122关税将于7月24日到期，301关税或成为主要替代手段。中信证券分析认为，这本质上是关税框架的“换轨”与接替，而非全面升级。随着《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的关税权力被最高法院推翻，特朗普政府正试图建立一套新的常规贸易权力框架，即“一套模式、三种手段”。这与此前“大开大合”式的“对等关税”打法有所不同。整体来看，新一轮关税调整对全球的冲击预计有限，对中国而言，关税税率虽有小幅上升，但幅度不大。
此外，美墨加协定（USMCA）的博弈仍在进行，美国试图利用审查机制作为杠杆，要求墨加在原产地规则和市场开放上配合，未来将在加税威胁与谈判妥协间反复拉锯。
122关税作为过渡措施将于7月24日到期，301关税或成为主要替代工具。回顾特朗普第二任期，其关税手段演变大致分为三个阶段：第一阶段为2025年初至2026年2月，特朗普主要依据IEEPA加征“对等关税”和“芬太尼关税”，以此施压各国谈判。第二阶段为2026年2月24日至7月24日，由于最高法院裁定IEEPA无权征收大规模关税，政府转为征收为期150天的10%的122关税作为临时过渡，并对部分行业和USMCA商品给予豁免。第三阶段即未来，122关税到期后，301关税预计将接替其位置。此前，美国已分别以“产能过剩”和“强迫劳动”为由，对中国、欧盟、日本等经济体发起301调查，拟议加征10%至12.5%的关税。中信证券预计，这些措施将在122关税到期前后公布，并作为主要替代手段。
中信证券将特朗普政府的新关税框架总结为“一套模式、三种手段”。这一框架相较于此前“对等关税”体系更为复杂，但其本质仍是服务于特朗普“权衡”与“交易”式的外交思维。在IEEPA关税失效后，关税合法性回归国会授予的常规贸易权力。“一套模式”指政府将更多依赖商务部、USTR等行政部门，利用多重贸易调查施压，并通过贸易协议决定税率、豁免和交换条件，不再单纯依赖“对等关税”模式。“三种手段”则分别对应：301关税负责框定国别维度的整体关税水平，232关税负责行业维度的战略产业保护与制造业回流，338关税则用于解决具体争端，针对特定国家实施快速反制。因此，新一轮301关税的推出更多是接替作用，旨在填补122关税留下的空缺，而非进一步升级贸易战。
整体而言，关税框架调整对全球冲击有限，对中国可能带来小幅税率上升。对于全球市场，301关税接替122关税可能带来部分国家税率上调，但影响整体可控。根据USTR公告，在“强迫劳动”301调查中，建议对加拿大等14个经济体加征10%关税，对所有其他46个经济体（含中国）加征12.5%关税；“产能过剩”调查尚未公布具体税率。考虑到中期选举临近及地缘局势导致的油价高企，后续关税落地预计会保留较多豁免空间。特朗普暂不对仿制药征收232关税，也表明其有意避免推高选民生活成本。
对于中国而言，尽管“强迫劳动”301拟定税率为12.5%，较现行122关税表面提高2.5个百分点，但实际税负增幅可能更小。一方面，USTR建议中包含大量商品豁免，且不与既有232关税重复征收；另一方面，中美经贸团队此前已就制定对等降税清单达成原则共识，且美方承诺对华关税水平不会超过吉隆坡经贸磋商联合安排的水平。因此，预计新框架不会导致对华关税显著上升。
在美墨加协定（USMCA）方面，博弈正在进行。美国希望以协定审查为杠杆，要求墨西哥在原产地规则、汽车及钢铝贸易、农业、劳工和经济安全上配合，要求加拿大开放农产品市场并反对数字服务税。由于供应链深度绑定，美国难以与墨加完全切割。未来博弈模式可能在阶段性加税威胁与谈判妥协间反复拉锯，协议整体有望维持，但政策不确定性将长期存在。
风险因素：中美博弈超预期加剧；美国经济形势超预期变化；美国关税政策超预期变化。
注：本文节选自中信证券研究部《海外政策时评（86）—关税“换轨”：美国新关税框架与影响》报告。