二季度实际GDP增速较一季度回落0.7个百分点，但6月单月经济景气度已出现回升迹象，工业生产、消费和投资增速均有不同程度改善。从生产端看，出口加速扩张、油价回落以及AI行业的高景气度共同推动工业增加值显著回升，服务业生产指数增速也小幅上扬。从需求端看，受补贴资金发放、端午节备货以及618购物节三重错位因素的叠加带动，社会消费品零售总额增速高于前值和市场预期；固定资产投资增速虽低于市场预期，但单月跌幅有所收窄。展望未来，出口在AI产品的驱动下预计仍将保持高速增长，补贴资金的波动或继续对消费构成扰动，但整体韧性犹存。三季度通常是逆周期政策加速落地的关键窗口期，投资有望触底回升，叠加基数效应，中信证券预计下半年实际GDP增速将逐季走高。此外，PPI已触及年内高点，预计下半年将进入“剪刀差”收敛阶段，部分中下游行业的盈利压力有望缓解。宏观政策方面，鉴于出口结构亮眼且增速持续超预期，内需也出现改善迹象，中信证券认为下半年国内政策将更多聚焦于现有政策工具的加速落实以及产业结构的持续优化升级。
▍经济：二季度实际GDP增速虽有所回落，但名义GDP增速回升明显，且6月经济景气度边际改善。根据Wind数据（下同），二季度实际GDP增速录得4.3%，低于市场预期0.2个百分点，较一季度下降0.7个百分点。二季度名义GDP增速录得5.8%，较一季度提升0.9个百分点，经济名义温度边际改善。单月来看，6月生产端和需求端景气度均出现回升。生产端方面，出口加速扩张、油价回落及AI行业高景气带动工业增加值显著回暖，服务业生产指数增速小幅回升；需求端方面，受补贴资金发放、端午备货、618购物节三重错位因素驱动，6月社零增速高于前值和市场预期；固投增速虽低于预期，但单月跌幅收窄。中信证券测算，今年6月生产端指标加权平均增速为4.9%（前值为4.4%），需求端指标加权平均增速为1.0%（前值为-1.4%），其中内需指标加权平均增速为-4.4%（前值为-5.6%）。展望未来，中信证券判断下半年外贸出口在AI产品驱动下仍将保持高速增长，补贴资金的波动可能继续扰动消费，但整体消费韧性仍在。三季度是逆周期政策加速落地的关键窗口，固定资产投资有望触底回升，叠加基数效应，预计下半年实际GDP增速将逐季走高。盈利方面，PPI已触及年内高点，预计下半年“PPI-CPI剪刀差”将收敛，部分中下游行业盈利压力有望缓解。宏观政策方面，鉴于出口增速超预期且内需改善，中信证券认为下半年政策将更多聚焦现有工具落实及产业结构优化升级。
▍生产：出口持续走强与油价回落共同推动工业增加值显著回升，其中AI相关行业和装备制造业表现亮眼，服务业生产指数增速小幅回升。6月工业增加值同比增长5.3%，较上月提高0.8个百分点，高于Wind一致预期（4.8%），主要得益于外需走强和内需改善支撑了企业生产意愿。6月出口同比增长27%，较上月提高7.6个百分点；社会消费品零售同比增长1.0%，较上月提高1.6个百分点。此外，6月美伊签署谅解备忘录推动油价进一步下降，石油链下游的精对苯二甲酸和织造聚酯行业开工率分别为65.1%和58.9%，较上月分别提高3.1和5.2个百分点。结构上，AI相关行业和装备制造业增速较快，能源化工、有色金属等上游行业增速相对较低。展望未来，出口对工业生产的支撑作用可能震荡收敛，但内需回升和油价回落有望支撑下半年工业增加值增速强于二季度水平。服务业生产指数增速小幅回升，随着存量政策落地和内循环改善，预计未来将继续边际改善。
▍投资：固投增速再次低于市场预期，但单月跌幅有所收窄。2026年1-6月固定资产投资同比增长-5.7%（Wind一致预期-5.0%），较前值下降1.6个百分点，但单月增速较5月回升0.7个百分点。6月专项债发行明显提速，可能拉动基建投资单月增速边际改善。不过，考虑到二季度财政支出进度偏慢、年内8000亿元新型政策性金融工具可能尚未投入使用，基建增速整体仍偏弱。制造业投资单月同比跌幅延续收窄，铁路船舶航天设备制造、化学原料和化学制品制造、通用设备制造、电气机械和器材制造、专用设备制造等行业投资改善明显。房地产开发投资同比单月跌幅略有收窄，但仍处于低位。后续房地产开发投资增速大概率仍将保持较低水平，但中信证券预计2026年房地产开发投资同比跌幅或将较2025年收窄。展望下半年，在财政支出提速、新型政策性金融工具加快发行使用以及低基数效应的驱动下，我国固定资产投资增速有望明显回升。
▍消费：受补贴资金发放、端午备货、618购物节三重错位因素带动，6月社零增速高于前值和市场预期。6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，较5月回升1.6个百分点，高于Wind一致预期0.1%。其中，商品零售和餐饮收入增速分别录得0.9%和1.2%，较前值分别增加1.6和0.6个百分点。中信证券认为社零增速高于预期主要受补贴资金错位（较去年同期多200亿元）、端午节备货错位（今年端午较晚）以及618购物节开启时间错位（今年活动开启较晚）影响。展望未来，中信证券预计7月补贴品社零和非补贴品社零将呈现分化，补贴品社零预计维持较好表现，主要因去年7月处于补贴空档期，今年7月补贴资金可能较去年同期多200亿元左右。行业方面，补贴品类、必选消费及618购物节相关可选消费社零增速均有所回升，新能源汽车销售热度继续上行。服务消费方面，6月民航出行“数量”指标恢复，主要因国际原油价格边际回落带动机票价格增速下降。电影票房收入和观影人次增速分别较5月下降74.3和88.5个百分点，主要系6月影片供给质量不如5月（爆款电影《给阿嬷的情书》在5月上映）。
▍债市策略：6月经济数据整体偏弱，基本面信号及宽松货币政策预期将助推债市乐观情绪回归。6月信贷可能低于市场预期，银行配债需求提供支撑。本月6个月期买断式逆回购投放1.4万亿元，净投放5000亿元。月末前债市环境偏向利好，关注前期超跌品种反弹机会；月末则需更多关注政治局会议的政策表态，可在控制仓位的前提下进行债市做多尝试。
▍风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外经济衰退及风险事件超预期，海外加征关税变动超预期，海外货币政策超预期等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2026年7月15日发布的《2026年6月经济增长数据点评—经济数据最差的时候已经过去》报告，分析师：杨帆S1010515100001；明明S1010517100001；玛西高娃S1010520100001；李想S1010524080016；张黎阳S1010524080018；李相霖S1010525070004；孙毓铭S1010525070001