金银的反弹，本质上是科技板块动量瓦解、资金向外轮动的结果，而非新一轮趋势性行情的确认。目前黄金尚未有效突破下行通道，央行购金、ETF流入以及投机仓位的改善幅度都相对有限。展望下半年，黄金有望呈现震荡修复的态势，具备下方的配置价值，但上方空间仍需等待事件催化，年底目标区间设定在4300至4500美元/盎司。
一、这或许只是“假反弹”
7月以来，全球权益资产经历了剧烈的轮动。受韩国去杠杆情绪传导及市场止盈需求共振的影响，AI硬件类股票出现大幅回撤，资金开始流向其他板块。在美股市场，资金呈现“卖费半、买M7”的迹象；在亚太市场，则表现为“卖KOSPI、卖日经、卖科创50，买非AI资产、买恒科”。
值得注意的是，黄金和有色金属近期也出现了反弹。自7月20日以来，现货黄金反弹2.6%，白银因弹性更高反弹4.5%；黄金股票涨幅更为显著，龙头紫金矿业、山东黄金同期分别上涨16.6%和15.4%。
今年3月以来，油价上行曾引发市场对加息的担忧，导致金银大幅回调。然而，近期美伊局势反复，油价与美债利率双双上行，金银却随之反弹。部分观点认为黄金拐点已至，但笔者认为谈反转还为时过早。此前医药、商业航天、高股息及农产品板块已陆续迎来阶段性轮动，此次贵金属接棒反弹并不出乎意料。
从技术面看，黄金尚未明显突破4月下旬至今的下行通道。从资金面看，虽然黄金的动量资金和流动性敏感资金有所回升，SPDR黄金ETF规模从7月17日的999吨增至7月22日的1008吨，Comex金期货投机性头寸也一度升至19.4万张，但这尚不足以构成趋势反转。
文章此前提到，下半年黄金的明确拐点需要看到AI泡沫论重启、降息预期重启以及美元信用担忧重启这三个信号，但目前三者均尚不明朗。
关于AI泡沫论，硬件股在快速调整后，市场确实开始从讨论需求不足转向关注投资回报与估值约束。但谷歌上调2026年资本开支计划后，美股科技股盘后反弹，表明资金对AI基本面仍持乐观态度。因此，需密切关注下周微软、Meta、亚马逊等云厂商的财报，其资本开支计划将是决定科技硬件行情能否重启的关键。
关于降息预期，近期油价上涨对加息预期的边际影响似乎减弱。自6月30日以来，布油价格反弹32%，10年期美债实际利率上行15个基点，但市场对12月美联储加息次数的预期仅从1.1次上调至1.3次。这表明加息预期对油价反弹的敏感性下降，更侧重于反映中长期通胀预期，这也侧面催化了金银有色的反弹。
二、下半年黄金走势展望
下半年黄金具备下方的配置价值，但上方空间需依赖事件催化，年底目标区间为4300至4500美元/盎司。更可能的演绎是震荡修复，新一轮单边上涨仍需强力催化剂。
随着科技板块从单边上涨转向高位分化，资金配置有望在科技与黄金之间寻求更均衡的分布；若后续通胀压力缓和，美联储加息预期回落，美元和实际利率对黄金的压制也将减轻。
在基准情景下，美元和实际利率可能维持相对高位，此时黄金的配置价值高于趋势交易价值，更适合在回调中逐步布局。若要打开更大的上涨空间，则需要强催化：
一是AI泡沫论升温，概率中等。若科技资本开支回报率受到质疑，叠加AI投资对经济增长的拉动边际放缓、降息预期回升，再平衡资金可能强化黄金的赔率。
二是美元信用担忧上升，这属于小概率但高赔率情景。若中期选举前美国财政、债务或政策风险再度引发市场对美元资产安全性的重定价，黄金可能迎来更强的避险和储备需求。
总体而言，下半年黄金适合与科技资产进行均衡配置，不宜对短期大涨抱有过高预期。
风险提示：海外云厂商资本开支低于预期；油价及通胀预期超预期上升；全球杠杆资金去化程度超预期。
注：本文来自国金证券2026年7月23日发布的《这一次，是金银的拐点吗？》，分析师：宋雪涛 SAC执业编号：S1130525030001