9月28日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在每周的闭门会中，围绕美国通胀粘性和利率走势、油价飙升带来的隐患、人民币升值，以及科技革命等话题，分享了最新思考。
他指出，现在全球宏观处于一个非常重要的拐点时刻。
美国现在面临政策困局，一是财政深陷路径依赖，二是货币遭遇了通胀粘性，三是科技监管被地缘政治所裹挟。
邢自强进一步警示，美伊相持不下的背景下，柴油其实是更致命的隐患；全球海运方面的柴油市场，每天缺失接近150万桶，占到了正常运量的1/5；这带来了历史罕见的，柴油对原油的价差达到了破纪录的100美元一桶，柴油的名义现货价格会突破200美元一桶。
所以，能源端的持续高压，特别是柴油极大的隐患，导致全球的高利率环境可能维持得比想象中更久；这种形势比人强，也导致了美联储被动式的防御式的加息。
人民币汇率方面，邢自强表示从去年下半年到现在，人民币存在有序的补涨，而不是大幅度升值；预计今年大概到6.65左右，明年底有可能到兑美元6.6。
此外，摩根士丹利中国首席策略师王滢补充表示，在差不多三个多星期之前，对整个中国市场，包括A股市场、港股市场，还有一系列我们覆盖的指数，都进行了调整。
恒生指数，预测新的基准情形是26550点，恒生国企指数是8900点，明晟中国指数是80点、沪深300指数是4880点；所有这些目标价都是看到明年6月份。
短期市场投资环境边际出现一定程度恶化，美股韧性无法映射到港股。
国庆长假前以谨慎配置为主，建议采用杠铃策略，红利端增持金融板块，增加银行和保险相应配置，以短周期熨平投资组合波动率、增加现金收入。
美深陷政策困局
货币政策不得不踩一点刹车
现在全球宏观还是处于一个非常重要的拐点时刻。
过去两个礼拜，我们看到了美联储的防御性加息，看到了原油价格的飙升，也看到了G2峰会。
今天我会就美国的通胀粘性和利率走势，以及我们对中国政策层面可能出台的一些定向微调，给经济的托底，以及对人民币汇率的一些思考，给大家抛砖引玉。
首先来看美国，美国现在面临的政策困局，可以用三句话简单地总结。
一个是财政深陷路径依赖，第二是货币遭遇了通胀粘性，第三是科技监管被地缘政治所裹挟。
这是美国的一个政策僵局。
过去四年，美国名义GDP的增长每年都维持在5%以上，最近两个季度甚至接近6%。
这么火热的增长，通胀也居高不下。
但是在这样的背景之下，美国的财政政策却陷入了路径依赖，保持了非常惊人的扩张惯性。
财政赤字率高达GDP的6%，年年累积下来，经济还比较热，该进行收缩却没有收缩，反映了它财政上的路径依赖。
也就是说，由于它海外对地缘政治的种种诉求造就的财政刚性支付，以及国内两党对于减税和增加开支这方面有很大的剪刀差，谈不下来，所以过不了苦日子，造就了美国当前的宏观失衡。
这个失衡是否靠加息就能治理，肯定是很难的。
尽管在过去两周，我们看到美联储兑现了25个基点的加息，利率市场也经历了一定的“完美风暴”。
但是这背后的实质，与其说是美联储主动的新一轮紧缩周期，不如说它是被市场逼到墙角的一个防御性动作。
因为其实美债的收益率从3月份以来已经飙升了120到150个基点了。
这里面主要就是通胀的粘性，特别是能源冲击，它持续的时间越来越长。
大家看到我们报告里面的数据，今年财政还是太宽松了，早些时刻美国实施的财政退税，导致税收的返还同比增长了20%。
也就是说，美国的财政是通过退税的方式，来增加对老百姓资产负债表的支持，哪怕当前经济增速还行；而且二季度尽管通胀上去了，影响了中低收入群体的消费实力，但是它的家庭净财富增长——特别是由于美国的股市和公募基金，总体来讲保持了良性上升，导致家庭净财富二季度高达13万亿美元的增长。
所以美国高收入群体的消费依然是坚挺的，所以从这个角度，美国早就应该收缩了，不应该通过财政退税的方式来支持消费者了。
但是它也陷入了这种思维定式，两党对于“过苦日子”进行财政整肃，达不成共识。
国内去杠杆陷阱
资产负债表修复不能靠做减法
反观中国，面临这样外部的复杂环境，中国国内的情况其实挑战特别大。
因为反过来看，我们过去3年低物价的循环没有突破，还在通缩的边缘。
名义GDP增速一直是在4%出头徘徊，包括两年前9·24、9·26的政策出台，提振市场信心有了一定的效果，但是总体的经济体感依然偏弱。
最近，我们发布了一篇《去杠杆陷阱》，资产负债表的修复不能靠做减法，不能靠过苦日子。
从这篇报告中我们也给出了部分的答案。
我们在数据中可以发现，家庭债务占可持续可支配收入的比例下降了一点，偿债率下降了一点，表面上看，好像资产负债表在修复，但这种修复它是紧缩性的，是做减法的，不是做加法，不是在收入做大的过程中解决债务。
老百姓不是因为收入增加了而去还债，而是通过削减消费，增加预防性储蓄来偿还本金，
