2024年以来，日元套息交易规模呈现回升态势。受日元持续走弱及美日利差扩大影响，截至2024年5月，日本离岸金融账户净资产规模已突破2024年底的高点，上升至95万亿日元。从衍生品市场来看，日元兑美元非商业净空头头寸自2024年以来显著增加，目前极度接近2024年7月的极端水平，显示市场做空情绪浓厚。日本政府已出手干预，美元兑日元汇率从163的高位大幅回落至157左右。据彭博援引华尔街见闻分析，日本政府干预规模约为8.45万亿日元。不过，总体来看日元仍处于疲弱趋势，短期内套息交易逆转的风险相对较低。
首先，即便日本央行年内可能进一步加息，但目前美联储年内紧缩预期依然强烈。与2024年8月因非农数据疲软导致降息预期升温不同，当前美国经济保持韧性，油价反弹增加了通胀压力，且美联储表态偏鹰，美元表现预计偏强，美债利率维持高位。在此背景下，日元升值空间有限，套息交易的利差收益与汇兑收益有望维持。
其次，本轮科技板块调整并非源于基本面恶化或AI叙事证伪，而是前期涨幅过大后的估值消化与仓位再平衡。市场普遍认为美国经济处于复苏态势，风险偏好尚未剧烈扭转，因此暂时不会引发集中且猛烈的套息交易平仓压力。
第三，日元疲软主要受日本财政扩张加剧债务担忧及市场质疑央行独立性等因素驱动，而非单纯由套息交易引起。不过，鉴于当前日元净空头头寸处于高位，若未来出现日元升值的触发因素，可能对资本市场造成较大冲击。需关注后续触发点：一是美国经济数据超预期走弱导致美债利率回落；二是AI交易持续大幅调整导致高息资产波动率升高；三是日本财务省在汇率进入极端区间后的干预力度。
美伊局势持续反复。本周，美国官员表示特朗普已下令对伊朗发动新一轮袭击，行动最早可能于周末开始并持续数天。然而，随后特朗普发文称，伊朗及其他中东国家请求暂缓攻击行动，他已同意取消军事打击。据称各方已达成初步协议框架，包括立即、全面、彻底开放霍尔木兹海峡及消除伊朗核威胁。但伊朗方面随后否认曾要求停火，并称重开霍尔木兹海峡的计划纯属谣言。
美联储维持利率不变，内部分歧依旧。北京时间7月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变。声明内容与6月基本无实质性差异，表明美联储对经济形势判断未变。不过，9票赞成、3票反对的结果显示出美联储内部分歧依然较大。
日本央行表态偏鹰，年内或进一步加息。7月31日，日本央行将政策利率维持在1.0%不变，符合市场预期。委员高田创投下反对票，主张连续加息。值得注意的是，本次会议中日央行对通胀的担忧有所上升，指出潜在通胀存在超越2%目标的风险。行长植田和男表示，若金融环境过度宽松，日央行可能加快加息步伐。此外，植田和男强调汇率对通胀的影响正变得更为显著，需密切监测。
欧洲央行9月存在加息可能。7月，欧洲央行如期维持三大关键利率不变，存款便利利率、主要再融资利率及边际贷款利率分别维持在2.25%、2.40%和2.65%。声明指出能源冲击对通胀的影响尚未完全显现，央行随时准备调整工具，将继续采取“依赖数据、逐次会议”的方式确定政策立场。目前，市场对欧央行9月加息仍抱有较高预期。欧央行管委Kocher表示，9月会议将在加息与按兵不动之间做出抉择。
风险提示：美伊局势反复，美联储货币政策超预期鹰派。注：本文来自国泰海通证券发布的《日元套息交易逆转风险有多大——海外经济政策跟踪》，分析师：王宇晴、汪浩