Anthropic终于递交了招股书。美国当地时间10月26日，这家头部大模型公司正式向美国SEC提交S-1文件，启动首次公开募股，计划以“ANT”为代码登陆纳斯达克。作为全球头部大模型企业，这份招股书首次完整披露了财务数据，让外界得以看清大模型生意的真实面貌。其中几个数据尤为值得关注。
首先是惊人的收入增长速度。2026年上半年，Anthropic实现营收162.86亿美元，同比增长约1300%，短短六个月的收入已达到去年全年的3.55倍。这种增长背后，有着极强的存量客户扩张能力。截至今年9月底，Anthropic过去12个月贡献收入超过10万美元的客户，从一年前的950多家激增至1.19万家。同期，净收入留存率（NRR）更是达到约900%，这意味着同一批客户一年后的收入规模是前一年的9倍。与此同时，公司还拥有极高的员工人均创收能力。截至今年9月底，Anthropic员工人均过去12个月收入（TTM）超过660万美元，而一年前这一数字仅为140万美元。
随着收入规模扩大，Anthropic开始展现出明显的经营杠杆效应。2026年上半年，收入同比增长1300%，而计算和基础设施费用仅增长约300%。收入增速大幅超过算力成本增速。按调整后口径计算，上半年营业利润达到16.18亿美元，利润率约10%。这带来了一个有趣的现象：Anthropic一方面展现出顶级软件公司的商业特征，即极强的客户扩张能力和人均创收效率；另一方面，它又是一家高度依赖前沿科研和算力基础设施的公司。科研机构、软件公司和重资产基础设施企业的特征，正在同一家大模型公司身上同时出现。
01 收入暴涨13倍，人均创收碾压科技巨头
2026年上半年，Anthropic营收162.86亿美元，同比增长1300%，相当于去年全年的3.55倍。若将时间维度缩短至单季度，这种增长更为夸张。招股书显示，2025年四个季度的收入分别为3.76亿美元、7.87亿美元、13.82亿美元和20.40亿美元。2026年第一季度收入直接跳升至47.31亿美元，环比增长132%，同比增长1158%。第二季度进一步暴增至115.55亿美元，环比增长144%，同比增速达到1368%。也就是说，Anthropic最新一个季度的收入，已达到2025年全年收入的2.52倍。这种高速增长仍在延续。根据10月14日投资者沟通会披露的信息，第三季度收入进一步达到168亿美元，环比增长约45%。
支撑这种增长的关键因素是企业客户的快速扩张，以及存量客户AI使用深度的持续提高。2025年底，Anthropic年贡献收入超过10万美元的客户仅有1500家。到了2026年9月底，这一数字已突破11900家，短短9个月增至原来的近8倍。大客户的增长更为惊人。截至2026年9月底，年贡献收入超过100万美元的客户已超过1900家，其中约250家客户的年度贡献超过1000万美元。这意味着，在年贡献收入超过10万美元的客户中，约16%已经跨过百万美元门槛。
与此同时，Anthropic在大型企业中的渗透率也在快速提高。招股书显示，截至今年9月底，全球财富500强企业中，已有超过50%采用Anthropic的产品或服务；全球2000强企业中，约30%在过去12个月为Anthropic贡献了超过10万美元的收入。但即使在这些大型企业内部，Anthropic获得的预算份额依然有限。财富500强客户在Anthropic上的平均支出，占企业总支出的比例还不到0.1%。这意味着，随着AI在企业内部的应用场景不断扩大，单个客户的收入贡献仍有巨大增长空间。
比客户数量增长更值得关注的是Anthropic超高的净收入留存率。截至2026年9月底，其净收入留存率约为900%。这意味着，对应统计口径下的存量客户群体，收入规模已经扩大到上年同期的约9倍。
最后，看一个极具冲击力的指标：员工人均收入。截至2026年9月底，Anthropic拥有大约5300名员工。同期，员工人均过去12个月收入（TTM）超过660万美元。而2025年9月底，这一数字只有140万美元。短短一年时间，Anthropic员工人均收入提高到了原来的4.7倍以上。这个水平有多夸张？根据2025年财报数据，Meta的员工人均收入约255万美元，Alphabet约211万美元，微软约124万美元。也就是说，Anthropic最新披露的人均TTM收入，大约是Meta的2.6倍、Alphabet的3.1倍、微软的5.3倍。种种迹象显示，Anthropic正在展现出一种非常独特的商业模式：极强的存量客户扩张能力和人均创收能力。
02 半年巨亏807亿的背后：账面亏损与经营拐点
比收入爆发更惊人的，是Anthropic的亏钱速度。2025年，Anthropic全年净亏损419.65亿美元。到了2026年，仅上半年就亏损807.48亿美元，接近去年全年的两倍，平均每天亏损超过4亿美元。其绝大部分亏损都来自公允价值变动。招股书显示，上半年807.48亿美元净亏损中，有723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债及SAFE等融资工具的公允价值变动，占比接近90%。