这是一种典型的信心主导型的通缩循环的特征。
所以，这是导致尽管9·24 两周年之际了，但是从宏观，特别是消费、内需、就业的体感上，还面临很大的挑战。
人民币温和补涨
而非单边大幅升值
最后是人民币的汇率，过去几个月人民币升值了，市场上一直有一种声音，建议要开启新一轮较为持续的、较大规模的升值。
我们对人民币、对美元汇率的预期，可能来得更加温和；预计今年大概到6.65左右，明年底有可能到兑美元6.6，这样算不上大幅的单边的升值。
为什么我们不觉得它有一个单边大幅升值的基础呢？
这里面最核心的，就是不能机械地把中国有贸易顺差，等同于汇率被低估了。
我们不能只看经常账户贸易项下，还得看金融账户资本项下。
第二，在当前内需还偏弱的节点，还处于通缩状态下，不适合用比较快的明显的升值，去充当经济再平衡的工具，这无异于收紧金融条件，挤压企业利润，加剧通缩压力。
鉴于中美的负利差以及美元的相对韧性，我觉得，人民币接下来这一轮升值的空间也是相对有限的。
全球K型分化
可能会加剧而不是改善
上个礼拜，除了在北京参加了央行的座谈会，我也参加了一些论坛，主题就是全球经济的不平衡和K型分化。
我相信未来几年，全球的不平衡和K型分化现象可能会加剧，而不是改善。
最近硅谷已经有了AI是否会失控的激烈争论。
但是这种狂飙突进下的隐患，美国行政当局不感兴趣，不愿意去监管，反复提到他要确保在AI的竞赛中领先中国；是一个所谓All in AI建设的态度。
同样，如果我们这边感受到的是地缘政治的挑战，去年是贸易摩擦，今年是能源冲击、石油冲击，那对中国来讲是不是也会觉得好钢要用在刀刃上？
对于我们谈论的消费、社会民生、社会保障的夯实等问题固然也重要，但可能在未来五年的规划中，它有一个主次先后的问题，更聚焦于卡脖子、补短板等等。
这些都可能使得我们刚才提到的科技革命带来的K型分化不平衡的效果进一步被强化。
当然在此之前，短期我们期盼推出一些旨在托底的微调，包括针对老百姓购房按揭的房贷贴息，以及对“六张网”，尤其是可再生能源基建的加速。
短期市场投资环境
边际出现一定程度恶化
在差不多三个多星期之前，我们对整个中国市场，包括A股市场、港股市场，还有一系列我们覆盖的指数，都进行了预期的调整。
恒生指数，我们预测新的基准情形是26550点、恒生国企指数是8900点，明晟中国指数是80点、沪深300指数是4880点。
所有这些目标价，都是看到明年6月份。
这其实一定程度上反映了，我们根据全球收益率上升和美国美联储正式进入加息通道之后，对全球流动性的影响，以及大家对总体风险资产配置争辩的预期影响，做出的调整。
我们希望能够给市场和各位投资人朋友传递一个信号，就是我们认为短期市场的投资环境，边际其实是出现了一定程度的恶化，
我们之前也多次强调，本轮周期我们中国股市呈现出一个和以往非常不同的特点，就是我们A股市场和全球的联动性大大提升。
大家也可以看到，上周在进入小长假之前，其实A股市场很多科技相关的股票，和美国的联动性非常之高，同时也受中美地缘政治一些头条，或是市场传闻的影响。
所以，总体我们是觉得在这样一个宏观经济相对边际变得更加不稳，同时市场的风险偏好以及整体流动性，边际上相对出现一定程度恶化的状况下，还是建议大家稍安勿躁。
国庆长假前
市场或以获利了结为主
我们还想提到一点，就是我们刚刚过了中秋小长假，从本周四开始就要进入国庆假期。
如果我们观察过去几年，总体市场的交易历史，应该说十一长假7、8天不交易的区间，尤其是A股，确实无法避免，比方说全球或者是区域性出现一些地缘政治、经济上、政策上的变化，导致大家会觉得在超长待机的过程中，重仓过节可能会是不太利于风险管理和风险处置的做法。
所以，我们观察到十一小长假之前，更多的可能性是大家会倾向于降低一些风险敞口，避免不必要的风险急剧上升所带来的有可能的损失。
短期我们觉得这一个多星期，可能我们更多看到的是市场的一些获利了结，或者是不愿意在节前贸然进场的趋势。
建议采用杠铃策略
红利端增持金融板块
最后想强调一点，之前一直跟大家建议，我们还是坚定地建议，大家对新质生产力相关的人工智能，还有高端制造，以及全球出口产业链进行超强的配置之外；我们其实也建议大家对红利相关的股票，做一个杠铃式的策略配置；杠铃的另外一端，就是红利这一端，对金融相关的板块进行增持。
我再次强调，上周一我们增加了一个银行的配置，把中国银行加到了我们HongKong China中国大陆和香港的一个股票配置里面。
然后把宁波银行加入到了我们A股的配置里面。
所以我们也希望通过这种个股的股票池配置的选择，进一步跟大家强调，我们建议大家对金融板块，尤其是银行和保险相应的配置，来达到短周期熨平投资组合的一些波动率，增加我们现金收入的目的。