本周五，美股大盘走势分化，纳指微涨0.39%，道指微跌0.18%，标普500上涨0.17%。然而，费城半导体指数在最后时刻出现惊人拉升，收盘大涨2.78%。闪迪股价飙升近11%，美光、迈威尔、应用光电和Lumentum等芯片巨头也在尾盘集体暴涨。这波行情的背后，源于近1亿美元涌入相关股票的看涨期权，引发了典型的“逼空”效应。据ZeroHedge数据统计，约9600万美元的10月到期看涨期权涌入了闪迪、美光、英特尔和Marvell等AI芯片股。当交易员疯狂买入高行权价的短期看涨期权时，负责对冲的做市商为了维持Delta中性，被迫在现货市场买入股票，这就是所谓的“Gamma逼空”。
谁在主导这笔交易？市场目光再次聚焦于“AI股神”Leopold Aschenbrenner。CNBC主持人Jim Cramer在社交媒体上惊呼：“这架势简直就像是Leopold杀回来了。”上周，CNBC报道该基金已在AMD、Bloom Energy和CoreWeave等标的上重新建仓。而周五的这笔巨额资金，恰好集中在他二季度两大重仓股——美光和闪迪上。不过，投资者不宜盲目乐观。周五恰逢美股季度“三巫日”，约7万亿美元名义价值的期权合约集中到期，交易员需在尾盘平仓或展期，导致个股买卖需求激增。期权放量飙升并不代表市场从此看多，这往往是高波动性的正常现象。
纵观宏观背景，本周全球股市的反弹主要得益于美联储降息预期的落地、油价及长端利率的短暂回落，以及“AI减速论”恐慌的缓解。然而，9月和10月历来是美国股市波动率最高的月份，且中期选举风险尚未完全定价。尽管AI仍是市场核心驱动力，但交易热情已明显降温。在5%无风险利率的环境下，资金对AI交易的估值要求将愈发严苛。这种背景下，资金正悄然流向新的方向。
回看周五的A股市场，半导体板块上演了狂欢式的反攻，但尾盘真正抢镜的却是房地产板块。下午2点20分左右，地产板块突然暴力拉升，万科直线封死涨停。地产ETF和房地产ETF以5%的涨幅强势霸榜，在众多半导体主题ETF中显得格外扎眼。
更值得玩味的是，市场是否开始将目光从科技板块转向别处？ETF申赎数据给出了线索。跟踪中证全指房地产指数的ETF已连续5周“吸金”，资产净值持续攀升。自2023年以来，ETF在A股成交额和持股市值中的占比逐年提升，2024年被动指数持有市值已超过主动权益。ETF已不再仅仅是投资工具，更成了观测资金偏好和行业轮动的重要窗口。按此逻辑回溯，7月至9月连续三个月净流入且收益为正的ETF指数，与市场热议的科技主线形成了鲜明反差——居然没有一只半导体指数。除三只黄金指数外，红利和价值指数持续受资金偏爱，如港股通红利低波、标普中国A股大盘红利低波50等，区间涨幅普遍在5%至10%。资源、周期和地产则成了隐形的资金趋势：能源化工ETF易盛能化A7月以来累计上涨22.50%，内地地产指数上涨14%。
兴业证券的统计显示，经过7月以来的剧烈回调，微盘、红利和高景气三个方向又回到了同一起跑线。当下的投资环境，利率中枢依然高企，主要央行重回紧缩，美债利率一度突破5%，AI巨头IPO也屡屡推迟，市场仿佛一艘不得不在风浪中调整航向的船。市场最贵的时候，往往不是没人相信故事，而是所有人都只相信同一个故事。周五芯片股的巨量买盘和房地产的尾盘拉升，未必代表资金已确立了新方向。真正值得密切盯着的，是潮水究竟流向了何方。