韩亚证券于8月10日发布研报指出，在韩国综合股价指数（KOSPI）近期大幅下挫后，市场大概率将走出一种名为“平方根形态”的渐进式修复行情，而非V字型的快速反弹。
所谓“平方根形态修复”，是指市场在经历剧烈暴跌后，先迎来一波超跌反弹，随后转入斜率平缓、底部逐步抬升的长期慢速修复阶段。韩亚证券分析师金度恩在报告中表示，8月起KOSPI指数或将沿着这一路径运行。指数不会迅速收复大跌前的点位，而是首先依靠估值修复与利率环境完成筑底，待企业盈利改善和外资回流共同发力后，再由缓步上行。报告强调：“恐慌尚未结束，但反弹已然开启。”
**股价与基本面背离是核心依据**
韩亚证券判断KOSPI将出现修复行情，主要基于股价与基本面的背离现象。数据显示，KOSPI指数较6月高点累计下跌33.3%，但其12个月预期每股收益却较年初上涨约184%，盈利预期已连续12个月上调。实体经济指标同样表现稳健，韩国7月出口额达988.9亿美元，同比增长62.8%；半导体出口额为410.1亿美元，同比飙升178.8%。二季度国内生产总值环比增长0.6%，同比增长3.7%。
这与亚洲金融危机或全球金融危机期间“股价下跌伴随企业盈利恶化”的情况截然相反。目前股价大幅下挫，盈利预期却在向上抬升。截至8月9日，KOSPI指数未来12个月预测市盈率为5.12倍，低于全球金融危机时期的6.27倍。韩亚证券指出，尽管企业盈利并未陷入危机，但股价已经充分计价了危机风险。
**两大关键变量决定走势**
出口被视作决定反弹能否延续的核心指标。韩亚证券认为，重点不在于简单的韩国出口同比增速高低，而在于半导体出口规模和日均出口额能否维持高位。若出口高景气能托举企业盈利预期，外资回流的可能性将会上升。
美国利率压力缓解也被视为支撑本轮反弹的重要因素。受7月非农就业人口减少2.3万人、远低于预期的8万人，以及5月和6月就业数据合计下修10.3万人影响，美国9月加息概率已下降13个百分点至44.4%。此外，美日联合干预外汇市场降低了尾部风险，避免了因日元走弱引发的美债市场动荡及连锁冲击。加息预期降温有助于压低美债收益率，进而利好韩股估值修复，缓解全球资金撤离压力，为韩股营造更为宽松的外部流动性环境。
**外资流出与市场供需问题**
尽管如此，外资流向目前仍是主要拖累。7月外资集中抛售三星电子、SK海力士等半导体大盘股；8月第一周，外资在常规交易市场与Nextrade平台合计净卖出KOSPI成分股约7.4万亿韩元（约54亿美元）。
韩国市场内部供需回归正常也亟待解决。韩亚证券建议对个股杠杆及反向ETF的卖出交易征收约0.2%的交易税，以降低超短线交易和机械调仓对现货市场造成的冲击。杠杆ETF受产品规则约束，在行情波动时会被动追涨杀跌，扰乱现货市场正常供需关系。值得注意的是，杠杆带来的供需失衡已在缓解，个股杠杆ETF在KOSPI指数中的占比，已从上月30日的32.5%骤降至本月7日的3.4%。
金度恩总结道，若出口能够持续支撑盈利前景，同时市场供需失衡得到修正，KOSPI指数有望走出平方根式的反弹行情。