自8月以来，中国股市持续回调，进入10月中旬后跌势进一步加速，引发市场对后市的担忧。摩根士丹利最新报告深入分析了此次回撤的成因，评估了下行风险，并对A股与H股做出了投资偏好判断。核心观点认为：短期市场仍可能承压，离岸市场尚有10%至15%的下行空间；但A股在“国家队”的稳市行动及政策支撑下，企稳信号更加明确，未来1至2个月有望迎来反弹，因此继续偏好A股。
报告指出，港股与A股回撤的驱动因素存在显著差异。港股方面，主要受多重利空共振影响：一是10月22日中国居民个人境外信托个人所得税缴纳截止日引发市场对集中抛售的担忧（尽管报告认为抛售可能已提前完成）；二是电商平台被监管约谈，引发利润率承压预期；三是国内宏观经济走弱；四是全球市场波动加剧。相比之下，A股回撤则更多与美股人工智能和资本开支周期的波动相关，沪深300中相关板块占比超过40%，美股波动传导至A股。此外，宏观消费疲弱以及缺乏可轮动的替代板块，也加剧了投资者的情绪化交易。
从估值角度看，历史比较显示离岸市场尚未触及历史底部。恒生指数和MSCI中国指数在触及约8倍未来12个月预期市盈率的底部之前，可能还需下跌10%至15%。该底部水平曾在2008年、2015年、2020年初、2022年10月及2024年夏季多次出现。对于A股沪深300指数，历史底部通常在10倍至11倍市盈率（分别发生于2018年末、2020年初、2022年末和2024年），当前同样面临估值下修压力。
然而，政策面的积极变化是A股最大的亮点。近期“国家队”买入规模已达150亿美元，且买入结构显著优化，从主要买入沪深300转向科创50和创业板，重点稳定跌幅最深的科技成长板块。这并非简单的机会性买入，而是政策层有意通过协调一致的行动来打断负反馈循环。具体措施包括：北京要求国有背景基金和企业加快买入股票，主要保险公司需报告持仓避免止损，证监会主席公开表态稳字当头，以及批准首批主动管理型ETF以引入增量资金。回购增持再贷款工具也大幅放宽，贷款期限延长至三年，自有资金比例降至10%，国有资本运营平台纳入适用范围。自设立以来，A股上市公司已申请超过1100笔回购及增持贷款，额度上限合计约2330亿元。
情绪指标方面，摩根士丹利A股情绪指数已连续一个月低于22%的技术性反弹阈值。历史经验表明，这种情况发生后1至2个月内，指数反弹的概率较高。尽管宏观消费动能疲弱限制了市场轮动，且长江存储等大型IPO可能抽走流动性，但在“国家队”提供的独特流动性支持以及政策托底效应下，A股中期企稳和反弹的条件正在积累。相比之下，港股及其他离岸市场仍受地缘政治、宏观环境及融资成本不确定性的影响，短期下行风险依然存在。