随着AI泡沫担忧加剧，英伟达的“亲儿子”CoreWeave正成为众矢之的。近期，这家AI云服务商遭遇了股债双杀。周五，CoreWeave股价收跌近12%，本周累计跌幅超25%，较年内高点已累计下跌约50%。与此同时，其五年期信用违约互换利差突破1000个基点，债券二级市场收益率飙升至约15%，已跌入高风险垃圾债区间。
本轮抛售的导火索源于市场信贷恐慌。各大云服务巨头在发布的三季度财报中纷纷释放出数据中心项目延期、资本开支扩张放缓的信号。受此影响，资金开始从CoreWeave这类大举借债的新兴云厂商中集体出逃。市场焦虑的核心，聚焦于CoreWeave高达500亿美元的巨额债务及其脆弱的融资结构。
Marlborough分析师指出，整个AI产业链高度绑定，资产往往集中在同类投资组合及同一批投资者手中。“杠杆效应往往会将小幅波动放大为实质性危机。”尽管CoreWeave宣称其百亿级的待确认订单足以覆盖债务，但其烧钱速度已超出市场容忍。数据显示，公司2025年营收预计为51亿美元，净亏损达12亿美元。今年营收虽预计翻倍，但资本开支将激增四倍至350至390亿美元，现金消耗将进一步加剧。即便百亿订单承诺仍不足以安抚市场，加之创始人减持套现的利空消息，更是进一步打击了市场信心。
对冲基金Andromeda Capital创始人Alberto Gallo直言，CoreWeave迟早需要增资或接受救助，其资本正在快速耗尽，低成本资金时代已终结。“债券投资者通常青睐现金流稳定的标的，而非这种持续大额资本开支、未来还需不断追加投入的企业。”
行业层面的预警同样密集。调研机构Gartner将CoreWeave列为100余家新兴云厂商中“营收与资本开支失衡最严重”的企业，并预测到2030年，80%的新云服务商将无法独立经营。Index & Cie首席投资官Tommaso Leodari分析认为，行业最大隐患在于企业增长依赖债务驱动而非股权融资。“CoreWeave的业务几乎完全依赖债务支撑。一旦算力利用率下滑或数据中心建设放缓，将直接引发债务兑付危机。”
此外，多重利空仍在持续发酵。微软、甲骨文等接连警告数据中心延迟、电力与零部件供给紧张以及高端硬件供给过剩；Meta和微软计划自研硬件以挑战英伟达，加之OpenAI和Anthropic的收入增速放缓，这些因素都加剧了市场担忧。Frazis Capital的Michael Frazis测算指出，即便CoreWeave营收达到100亿美元，仍将亏损25亿美元，行业至今尚未看到规模效应。
目前，CoreWeave唯一的“安全垫”来自英伟达。根据协议，英伟达承诺至2032年4月兜底收购CoreWeave未能租出的算力。但这一承诺并未得到市场认可。CoreWeave的债务被评级为投机级垃圾债，意味着市场已将其定价为面临严重违约风险。Gimme Credit分析师警示称，CoreWeave的信贷抛售存在“自我实现危机”的风险。市场担忧的并非是否存在算力需求，而是CoreWeave是否有资金兑现算力交付承诺。