中金公司研究指出，美国参与日元干预，核心目的在于降低日本因日元大幅贬值而被迫实施更大规模外汇干预、进而抛售美国国债的尾部风险，旨在维护美国国债市场的稳定。尽管日本官方持有的美国国债规模相对有限，FIMA工具的额度也有限，且央行互换协议因制度安排难以直接用于外汇干预，但美国介入有助于降低未来风险。此外，日本央行或提速加息以支撑日元。
7月30日至8月5日，美日汇率再度异动，日元对美元最大升值5.5%，为2022年以来的最大单次升值，总干预规模约12万亿日元（750亿美元）。日本当局确认这是自1998年以来的首次美日联合买入型外汇干预。
美国为何帮助日本干预汇率？这主要是出于“防患于未然”的考量。美国方面一直希望日元不进一步贬值，并期待日本央行进一步加息。若日元大幅贬值引发日本大规模干预，将造成美债抛售压力，冲击金融市场。尽管过去几轮日本干预规模相对有限，所需资金大多可通过外汇储备中的美元存款、美国国债票息收入及到期本金等现金流满足，对美国国债市场的直接影响较小。然而，如果未来日元进一步大幅贬值（例如由165跌至180附近），日本当局可能需要实施远超历史规模的干预。届时，若现有美元现金流动性不足，日本当局或不得不出售部分尚未到期的美国国债以筹措资金，从而加大美债市场的抛压。从这一角度来看，美国此次参与干预，更像是一种“防患于未然”的政策安排。
日本外汇储备构成方面，截至2026年5月，总额为1.30万亿美元，其中美债等证券占0.93万亿美元，外币存款占0.16万亿美元。日本实施日元买入型外汇干预时，需卖出美元买日元。资金来源包括美元存款、美国国债票息、到期偿还的本金以及出售尚未到期的美债。历史数据显示，干预前后更多变化来自于“外币计价证券（美债等）”的变动，而非消耗外币存款。
在工具解析方面，FIMA回购工具允许日本以美债为抵押向美联储借入美元，单次上限600亿美元，期限分隔夜和7天。这能有效降低外汇干预过程中对美国国债市场的直接抛压。该工具已转为常设机制，但目前额度有限。扩容需FOMC下设外国货币事务小组批准，程序复杂，短期内并非易事。至于央行间货币互换协议，虽然融资美元能力更强且无上限，但因借款主体是日本央行而非财务省，且属于央行流动性支持机制，目前制度上无法用于外汇干预。
在美国介入干预的背景下，日本央行加息压力增大。财长贝森特在接受采访时表示，相信植田行长会做出必要对应，并称日本政府正在进入“安倍经济学”激动人心的新阶段，意味着货币宽松可能不再适合当前的通胀环境。日本通胀压力明显，上游通胀传导压力巨大，市场通胀预期持续高于2%。市场普遍预期日本央行将在9月加息，不排除50个基点或临时会议加息的极端情况。
本文摘自中金公司研究2026年8月5日发布的《美国为何参与日元干预?——来自美债市场的视角》，分析师包括丁瑞、仲村萌、李刘阳、陈健恒、杨鑫、魏儒镝、施杰。