8月初，市场延续了超跌反弹的态势，前期跌幅较大的品种反弹力度往往更强。目前，有色、化工、非银、电新等行业的年内收益率仍低于理论中枢水平。中信证券从持仓成本、融资盘出清以及拥挤度三个维度对热门板块的修复进度进行了量化评估：在持仓成本方面，浮亏压力主要集中在科技成长与小微盘领域，仍有待进一步消化；在融资盘方面，本轮领涨方向的出清进度已过半程；在拥挤度方面，科技板块的交投热度尚未出现明显回落。
整体来看，电子、有色、创新药和非银金融的修复进度较快，而化工、电新和通信相对较慢。在配置策略上，建议科技持仓继续向核心资产集中，非科技部分则增配能化、有色、创新药及头部券商。
**超跌反弹特征明显**
8月初市场延续超跌反弹态势，前期跌幅越大的品种弹性越强。数据显示，7月涨跌幅与本周（8月首周）涨跌幅的相关系数为-0.85，前期跌幅越深的细分方向，本周反弹越猛烈。涨幅领先的PCB、半导体材料和线缆分别录得33.0%、27.6%和23.4%的涨幅，而它们在7月则分别下跌了35.4%、43.8%和45.4%。这一特征与中信证券此前在《A股策略聚焦20260802—调整基本结束，8月修复可期》报告中的判断相吻合，即类似流动性冲击后的超跌反弹通常在低点后5至10个交易日集中兑现。
值得注意的是，无论是科技板块内部还是非科技板块，8月初的修复幅度均与此前下跌幅度相关：科技板块的修复主要对应7月的下跌，而非科技板块则主要对应二季度的下跌。因此，目前的市场修复仍处于超跌反弹阶段，尚未过渡到由基本面趋势定价的阶段。
**理论收益 vs. 实际收益**
当前，有色、化工、非银、电新等行业的年内收益率仍低于理论中枢。中信证券测算了个风格、行业ETF及宽基指数的理论预期收益与实际收益的差异。其中，理论预期收益由“中证红利指数收益（作为机会成本）加年内盈利预期上修或下修幅度”估算，实际收益则统计至8月7日的年内收益率。
在风格方面，中信证券分析了估值、成长、盈利、规模、流动性、动量、杠杆、分红、波动率和技术等10个因子。结果显示，年内收益率明显高于理论预期收益率的主要是动量、技术、流动性和规模因子，而成长和杠杆风格则明显低于理论预期。行业ETF层面，经过7月调整，通信、电池、电网设备等热门ETF的年内涨幅回落至理论值下方；有色、化工、非银的涨幅则一直处于理论值下方，反映市场对这些行业盈利可持续性存疑。宽基指数层面，大盘蓝筹指数的涨幅相对理论预期偏低，创业板50在7月调整后重回理论值下方；科创50则是少数未明显上修盈利预测但涨幅巨大的指数。
**持仓成本视角：浮亏压力集中于科技成长与小微盘**
中信证券构建了存续加权筹码模型，聚焦二季度以来建仓的筹码（约占当前存量的4至6成），以测算实际持仓位置。截至8月7日，全A整体成本乖离率为-3.9%（计算公式为最新股价减去存续加权平均成本），获利盘比例为44%。本轮6月下旬建仓的资金已经历一轮换手和出清。
行业、宽基及主题维度呈现分化：持仓成本压力高度集中于科技成长与中小市值，红利与资源方向基本无浮亏压力。行业层面，乖离率负值最深的是国防军工（-12.4%）、通信（-10.6%）、电力设备及新能源（-10.0%）、汽车（-8.9%）和轻工制造（-8.7%）；而医药（+3.0%）、有色金属（+0.7%）、石油石化（+0.6%）、银行（+0.5%）和煤炭（+0.2%）乖离率为正，价格处于二季度以来建仓成本之上。风格方面，成长（-5.6%）和波动率（-4.7%）乖离率最深，动量组合（+7.5%）保持正乖离率。宽基方面，中证2000（-9.8%）、创业板50（-8.2%）和中证1000（-7.4%）套牢深度显著大于沪深300（-1.3%）。主题方面，电网设备（-12.0%）、机器人（-10.4%）和电池（-10.3%）乖离率最深。
