周五，全球股市迎来集体跳水。从日韩股市开始，随后传导至A股，晚间美股也未能幸免。AI硬件股成为领跌主力，拖累纳指尾盘大幅下挫，最终收跌2.15%。费城半导体指数更是创下八连跌的纪录，为2008年以来的最长连跌周期。毫无意外，存储芯片与光通信板块领跌，SK海力士、闪迪、西部数据跌幅均超6%，美光科技下跌5.63%。
市场持续低迷的背后，主要受两座大山压制：一是AI融资风险，二是能源驱动的通胀压力。隔夜，国际油价飙升3%，10年期美债收益率突破5.1%。债务规模超过510亿美元的CoreWeave股价暴跌近12%，单周累计跌幅高达25%，其发行的债券价格已跌至被视为财务困境的信号水平。
市场恐慌究竟源于何处？归根结底有三点：需求端，Anthropic第三季度营收增速放缓；供给端，东芝扩产与长鑫技术突破引发对供给过剩的担忧；融资端，高利率环境重创了高融资需求的AI企业。资金不计成本地抛售，导致截至本周四，全球市值前20的AI及半导体股票合计蒸发超1万亿美元。高盛数据显示，对冲基金已连续五个交易日净卖出全球AI股票，此前积累的净头寸在2025年初以来已彻底归零，韩国KOSPI的超卖程度更是创下2022年10月以来的最极端水平。
风雨欲来之际，海外社交平台被一则传闻引爆——一家名为VARA AI的对冲基金可能面临爆仓风险。连CNBC主持人Jim Cramer也提及了此事。资料显示，VARA是一家专注AI赛道的新锐基金，成立仅16个月，管理规模达264亿美元，上半年回报近200%，迅速跻身全球头部行列。其投资方向聚焦“变革性AI”，重仓AI算力、芯片及云服务，前三大持仓为谷歌、亚马逊和英伟达的看涨期权。这一情况与7月爆仓的Situational Awareness基金颇有相似之处。
在抛售潮中，亦有资金选择抄底。Cathie Wood旗下的ARK Investment Management于10月14日买入CoreWeave 18.87万股，价值约1468万美元；次日继续增持19.26万股，价值约1266.7万美元。Cathie Wood认为，市场对CoreWeave借贷成本的恐慌类似于早年Coinbase债券承压，属于新兴产业成长周期的正常波动，短期悲观不代表违约或失败。ARK坚持认为，AI产业仍处于早期，算力长期需求确定是核心基本面支撑。这与黄仁勋的观点一致，他在彭博采访中明确表示，CoreWeave无需英伟达担保，且其资本成本实际上正在下降。
审视本轮全球AI调整，我们需要冷静思考：资金究竟在抛售什么？是AI需求萎缩？数据中心过剩？还是融资出了问题？目前似乎找不到明确的坏消息。9月30日美光曾表示“看不到供需恢复平衡的尽头”，但当时无人理会。然而10月2日，日本东芝计划将AI数据中心机械硬盘产能翻倍，直接导致希捷和西部数据股价暴跌10%。问题在于，东芝主营机械硬盘，与海力士、三星等DRAM原厂完全不同。若要说东芝扩产与“内存过剩”有关，逻辑只能是：东芝扩产引发市场对原厂供给纪律松动的担忧，进而情绪外溢至美光和SK海力士。
10月10日，长鑫科技宣布4F² DRAM架构研发技术突破，再次引发对全球DRAM竞争格局变化的恐惧。马斯克进一步放大了这种恐慌，在社交媒体上声称：当中国掌握某种产品的制造方法后，其扩产能力往往能超过世界其他地区的总和，锂电池和太阳能产业便是明证。
自7月Anthropic收入不及预期以来，市场便草木皆兵。10月8日关于OpenAI营收减少200亿美元以及Anthropic三季度增速放缓的传闻，更是加剧了恐慌。事实上，Anthropic收入“二阶导数放缓”是一个既定事实：随着收入基数扩大，维持相同百分比的增长将越来越难。从100亿增长到200亿，与从800亿增长到1600亿截然不同。更何况Anthropic还面临激烈竞争，开源模型不断抢占份额、Token价格下降，OpenAI也打起了价格战。
然而，难道除了Anthropic和OpenAI，世上就再无其他AI企业吗？10月15日，黄仁勋在硅谷知名投资播客《BG2》中直接点破了市场的核心误判：将数万亿美元的算力建设押注在两家实验室的营收上，是“问错了对象”。他指出，英伟达的算力需求来自三大体量相当的主体，其中前沿实验室仅占四分之一到三分之一，且涉及五六家机构，而非市场普遍认知的两家。
科技大佬Gavin Baker也表达了类似观点：不应只盯着Anthropic和OpenAI的收入，开源模型的增长更为惊人。“Modal（主打开源AI模型推理部署的云服务平台）自5月以来规模增长了两倍，10月14日数据显示其同比增速达15倍。开源模型的推理算力为超大规模云厂商和新型云服务商带来的营收与利润，已超过前沿闭源模型。我所知的每一家开源推理云服务商，其环比和同比增速均快于Anthropic和OpenAI，且其合计算力支出正逐步达到举足轻重的规模。”
归根结底，市场从来都是一面情绪的放大镜。涨时人人皆股神，跌时个个成惊弓之鸟。越是这种时候，越需冷静思考——究竟是什么在真正决定潮水的方向。