2026年6月21日，英伟达在官方博客披露了Vera Rubin平台的技术细节：该平台每一颗芯片与网络组件均采用液体闭环冷却，系统内无风扇，冷却液温度高达45摄氏度。这则看似平淡的消息，却在产业界激起了巨大波澜。它不仅标志着参数的升级，更宣告了液冷已从“可选项”正式晋升为“入场券”。如今，这股全液冷浪潮不仅席卷英伟达，国内华为与中科曙光发布的超节点也纷纷押注全液冷方案。
从大周期看液冷：一场不可逆的基础设施换挡
要理解液冷为何突然成为风口，必须将其置于更大的坐标系中审视。这并非单一产品的替代周期，而是一场由算力密度指数级跃升驱动的基础设施换挡。近年来，GPU功耗呈现出近乎垂直的上升趋势：H100峰值700瓦，B200升至1200瓦，B300逼近1400瓦，最新一代VR200更达到1800至2300瓦，预计2028年Feynman将突破5000瓦。数字背后是朴素的热力学常识：芯片性能越强，发热量越恐怖。
以GB300 NVL72为例，其内置72颗GPU和36颗CPU，单机柜功耗高达130至140千瓦，而传统风冷散热的极限仅为15至20千瓦。液冷为何能翻盘？空气导热系数仅为0.026，而冷却液的携热能力是空气的3500倍。将散热方式从“吹”变为“泡”，数据中心散热能耗可从总能耗的43%骤降至9%，PUE值可从1.5以上压至1.2以下，浸没式甚至可低至1.05。此外，政策因素也不容忽视。德国、新加坡及欧盟密集划定PUE红线，北京也要求新建智算中心PUE一般不超过1.25。液冷正从“省钱的选择”转变为“合规的门槛”。
回到当下，Vera Rubin平台将于2026年5月底全面量产，预计三四季度迎来订单出货放量，2027年有望形成年度业绩贡献。与此同时，国产超节点也在2026年集体实现了“液冷化”。华为首秀的Atlas 950真机即是一个明确的“全液冷数据中心超节点”，中科曙光的ScaleX640更为激进，直接采用浸没相变液冷，单机柜算力密度是传统方案的20倍。
拆解液冷产业链：谁吃肉谁喝汤
液冷听起来像单一产品，实则是一整套复杂的系统工程。想要看清投资机会，必须理清这条链上价值的流向。液冷产业链大致可分为上游基础零部件、中游算力集成设施和下游客户三个环节。
决定价值分配的是四大核心部件：冷板、CDU、分水歧管和快接头，这四样占据了整柜液冷90%以上的价值量。冷板紧贴芯片上方，通过微通道冷却液带走热量，是第一道防线，价值占比约三成半；CDU被称为液冷“心脏”，负责泵送、控温及监测压差，占整柜价值的四分之一到四分之三；Manifold负责分流，而快接头则是连接管路和冷板的精密接口。
机柜功耗越高，单柜液冷身价越贵。GB200 NVL72单柜液冷成本约8万美元，GB300升至约9.47万美元，而到了Rubin级别则直接跳升至14至16万美元。全球液冷市场预计将从2026年的约127亿美元增长至2030年的422亿美元，年复合增速约35%。
在技术路线上，冷板式目前挑大梁，浸没式做补充。冷板式改造成本低、兼容性好，占约九成份额，是新建数据中心的主流；浸没式将服务器浸泡在绝缘冷却液中，PUE可压至1.02至1.05，单柜功率上限冲至400千瓦，但初期投资高、改造难，主要应用于超算和顶级训练。竞争格局上，海外厂商占据先发优势，北美和欧洲消化了全球六成以上的需求。但真正的看点在于，国产厂商正从“送样验证”迈向“批量交付”。
投资逻辑：到底该押注哪一环
将产业链格局摊开，投资主线反而变得清晰。当下液冷板块的关注点在于Rubin量产带来的业绩兑现，以及国产份额提升带来的利润转移。顺着这条逻辑，可以拆解出三条主线。
第一条主线是相对确定的：锚定具备全链条能力的系统集成商。液冷系统横跨服务器厂和数据中心两个体系，单一部件供应商难以吃下全部价值。能同时掌握柜内核心部件及柜外CDU、冷源的企业，才能从单一客户扩展至多个产品。英维克产品链相对完整、海外验证充分，申菱环境设施侧能力突出，订单与利润已进入高增长通道，在手订单支撑强劲。
第二条主线是关注核心零部件的技术溢价。尽管CDU价值量最大，但英伟达将MGX架构开放给了OCP，全球已有80多家合作伙伴，CDU份额大概率从集中走向分散，利润率面临承压风险。相比之下，冷板和快接头因需针对芯片平台重新设计、承担泄漏风险，客户不愿为省钱而牺牲安全，因此能形成更高的技术溢价。这两个环节收入规模虽不及CDU，但资本回报率更高。
第三条主线是跟踪第二增长曲线标的。同飞股份业绩基础扎实，AI液冷有望成为储能之外的第二成长曲线；奕东电子通过收购深圳冠鼎切入液冷散热模组；金富科技并购卓晖金属和联益热能进入液冷铜管和水冷头领域。这类公司当前液冷收入占比不高，但弹性较大，后续需关注客户导入和订单兑现节奏。
后续需重点跟踪节点：一是Rubin的交付节奏，2026年下半年是订单兑现期，2027年形成完整年度贡献；二是国产份额提升的顺序，Manifold和管路最先放量，快接头和冷板紧随其后；三是国产超节点液冷方案的落地节奏，华为Atlas 950与中科曙光十万卡集群的规模化交付，将直接拉动本土液冷供应链的订单与份额。当然，风险不容忽视。Rubin量产及交付节奏低于预期、云厂商资本开支放缓、液冷行业竞争加剧压低盈利、关键产品可靠性验证风险，都可能影响景气节奏。但整体而言，液冷从“可选”变“刚需”的底层逻辑未变，这是物理定律决定的确定性。
从风冷到冷板式液冷，再到Rubin时代100%全液冷、零风扇的架构，数据中心散热的演进路径已愈发清晰：这不仅是普通的技术换代，更是算力密度指数级暴涨硬生生逼出的基础设施重写。鼓狮财经研究院长期深耕AI算力全产业链，从AI芯片到服务器整机、从光互连到液冷散热，一路跟踪技术迭代和业绩兑现，挖掘具备全链条能力与国产替代实力的标的。如果您也想看懂这场静默又深刻的产业革命，想抓住从GB300到Rubin、从风冷到全液冷的千亿级换挡红利，欢迎关注我们。
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