从上方筹码结构看，科技成长方向平均浮亏较深，且深度浮亏筹码占比高，反弹过程中的回本减持压力较大。成本在现价上方15%以上的深度浮亏筹码中，国防军工（44%）、通信（41%）和基础化工/机械（均为35%）占比居前；宽基中中证2000占比40%；主题中电网设备和机器人（均为41%）亦处于同一梯队。中信证券还计算了各行业出清换手充分度：二季度已率先调整的非AI板块已充分换手，而6月底以来领跌的科技方向换手仍有待消化。
**融资盘视角：出清进度已过半程**
在融资盘视角下，本轮领涨方向的出清进度已过半程。中信证券以（融资余额年内峰值减最新值）除以（峰值减峰值前年内低点）来衡量出清进度。截至8月7日，6月底至7月初见顶的方向出清进度普遍偏低：电子（0.51）、非银金融（0.53）、建材（0.55）、有色金属（0.59）不足0.6；科创50仅0.51，沪深300为0.67；流动性和动量风格居末。出清进度大于1（即净增已全部回吐）的21个行业，其峰值多出现在1-3月。主题方面，半导体设备（0.46）、科创芯片（0.48）、AI涨价链（0.52）、电网设备（0.53）在半程左右，证券保险（0.34）最低，电池（1.33）是唯一超额出清的热门主题。
**拥挤度视角：科技板块交投热度仍未回落**
在拥挤度视角下，科技板块交投热度仍未回落。A股成交集中度仍高，前5%个股成交占比（20日均线）为51.4%，较7月15日高点（51.9%）仅小幅回落，处于近5年98.3%高分位。主要宽基指数中，双创板块拥挤度依然很高，中小盘指数交易拥挤度大幅回落。
行业层面，近期关注度高的行业拥挤度变化分三类：一是高位抱团，如电子、通信、建材，拥挤度较2026年峰值跌幅不大；二是快速回落，如基础化工、电新、有色、公用事业、石油石化；三是始终不高，如医药、非银、食品饮料、银行。风格和主题层面，红利风格拥挤度低，AI应用及非AI热门主题拥挤度有所回落。
**热门方向修复进度与配置建议**
综合持仓成本、融资盘及交易拥挤度三方面，热门行业主题的出清程度分析如下：电子板块虽拥挤度高，但融资盘出清过半且浮亏压力小（半导体设备等已浮盈）；有色、创新药、非银金融浮亏压力小、出清快、拥挤度低；电新和化工虽出清尚可、拥挤度回落，但浮亏压力大（化工深度浮亏筹码重）；通信面临深度浮亏，出清慢且拥挤度高。
在经历了8月初的全面修复后，有色、化工、非银、电新年内收益率仍低于理论预期；通信、创新药已在理论值附近；电子（半导体设备、科创芯片）涨幅远超预期，可能主要反映远期盈利叙事而非今年的盈利预测调整。
配置上，市场已开启修复进程，后续随着流动性和价格发现机制恢复正常，8月配置思路应从交易超跌反弹逐步转向均衡化。建议借着反弹降低边缘资产暴露，向具备核心竞争力的科技龙头以及基本面稳健、估值和筹码位置较低的非科技景气方向进行再平衡。
中信证券维持“三个收敛”的中期判断：
1. AI产业链内部，上游硬件及涨价品种相对下游平台、云服务的超额收益趋于收敛；
2. 非AI工业板块相对海外可比公司的估值折价有望阶段性修复；
3. 科技与非科技板块之间的极致分化趋于收敛。
在科技板块内部，建议借着AI涨价品种反弹，及时向核心资产（如燃气轮机、晶圆制造平台以及半导体设备等）调仓，更加重视“量的确定性”，审慎对待“价的爆发性”。对于非科技板块，重点增配能化、有色、创新药以及有出海潜力的头部券商。
**风险因素**
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2026年8月9日发布的《A股策略聚焦20260809—修复的进度》报告，裘翔；高玉森；陈泽平；张铭楷；陈峰。