7月下旬至8月底，A股市场整体呈现修复态势，但科技风格相对偏弱。回顾7月20日发布《年内二次买点或已到来》报告以来，截至9月1日，上证指数累计上涨6%，年初至今收益回正。期间，小市值与红利风格表现占优，科技风格则较为疲软且分化明显。
进入9月，国内面临业绩真空期，外部环境的不确定性显著提升。近期海外地缘政治风险事件频发，全球宏观环境错综复杂。受供应扰动影响，油价维持高位震荡。美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上发表偏鹰派讲话，加之美国PCE同比增速达3.7%，高于美联储目标水平，市场对美联储年内加息的预期升温。全球投资者正密切关注随后发布的美国非农、CPI数据以及9月美联储议息会议情况。此外，随着美国中期选举临近，相关事件性因素的增加也可能扰动市场情绪。
内部方面，A股上市公司中报披露已结束，二季度企业盈利表现强劲，创下近五年最佳业绩期。盈利表现突出的行业主要集中在能源原材料、人工智能及出口领域。数据显示，二季度中证人工智能指数成分股盈利同比增长95%，半导体、元器件及光模块板块盈利增速分别高达202%、65%和140%。截至2026年中，白色家电、工程机械、光伏设备、光学光电子、航运港口、其他电子、其他家电、小家电及游戏等行业的境外业务收入占比均超过40%，且海外毛利率普遍高于国内。
展望9月行情，在经历前段修复后，面对外部环境的不确定性，投资者或更加注重自下而上的行业与个股挖掘。基于近期大类行业景气度表现，我们分析如下：
1. **能源及基础材料：** 受美伊谈判反复、霍尔木兹海峡通行流量及预期不确定，叠加红海、黑海等地缘冲突，原油库存消耗，价格呈现高位震荡格局。8月原油价格一度冲高后回落，整体下跌1%，化工品价格指数则上涨3%。中金大宗商品团队认为，若后续海峡贸易持续受阻，9月原油陆上库存仍面临去化压力。有色金属方面，在美联储货币政策态度模糊及市场对美国财政赤字担忧的背景下，黄金、铜、铝、锌等价格反弹，其中黄金涨幅达10%。煤炭方面，受区域事件与安全检查趋严影响，国内煤炭供应紧缩，7月原煤产量同比下降10%，动力煤、焦煤及焦炭价格显著反弹。相比之下，国内地产链相关商品如螺纹钢、铁矿石价格表现平淡，水泥价格指数基本持平。
2. **工业品：** 国内地产投资低迷对上游需求缺乏增量，基建主要发挥托底功能，传统“金九银十”旺季的成色有待观察。然而，AI基础设施资本开支产业链及新能源等制造业需求展现出较强韧性。机械团队梳理显示，高景气细分行业主要集中在机器人、船舶产业链及AI数据中心设备等领域。工程机械国内外销量维持高增，7月挖掘机国内销量同比增长19%，出口销量增长32%，尽管增速略有放缓，但海外建筑终端与矿业需求有望继续走强。电力设备方面，由于2025年5月31日前抢装形成高基数，上半年发电新增设备容量下降46%，但近两个月风电、太阳能新增设备容量降幅持续收窄。锂电池储能需求旺盛，但上游原材料涨价对中游行业的挤压效果需持续观察。汽车方面，7月国内燃油车与新能源车销量分别同比下降37%和4%，需求下行已向零部件环节传导。
3. **消费品：** 消费内生动力有待改善。消费行业呈现“K型分化”，整体需求仍需提振。当前稳增长政策释放的积极信号主要集中在投资端，向消费端传导的效果尚不明朗。跟踪数据显示，7月洗衣机、冰箱、空调销量当月同比分别下降0%、4%和10%；社零分项中，餐饮收入与商品零售分别同比上升1.4%和0.5%。白酒行业处于筑底出清阶段，截至8月末，茅台出厂价与批发价分别环比上涨8%和1%。生猪市场供给居历史高位，平均收购价环比基本持平。
4. **科技：** AI数据中心需求仍具刚性。尽管7月Anthropic的ARR增速低于预期，但英伟达发布的财报及指引超出预期，印证了AI数据中心需求的韧性。美国头部云厂商自由现金流承压，长期算力投入力度有待观察。中国AI数据中心建设同样处于高速扩张期，部分公司近期公告加强基础设施建设。虽然AI叙事重心逐步向应用端转移，相关股价已做出反应，但应用端企业的实际盈利能力尚未得到验证。消费终端方面，7月国内手机、笔记本电脑及电脑硬件/显示器/周边销量分别同比上涨2%、下跌12%和15%。半导体销售需求旺盛，6月全球及中国半导体销售额分别同比增长124%和113%。
5. **金融：** 股市成交活跃度短期下降，7月股市表现或影响三季度非银板块业绩。截至7月，保险行业保费收入同比增长2%，资产总额增长11%。8月全部A股日均成交额环比下降1.4万亿元至1.3万亿元，两融余额环比上升0.06万亿元至2.6万亿元。交易与换手热度下降，反映投资者对股市表现持观望态度。
6. **房地产：** 房地产发展新模式的基础制度改革落地。7月30大中城市商品房销售面积同比下降12%，环比下降14%。房价方面，7月70大中城市房屋销售价格指数延续下跌趋势，新建商品住宅与二手住宅同比分别下跌3.4%和5.4%。7月政治局会议提出“稳定房地产市场”。8月28日，多部门联合印发多项政策文件，涉及商品房销售制度、房地产信贷管理及资本市场融资支持等领域，旨在改革商品房开发、融资、销售等基础性制度，构建房地产发展新模式。
**配置建议：把握景气线索下的结构性机会。**
1. **科技成长后市或呈现分化走势，需精挑细选：** AI基础设施相关环节（如光通信、PCB）今年高景气确定性较强，超跌后有望反弹；半导体及算力等领域需关注基本面与估值的匹配程度；创新药进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。
2. **综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域：** 如工程机械、电网设备、石化化工等。纯内需行业基本面回升进展相对偏缓，需进一步观察。
**9月超配行业：** 通信设备、机械、基础化工、药品、银行。
**9月低配行业：** 建筑与工程、纺织服装、教育、轻工家居、零售。