煎熬的九月终于翻篇了。这个月全球市场可以用一句话概括：美元走强，全球资产普跌。美元指数上涨1.78%，美债收益率攀升，美元流动性收紧，新兴市场普遍承压。A股方面，创业板指单月大跌8.82%，沪深300也下跌5.78%。在如此行情下，能盈利的板块寥寥无几，申万一级行业中仅四个板块上涨——房地产、医药生物、银行、美容护理，这些防御性板块罕见地表现出反攻态势，而其他板块则全军覆没。
极致的分化在ETF和主动基金中体现得淋漓尽致。涨幅榜上几乎全是房地产和医药：房地产ETF银华、地产ETF华宝单月涨幅均超14%；主动基金中，东方阿尔法医疗健康A涨21.36%，同泰大健康主题A涨19.54%。相反，有色金属、半导体、新能源及科技成长类产品集体垫底：黄金股ETF9月跌幅逾15%，华富策略精选A大跌20%。
同一个市场，呈现出冰火两重天的景象。但若将时间轴拉长至年初至今，画风截然不同：科技成长方向依旧一骑绝尘。芯片、通信板块单边领涨，中韩半导体ETF华泰柏瑞、科创半导体ETF华夏年内涨幅均超80%。易方达供给改革、易方达产业机遇A同期涨幅更是翻倍。相比之下，消费、出行、港股互联网板块则深度调整。港股通互联网ETF、旅游ETF、港股通汽车ETF同期跌幅均超32%。简而言之，今年ETF和主动权益基金的表现高度贴合赛道Beta属性，选对赛道便是天堂，选错便是地狱。
在弱市环境下，资金的首要反应是避险。9月，科创债ETF嘉实单月净流入155.40亿元，居首；易方达、广发等6只科创债ETF合计流入389亿元，成为债券类资金最抱团的方向。权益类基金则呈现出“越跌越买核心宽基”的逆向特征，但并非全面抄底，而是集中在流动性最好的沪深300、科创50等核心宽基。全月流入最多的权益ETF是单月跌超9%的科创50，仅华夏一家就净流入127亿。华泰柏瑞、嘉实、易方达三只沪深300ETF合计流入超76亿元。部分成长方向ETF也获得小仓位抢筹，如创业板ETF易方达流入55.01亿元，通信ETF国泰流入28.27亿元，科创半导体ETF华夏流入25.44亿元——这些都是9月跌幅较大的成长方向。资金流出的则是前期作为避风港的煤炭和港股创新药。煤炭ETF国泰单月净流出34亿元，居权益ETF流出榜首位；港股通创新药ETF汇添富、港股创新药广发两只产品合计流出超58亿元，获利了结迹象明显。
整体来看，9月资金对A股核心资产的长期估值位置并不悲观，但对短期行情的持续性持谨慎态度。若视线拉长至全年，资金偏好更为清晰：半导体设备是全年权益类资金的第一抱团方向，共识度远超其他赛道。华夏科创半导体ETF单只流入442.39亿元，国泰、易方达等多只半导体设备ETF合计流入超1233亿元。通信设备同步获得大额流入：通信ETF国泰流入334.69亿元，通信ETF华夏流入97.66亿元。半导体设备和通信设备共同构成科技成长的核心抓手，形成了典型的“越涨越买”正向循环。与此同时，也有资金进行逆向投资，瞄准跌幅大、估值低的板块：中概互联网ETF易方达流入102.45亿元，证券ETF国泰流入106.54亿元，有色金属ETF南方流入84.26亿元。9月固收类ETF吸金超百亿，小幅抄底沪深300、科创50等核心宽基。反弹何时到来无人知晓，但国庆假期第一天，日韩股市已强势反攻。市场永远在绝望中孕育希望，在犹豫中展开行情。九月的极致分化，既是风险的释放，也是机会的酝酿。