今天上午，市场情绪跌至冰点，沪指盘中跌破3700点，深证成指跌2.43%，创业板指跌幅达2.92%，科创50指数下跌3%。两市成交额回升至1.63万亿元，较昨日增加2186亿元，但下跌家数激增至5105只。今日属于放量杀跌，昨日是资金不愿进场，今日则是有人在真卖。然而尾盘阶段，五大行、券商及几只宽基ETF突然集体放量，沪指被强行拉回3700点。明眼人一看便知护盘资金已入场，其留下的成交痕迹最为清晰，最典型的一笔落在沪深300ETF上。科技板块资金亦有承接，科创50、创业板及半导体设备的反弹力度较强。数据显示，上证50和科创50成交额明显有放量。指数结构分化明显，沪深300仅跌1.23%，而中证500、中证1000、北证50跌幅依次扩大，分别跌3.02%、3.28%和3.44%。小市值股票跌得越狠，说明资金正在主动收缩风险敞口，流动性差、筹码松散、依赖远期故事估值的品种，已难以承受当前的市场流动性压力。
一、连续下跌的原因是啥？
这轮A股下跌是跟随全球市场共振，并非单纯自身走势偏弱。过去三个月，AI一直是全球市场行情发动机，近期AI动量放缓，叠加高油价宏观压力，容易引发市场踩踏。第一层直接催化冲击来自海外流动性，美国9月CPI同比升至3.7%，高于预期的3.6%，导致美债收益率和加息预期回升，纳指下跌1.88%，费城半导体指数下跌4.3%，已连续第六天下跌，今日直接映射至A股。第二层催化来自Anthropic业绩，营收略低于市场预期，尽管考虑反蒸馏因素并不差，但环比增速放缓引发了全球对硬件砸盘的担忧。Anthropic路演日披露的数据显示，亚洲科技股早盘跟随美股砸盘，韩国一度触发熔断，三星电子、SK海力士重挫，日股中的软银、半导体设备也大跌。A股这段时间最拥挤的恰好也是存储、光模块、半导体和高端制造，海外一砸，国内自然先做避险对冲。第三层原因是A股自身的仓位问题。9月23日后，市场连续十个交易日成交未站上2万亿元，科创50和创业板此前已连续四周回落，增量资金不足。机构持仓又集中，反弹时大家都想减一点，跌起来又没有足够的对手盘，反而越是公认的核心资产，短线越容易成为提款机。等赎回压力缓下来，基本面才重新接管价格，因此需要神秘资金反复买入ETF给A股提供流动性。
二、护盘资金到底在买什么？
若将主力资金和市场资金分开看，答案便很清晰。护盘资金先稳指数，通过买入沪深300、上证50、A500指数及五大行、券商，确保沪指守住3700点，避免指数破位后触发量化、两融和基金赎回的连锁反应。主力资金最擅长此道，先买一篮子权重，比到处救小票有效，这点在2024年2月救市时也是类似操作，先把大盘股维护住，再逐步介入小票成交。行业资金的选择更集中。数据显示，10月14日科创半导体ETF和半导体设备ETF合计净流入5.68亿元。今日科创半导体ETF从0.805元的低点拉回0.838元，低点到收盘反弹约4.1%；半导体设备ETF从0.575元拉到0.601元，全天涨了0.33%。科创50ETF今天成交140.46亿元，其中最后30分钟成交48.07亿元，占比34.2%。创业板ETF成交121.60亿元。两只产品在10月14日已经分别净流入14.76亿元和15.75亿元，资金昨日就在做准备护盘，今天明显护盘资金继续买买买。这说明护盘资金短期愿意接的科技方向，仍然集中在半导体设备、PCB，且半导体略强于通信，大概率是大机构操盘方向。下午宽基放量之后，拉得最快的更多都是中军品种，比如券商、半导体设备，已经连续4天充当市场的稳定器了。原因也简单，这些环节有订单、有产能利用率、有国产替代，还能承接全球AI资本开支，且护盘资金也有筹码优势，纯概念应用、小市值软件和只靠远期故事的公司，暂时不在考虑范围内。
三、后面市场还有啥期待？
今天的动作能降低流动性事故的概率，也能说明3700点附近有护盘资金在认真防守，但大家还是要搞清楚一点，护盘的板块更多是去维护指数，整体预期级别先放低一点。首先来说，海外市场状态得也能配合国内市场，比如费城半导体已经6连跌，昨天晚上美国CPI又把10月加息预期推回来，只要美债收益率和海外芯片股继续杀估值，A股科技就很难一口气走出独立强势行情，更多是有护盘资金撑着，它可以阶段更抗跌，但很难天天逆着全球资金成本往上冲，所以其实这两天护盘买的方向基本都是自身筹码深厚的方向，比如金融、半导体。今天已经有一批资金在尾盘拿了宽基，明早如果情绪直接顶得太高，他们会不会先做一部分差价，谁都说不准。更稳的观察办法，是看沪深300ETF的巨量能不能回到正常水平，同时科创半导体和半导体设备还能否守住今天低点。如果指数继续靠银行撑着，小票跌幅没有收窄，说明市场还在悲观阶段。若明后天ETF继续放量买入筹码，上涨家数开始恢复，科技ETF不再创低，券商又能保持成交，修复才会从护盘交易变成真正的风险偏好回升。从跌幅来看，现在3700点附近会反复争夺。接下来一到两周更像高波动修复，先让宽基先稳，科技内部再分胜负，直接复制一根大阳线开启新主升的概率不高。另外中字头方向今天其实是大跌的，这个和国内现在债市连涨的状态是偏离的，后续也是要方向趋同的，这个方向也是资金后续去继续抱团的方向，不能忽略了。
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