半年可以多关注新股、次新股和并购重组。这得益于资本市场要为新质生产力服务，以及地方政府在创投领域的前期耕耘开始回报。从行业角度看，AI应用相关方向应跑赢，包括消费电子、计算机软件、传媒等。
**七、投资建议：识大势，讲政治，懂价值**
最后，张忆东给投资者提出九字建议：识大势，讲政治，懂价值。识大势要关注大国博弈和AI科技驱动；讲政治要关注国家战略产业方向，如在政策鼓励的热土上投资；懂价值则要看长远业绩增长、远期现金流折现及未来增长的可预判性，而非简单看PE、PB。对于无法识别价值的普通投资者，可以选择长期定投ETF或基于信任定投基金经理产品，在市场相对冷时逆势布局。