近期全球资本市场呈现出明显的割裂态势。一方面，人工智能热潮持续升温，费城半导体指数集体反攻；另一方面，美债收益率再度突破5%大关，导致对利率高度敏感的港股周五全线跳水。美股虽然依靠AI投资支撑，但高利率已构成巨大阻力，10年期和30年期美债收益率均回升至5%上方。若剔除AI相关个股，标普500指数本周实则下跌约1%。此外，AI板块内部也并非一帆风顺，Meta的Muse模型刚引发关注便频现故障，甲骨文也曝出巨型数据中心项目可能无法如期交付的负面消息。
有趣的是，股市与债市给出了截然不同的反应：美国超大规模云计算企业的信用利差本周显著走阔。这表明债券投资者不再盲目相信AI的长期前景，转而要求更高的收益率作为风险补偿。这标志着债券市场正在进行一次独立于股票市场的重新定价。
与美股的波动形成鲜明对比的是，国内债市表现稳健，默默创下新高。数据显示，中证全债指数今年累计上涨3.29%，刷新历史纪录；AAA科创债指数年内涨幅达2.71%，同样创下历史新高。
创新高背后是资金的持续涌入。本周ETF净流入榜单前20名中，有13席被债券ETF占据。其中，科创债ETF吸金能力尤为突出，嘉实科创债ETF单周净流入达70.74亿元，已连续8日获得资金青睐。截至当前，全市场债券ETF规模历史性突破万亿元大关。
这种现象并非近期才出现。自8月以来，资金便持续涌入债券ETF领域。在全市场股票ETF普遍遭遇净赎回的背景下，信用债指数ETF和利率债ETF合计净流入超过1100亿元。在8月净流入前20的ETF中，有13只为债券ETF，合计吸金847亿元。AAA科创债指数成为吸金主力，连续15天获得净申购，累计流入340亿元，其中嘉实科创债ETF单月净流入126亿元。
为何资金独宠科创债ETF？关键在于两点：一是自8月开始的集中涌入，二是信用债ETF的流入力度明显大于利率债ETF。这一趋势背后的逻辑链条清晰：随着无风险利率下行，存款及理财收益普遍走低，市场陷入“资产荒”。与此同时，传统的城投非标资产持续退出，资金便自然流向了高等级的标准化债券。数据显示，10年期国债利率自6月24日起显著下行，8月14日跌破1.7%，9月24日进一步降至1.67%。
相较于利率债，同期限的科创债提供了额外的信用利差，且底层主体信用评级高，尾部风险相对可控。政策面的东风也为这一趋势推波助澜。7月9日起，24只科创债ETF被纳入回购质押库，便利机构质押融资；9月4日场外科创债指数基金申报开启，9月14日摊余成本法债基重新获批。
其中，“摊余成本法债基重新获批”这一信号尤为值得关注。采用摊余成本法核算，意味着产品净值波动极小，能有效熨平信用债市场的短期价格波动。首批申报产品的封闭期长达约63个月（五年），这类长线资金的入场，有望彻底改变科创债市场的供需格局。
放眼宏观层面，资金显著向科技板块倾斜，这折射出中国经济融资结构的历史性变迁：传统基建与地产融资需求下降，而科技创新正成为社会融资扩张的核心动力。今年前8个月，直接融资（包括政府债券、企业债券和股票融资）在社融增量中的占比达到50.3%，首次超过信贷占比的42.8%。其中，企业债券净融资2.79万亿元，同比多增1.23万亿元，是直接融资占比攀升的关键。科创债更是这一细分领域增长最快的品种。资金用真金白银肯定了优质科技企业的信用。央行下半年工作会议也提出，将高质量建设债券市场“科技板”，预计后续将有更多配套举措推进科创债扩容。
综上所述，科创债兼具政策支持、大规模扩容和高等级信用特征，票息高于同评级普通信用债，久期适中，符合银行自营、保险及理财等配置盘的需求。在资产荒背景下，只要信用风险可控，这些资金便有动力持续配置。科创债恰好填补了资产荒的缺口，而ETF则成为了本轮资金流的放大器。
归根结底，当全球市场在AI叙事与高利率之间反复博弈、充满不确定性时，国内资金正以最朴素的方式寻找确定性：不赌遥远的未来，而是锁定看得见、摸得着的票息，并搭乘政策顺风。科创债ETF的走红，表面是资金的选择，深层则是融资结构变迁的缩影：资金正从旧基建流向新科技，从非标转向标准化，从短期博弈转向长期配置。在不确定的市场中，寻求确定性的票息与政策红利，或许是当下资金做出的最优解。