**固收+扩容放缓，转债仓位调整分化**
广义固收+规模扩容速度放缓，可转债仓位出现分化调整。截至26Q3，广义固收+规模增至3.65万亿元，环比增长2.04%，但净申购量较上季大幅减少约七成。其中，二级债基依然是扩容的主力军。从资产配置比例看，普通固收+的可转债仓位由4.83%微降至4.65%，显示出债券底仓配置的进一步强化。
细分来看，二级债基虽然转债持仓市值略有增加，但因规模扩张导致仓位被摊薄；一级债基则出现持仓市值与仓位同步下降的情况；可转债基金则在规模收缩背景下降低了股票仓位，使得可转债相对权重有所回升。公募整体相对配置力度有所减弱，9月份出现边际减持。公募基金持有可转债的面值全季增长1.47%，但增速低于市场整体扩容速度，导致市场持有占比小幅下降。具体到9月，持仓面值环比减少0.93%，上半年持续增强的相对配置趋势出现变化。其他专业机构方面，企业年金和券商自营减持较为明显。与此同时，两只可转债ETF份额均恢复净增长，表明在调整过程中仍有配置需求，公募基金承接能力的变化更多体现在配置力度与节奏的调整上。
**金融底仓稳固，公用事业增配，成长方向变动分化**
行业配置上，金融底仓保持稳固，公用事业增配，成长方向呈现分化。银行和电力设备依然是公募可转债组合中占比最大的两个行业，合计约36%。在存续券价格回落的背景下，公用事业和基础化工实现了持仓增长，而计算机的增量则主要来自于新券供给。
科技成长板块的回调也映射到了持仓变化上，但需区分是由于价格下跌被动回落，还是主动减持。精测转2、欧通等个券持仓回落主要受价格拖累；微导、鼎龙则因行情调整叠加强赎预期扰动，出现了数量收缩；相比之下，睿创、艾为等成长券种仍获增配，体现了防御增强与成长板块内部轮动的特征并存。
**双低配置增强，高平价偏好仍在，持有期限缩短**
公募对双低配置策略的偏好增强，同时保留高平价对应的股性敞口，持有期限整体缩短。受权益回调、净值承压以及强赎预期影响，公募对高价高溢价资产的配置趋于克制，转而强化防御。尽管如此，高平价对应的股性敞口仍被保留。
剩余期限向中短端集中，这是配置选择与券源变化共同作用的结果。8月以来，次新券价格和估值调整较大，使得公募承接更为谨慎；新券扩容抬高了长端市场权重，但基金配置未同步跟进，存量券自然跨档也推动了期限分布变短。部分估值合理、绝对价格较低且具备下修预期的中短端券种吸引力上升。
**高热度偏好有所收敛**
公募对高热度转债的偏好有所收敛。公募对较高交易热度转债的合计超配幅度由2.43个百分点收窄至0.81个百分点，对低热度底仓的偏好增强。可转债基金对高热度方向的配置收敛更为明显，但相对偏好仍强于二级债基。具体来看，银行、牧原等核心券种保持广泛持有且交易热度较低，而部分成长券种则兼具较深持仓与较高交易热度。
**防御中保留弹性，后续回补更重性价比**
公募基金对弹性标的的需求依然存在，但更加重视获得弹性所承担的估值与条款风险。若市场波动收敛、风险预算恢复，前期减配的敞口有望形成边际需求。建议关注溢价消化充分、条款风险可控、且正股修复能够有效传导至转债收益的个券。
**风险提示**
数据更新可能存在滞后；转债面临转股溢价率压缩风险；转债正股表现可能不及预期。
**注**
本文来自国泰海通证券发布的《震荡之下，公募基金如何取舍转债——26Q3公募基金转债持仓分析》，报告分析师：顾一格 S0880522120006，孙飞帆 S0880526060003