10月22日上午，源杰科技股价跌破千元大关，报967.06元，跌幅达5.29%，盘中最低下探至944.61元，总市值缩水至1204亿元。这是该股自8月以来首次失守四位数。
同日，算力硬件全产业链均出现调整。新易盛下跌9.36%，华盛昌跌9.18%，剑桥科技跌8.22%，中际旭创跌6.84%，德科立跌6.79%，长光华芯跌5.82%。相比之下，源杰科技的跌幅最为显著。
深幅回调更能反映趋势。近20个交易日累计下跌44.74%，从9月中旬1967.14元的52周高点算起，股价已腰斩。回顾此前走势，该股涨势同样迅猛：8月3日收盘1146元，至9月22日涨至1752元，一个半月内拉升53%。9月7日单日成交90亿元放量突破，年内最高涨幅一度达到118.94%。
尽管近期回调，公司基本面依然强劲。前三季度业绩实现高增长，三季度扣非净利润环比进一步提升。根据业绩预告，公司预计前三季度实现营业收入15.75亿至16.25亿元，归母净利润10.10亿至10.60亿元，扣非归母净利润9.14亿至9.64亿元。其中，三季度单季营收6.50亿至7.00亿元，同比增长264.56%至292.60%；归母净利润4.03亿至4.53亿元，同比增长578.85%至659.70%；扣非归母净利润4.00亿至4.50亿元，同比增长678.44%至775.74%。
业绩高增主要得益于数据中心业务需求旺盛、CW产品出货持续增长，以及高毛利产品占比提升和期间费用率下降。按业绩预告中值测算，三季度单季扣非归母净利率约62.96%，较二季度提升约3.9个百分点。
然而，高毛利也是一把双刃剑，利润对价格变动极为敏感。景气上行时弹性惊人，一旦产品陷入价格竞争，微小的价格降幅都会成倍放大到利润端，这正是高毛利资产的“双向放大器”。
市场当前正担忧这一点。国庆节后开盘以来，1.6T光芯片降价传闻在板块内蔓延，源杰、长光华芯、仕佳光子等个股接连重挫。此次被传闻“击中”的，正是国产已批量供货且大举扩产的70至100毫瓦CW光源。长光华芯高管在9月30日的半年度业绩会上曾表示，长期来看，随着良率提升、产能扩充及新厂商进入，不排除价格下降的可能。市场正是被这句话点醒了。
此前的高市值本身或许就内含了高毛利的假设。有机构预测公司2026至2028年归母净利润分别为9.35亿元、14.86亿元、22.92亿元，对应市盈率分别为144.73倍、91.08倍、59.05倍。当前滚动市盈率高达160倍，市净率39.9倍。一旦毛利率的可持续性受到质疑，盈利预测下修与估值压缩将同时发生，届时“戴维斯双击”将转为“双杀”。
公司在6月30日的风险提示中也已提及，若需求与价格大幅波动、竞争加剧或客户集中度过高，业绩与当前毛利率的可持续性均可能受到影响。
政策层面是另一层变量，但相对较远。关于美国限制光模块的传闻，据摩根士丹利分析，核心是按原产地物料价值占比设置准入，其中数字信号处理器与激光器占比最高，实施节奏可能从3.2T代际起分阶段推进。这对当前1.6T的基本面冲击不大，短期仅体现为情绪与估值的扰动。若规则落地，受限的是国产芯片搭进对美模块的资格，而非芯片本身的制造能力。
低端价格内卷、高端产能真空、远期准入博弈，这三层压力构成了当下的估值围堵。后续关注点在于高端产能的兑现节点，例如长光华芯200G EML四季度量产交付能否如期，以及源杰200G EML的披露能否从客户验证推进至验证通过乃至批量出货。目前源杰官方口径称验证工作稳步推进。
回到交易层面，高位股杀跌波动极大。自10月8日以来13个交易日，源杰从1613元跌至967元，跌幅达四成，期间任何一次抢反弹都可能被继续下杀吞没。所谓止跌，至少要看到成交量萎缩、板块龙头企稳以及产业验证出现实质进展。在这个位置，投资纪律比判断更重要。需设好止损，控制仓位，不因跌幅深了就认为便宜，也不因反弹一天就认为见底。