2026年被视为人形机器人的量产元年。据工信部预测，今年我国人形机器人全年整机产量有望突破10万台，资本市场也随之掀起狂潮。其中，宇树科技IPO从受理到注册生效仅耗时104天，迅速成为A股“人形机器人第一股”；智元机器人也在7月24日启动了赴港上市计划。在这波资本浪潮中，老牌A股企业拓斯达科技股份有限公司（以下简称拓斯达）在7月20日启动了二次递表港交所，然而距其首次递表失效仅过去四天。
尽管拓斯达也在积极布局人形机器人产品，但与机器人创业新贵们相比，其处境显得颇为尴尬。拓斯达的人形机器人目前仍停留在产线验证阶段，尚未获得规模化订单。更令市场担忧的是其财务基本面：公司营收两年内从45.5亿元跌至25亿元，应收款项及应收票据突破12亿元，2026年一季度经营现金流更是净流出上亿元。这些问题，正成为拓斯达港股闯关路上必须面对的严峻挑战。
利润表上的亮眼数据与资产负债表的疲软形成了鲜明对比。通过剥离曾经占据营收近六成的智能能源及环境管理业务，拓斯达的总营收从2023年的45.53亿元降至2025年的25.10亿元。虽然这一举措使得公司整体毛利率从2024年的低点跃升至2025年的28.3%，归母净利润也成功扭亏为盈，但利润的修复并未带来现金流的改善。2026年一季度，公司经营现金流净流出1.30亿元，账上现金及现金等价物同比下降25%。这主要归因于短期应付票据和应付款项的集中到期兑付，以及应收账款和存货的长期积压，揭示了其“砍掉低毛利业务可以优化利润，却难以根治现金流紧张”的残酷现实。
比经营现金流更令人担忧的，是客户结构的高度集中与单一。2026年一季度，拓斯达第一大客户贡献了49.1%的营收，前五大客户合计贡献了59.5%的收入。这种过度依赖少数大客户且高度绑定消费电子赛道的模式，意味着公司业绩将随行业周期剧烈波动。与此同时，公司账面上躺着规模超12亿元的贸易应收账款及应收票据，周转天数长达202天，持续侵占营运资金。更值得警惕的是，账龄为3至4年的应收款项从2023年的1085.1万元飙升至2026年一季度的1.33亿元，两年时间增长超11倍，坏账风险显著上升。此外，存货及其他合约成本从2023年末的6.99亿元增至2026年一季度末的9.36亿元，平均存货周转天数从90天大幅延长至230天，在工业机器人“价格战”愈演愈烈的当下，这些库存随时可能从“资产”变成“包袱”。
监管层面的历史瑕疵也加剧了市场对其财务内控能力的质疑。2025年12月，在拓斯达首次递表港交所前夕，广东证监局曾对公司出具警示函，直指其在收入确认、成本跨期、坏账计提、募集资金置换及内幕信息管理等方面存在违规问题。
在战略层面，拓斯达将具身智能视为未来的希望，推出了注塑人形机器人“小拓”和四足机器人“星仔”。然而，现实却很冰冷。公司坦言，这两款产品仍处于验证阶段，尚未形成规模化订单，也未对公司收入产生影响。2026年一季度，其工业机器人销量不升反降。尽管行业前景广阔，但拓斯达在工业机器人解决方案市场的份额仅为0.7%，远落后于行业龙头，且在具身智能赛道上需要与智元机器人、宇树科技等新势力正面竞争。
近期资本市场对拓斯达的波动反应剧烈，股价在短短十二个交易日内腰斩。这侧面反映了投资者对其“概念火热、落地空白”的担忧。在具身智能产业浪潮风起云涌之际，拓斯达亟需摆脱现状。二次递表虽然带来了新的融资契机，但要真正站稳脚跟，唯有通过规模化订单落地和经营质量的实质性改善，才能让这场押注未来的资本豪赌兑现价值。