德意志银行发布了一份针对2026年10月26日巴西总统选举第二轮结果的即时市场分析报告。报告指出，市场此前普遍押注博尔索纳罗获胜，导致巴西资产在第一轮投票后大幅上涨，然而卢拉的意外胜选引发了资产价格的剧烈回调。报告重点分析了以下四个层面：
首先是选举结果的意外性。卢拉以51.8%对48.2%的微弱优势击败对手，成为自1989年巴西恢复总统直选以来，首位在第一轮投票中落后却最终赢得决选的候选人。这一结果打破了此前预测市场和第一轮结果所反映的预期。
其次是市场重定价的剧烈程度。隔夜数据显示，美国上市的巴西ETF（EWZ）下跌约27%，若兑现，这将是自1992年以来巴西股票最糟糕的美元计价单日回报；本地DI利率预期也出现了约250个基点的抛售。这反映了前期乐观预期的快速逆转。
第三是根本矛盾：高政策利率与财政可信度缺失。尽管巴西Selic基准利率已连续五次降息，但仍高达13.75%，是主要经济体中实际政策利率最高的国家之一，但财政可信度仍是巴西的“阿喀琉斯之踵”。卢拉胜选演说中未提供财政整顿细节，投资者可能持续要求更高的风险溢价。
最后是中期关键变量：政治约束与财政调整。博尔索纳罗虽拒绝认输，但推翻结果的可能性不大。市场关注的焦点将从今日的剧烈波动转向政治进程能否迫使足够的财政调整，以避免风险溢价固化。
引用历史数据显示，自1991年以来巴西股票美元调整回报的历史序列中，今日可能成为近35年来最差单日表现，突显了本次市场冲击的极端性。
**主要观点：卢拉意外胜选，市场严重错配**
卢拉以51.8%对48.2%击败弗拉维奥·博尔索纳罗，这一结果令市场真正感到意外——在第一轮投票中博尔索纳罗领先，且上周晚些时候预测市场仍强烈看好博尔索纳罗获胜。卢拉也是自1989年以来首位在第一轮落后却最终赢得决选的候选人。
此前，巴西资产因预期更市场友好的博尔索纳罗政府而大幅上涨。截至上周五，Ibovespa指数较第一轮前水平上涨近7%，雷亚尔兑美元升值近5%。然而，隔夜迹象显示调整可能非常剧烈：在清淡的隔夜市场中，美国上市巴西ETF（EWZ）下跌约27%，该跌幅综合了股票和汇率变动。若该跌幅实现，根据德意志银行的历史序列，今天可能成为自1992年以来巴西股票市场最差的美元计价单日回报。尽管需注意熔断机制可能触发，且ETF构成与Bovespa指数不同，但这仍反映了市场预期的彻底反转。
德意志银行拉美团队预计，受选举结果影响，本地DI利率将出现约250个基点的抛售。当前巴西面临高实际利率与财政可信度缺失并存的局面，财政问题被视为致命弱点。卢拉在胜选演说中对财政整顿细节着墨甚少，这意味着投资者可能要求更高的风险溢价，直到可信的政策路径变得明朗。
展望中期，博尔索纳罗拒绝承认败选并计划挑战结果，尽管德意志银行研究及其他评论认为推翻结果的可能性不大。对市场更重要的是，卢拉下一任期面临右倾国会和困难的财政算术。因此，在今日大幅重定价之后，中期问题是政治约束能否迫使足够的财政调整，以避免今日的风险溢价持续存在。