为什么这个科目会亏这么多？原因很简单。过去几年，Anthropic通过可转换票据等工具融资。随着公司估值快速上涨，这些工具对应的潜在股权价值也随之提高。假设一家创业公司此前发行了一笔价值10亿美元的可转换票据，后来公司估值大幅提高，这笔票据所对应的未来股权价值也随之上涨。如果重新评估后，票据负债的公允价值增加到30亿美元，那么在相关会计处理下，公司可能需要确认20亿美元的账面损失。所以，这723.88亿美元主要属于估值变化带来的账面损失，并不意味着Anthropic真的花掉了这么多现金。
而从经营层面看，Anthropic正在迎来真正的盈利拐点。2025年上半年，Anthropic实现收入11.63亿美元，营业亏损21.35亿美元，营业利润率为负。到了2026年上半年，收入暴增至162.86亿美元，营业亏损却收窄至6.93亿美元，同比减少约68%，营业利润率改善至-4%。如果拆解单季度数据，变化更加明显。2025年第四季度，Anthropic营业亏损28.36亿美元。2026年第一季度，亏损收窄至16.67亿美元。到了第二季度，公司实现收入115.55亿美元，营业利润9.74亿美元，营业利润率达到8.4%，首次实现美国GAAP口径下的单季度营业盈利。按调整后口径，Anthropic上半年营业利润达到16.18亿美元，利润率约10%。
为什么短短半年，盈利能力发生了这么大的变化？关键在于，收入增长速度开始远远超过算力费用的增长速度。2025年上半年，Anthropic计算与基础设施费用为23.34亿美元。到了2026年上半年，这项费用增长至89.45亿美元，同比增长283%。虽然增长很快，但同期收入暴增了1300%。这意味着，算力投入开始产生越来越高的收入回报。2025年上半年，Anthropic每获得100美元收入，需要承担201美元计算与基础设施费用。到了2026年上半年，这个数字已经下降至55美元。从单季度看，变化更加明显。2025年第二季度，每100美元收入对应约177美元算力费用。到了2026年第二季度，已经下降至48美元。短短一年，算力费用占收入的比例下降了近129个百分点。
背后有几个原因：首先，企业客户持续增加，模型调用量快速增长，扩大了收入规模；其次，模型训练和推理效率持续优化，算力利用率提升，多种芯片平台的组合也为成本优化提供了空间。这些变化最终反映到利润表上。2026年第二季度，Anthropic收入环比增长144%，同期总经营费用仅增长约65%。收入增长开始释放出明显的经营杠杆，推动公司从一季度亏损转向二季度盈利。这至少验证了大模型商业模式的一条重要盈利路径：随着付费需求持续增长，收入增速超过算力和其他经营费用增速，规模效应开始真正转化为利润。
03 大模型公司正在进化成一种新的商业组织
AI大模型公司，可能正在形成一种与传统互联网、软件公司存在明显差异的新型商业组织。它们同时具有科研机构、软件公司和重资产基础设施企业的特征。
首先，科研能力同时决定产品竞争力和生产成本。这是Anthropic商业模式中很有特点的一点。招股书提到，Anthropic从一开始就将模型研究与计算效率协同设计，由研究人员和基础设施工程师共同优化模型架构与推理系统。这种研发模式能够带来两方面的收益。一方面，模型能力提升，可以吸引更多客户，带动收入增长；另一方面，算法和推理效率改善，能够减少完成相同任务所需要的计算资源，从而降低成本。也就是说，大模型公司的技术创新，可以同时影响收入和成本两端。这也是Anthropic如此强调人才密度的原因。招股书披露，截至2026年9月底的过去12个月，公司令人遗憾的员工流失率仅约1%。
其次，算力管理能力正在成为核心竞争优势。Anthropic在招股书中花了大量篇幅介绍自己的多芯片计算架构。目前，公司能够同时使用AWS Trainium、Google TPU、英伟达GPU和AMD GPU，并通过内部调度系统，根据不同计算任务的成本和性能要求分配算力。这种架构既能降低对单一芯片供应商的依赖，也能提高计算资源的整体利用效率。Anthropic甚至认为，跨多种芯片架构训练和运行模型的能力，经过多年投入，已经形成了难以大规模复制的竞争优势。这意味着，未来大模型公司的竞争，很可能有相当一部分发生在相同模型性能下，谁能够以更低成本提供服务。
最后，企业工作流程正在成为新的商业化壁垒。随着Claude Code、Claude Cowork等产品能力提升，Claude正在逐步进入编程、金融、医疗、法律、网络安全等企业业务场景。当企业将AI深度整合到实际工作流程中，长期积累的系统集成、使用习惯和业务经验，会增加更换产品的成本。与此同时，企业在使用过程中不断发现新场景，并将需求反馈给Anthropic，推动模型和产品持续改进。由此形成一个正向循环：模型能力提升，带来更多应用场景；企业使用越深入，客户黏性越强，产生的收入和产品反馈也越多。
从这个角度看，Anthropic的招股书，实际上揭示了大模型行业一套正在形成的商业逻辑：科研创新决定产品能力和成本曲线，算力基础设施决定规模化效率，企业工作流程则决定收入增长的持续性。这三者相互强化，最终让头部大模型公司形成越来越强的规模效应。