9月8日，存储模组龙头江波龙正式登陆港交所，实现“A+H”两地上市。然而，上市首日便上演了“破发”戏码。盘中，江波龙一度跌破236港元的发行价，最低触及232.4港元。截至发稿，股价微跌0.59%，报234.6港元，总市值为1069.19亿港元。反观A股，江波龙今日开盘震荡后回升，截至发稿上涨超1%，报364.24元，总市值达1565亿元。不过，自今年7月以来，其A股股价已从近750元的历史高位“腰斩”。
港股首秀遇冷，但公司融资规模可观。此次全球发售2607.78万股H股，其中香港公开发售260.78万股，国际发售2347万股，并设超额配售权。最终确定发行价为236港元，预计募资净额约68亿港元，入场费约12151.32港元。募集资金将重点投向AI高端存储器研发、主控芯片及高端封测三大领域。从认购情况看，香港公开发售获超额认购40.32倍，国际发售获3.88倍认购。此外，公司引入了传音、联想、TCL科技、蓝思科技等14家产业资本作为基石投资者，以及中信资管香港、Wind Sabre等境内外资管机构，合计认购约1.51亿美元（约11.85亿港元）股份，占比达18.89%。
江波龙巨大的AH价差引发了市场热议。截至9月7日收盘，其A股报收358.22元/股，而236港元（约合人民币202元）的H股发行价相当于A股现价的六折。市场争议不止于此。就在一个多月前，江波龙刚完成A股定增，以560元/股的价格募资37亿元，多家头部公募参与，该价格较发行当日收盘价高出约45%。对比港股发行价，定增价格几乎是H股的2倍以上。短短两个月内，不同渠道股权价格出现巨大落差，导致参与定增的机构面临浮亏，成为市场焦点。此外，公司股东及董事李志雄也在市场高点减持套现。公告显示，其计划在2025年5月至6月减持近240万股，平均每股575.69元，占总股本0.56%，预计套现约13.8亿元。
业绩狂飙却未能提振港股股价。成立于1999年的江波龙，于2022年8月在深交所上市，主营Flash及DRAM存储产品的研发、设计及销售，不涉及晶圆制造。公司旗下拥有FORESEE、雷克沙、Zilia三大品牌，产品覆盖嵌入式、固态硬盘、移动存储及内存条，客户涵盖三星、小米、戴尔、亚马逊等众多知名企业。2025年，江波龙占据全球存储产品市场1.2%的份额。据灼识咨询数据，按2025年存储产品收入计，公司是全球第九大存储器厂商、全球第二大独立半导体存储器厂商，也是中国最大的独立存储器厂商。
2024年上半年，江波龙业绩表现亮眼。财报显示，公司营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比增幅超715倍；毛利率从去年同期的11%大幅飙升至58.2%；经营活动现金流净额同比有所下降。其中，企业级存储收入达21.40亿元，同比增长208.8%，存储产品毛利率升至59.08%，同比提升45.8%。
面对炸裂的业绩与破发的股价，市场分析认为主要有三方面原因：
首先，市场定位不同。A股市场倾向于将江波龙视为AI成长股，看重其在AI服务器、车规存储等领域的长期增量；而港股则将其视为强周期股，更敬畏存储行业的周期宿命，担忧当前的高利润难以长期维持。
其次，高存货埋下周期风险。财报显示，截至2024年6月末，公司存货账面价值高达257.77亿元，占总资产比例超过60%。巨额存货既是高毛利的来源，也潜藏着周期反转的风险，港股资金对此格外谨慎。
最后，AH估值体系差异。港股普遍存在H股折价，但四成左右的折价幅度依然引发讨论。港股投资者更看重现金流和风险折价，对高波动的半导体周期股往往主动给予折扣，不会简单跟随A股的估值水平。叠加上市前市场对高管减持的担忧，进一步压制了新股情绪。