摩根士丹利近期发布报告，从跨资产视角重新审视了黄金的避险属性。面对近期股债相关性上升的市场环境，该行指出黄金的投资角色已发生显著转变。
首先，黄金已不再是股票风险的有效对冲工具。自2020年以来，黄金与股票的相关性转为正值，且在股市下跌时相关性上升，反而在极端抛售中放大了投资组合的损失。相比之下，美国国债（USTs）依然保持着对股票日常波动的强对冲能力。
其次，黄金的价值重心已转移至债券市场。随着财政赤字扩大和主权债务担忧升温，黄金作为无信用风险资产的需求日益增长。在债券市场遭遇严重抛售时，黄金能够有效缓冲损失。数据显示，自疫情以来，黄金与美债的相关性显著下降，接近2000年代中期水平，使其在国债表现最差的周度中提供了保护。
黄金近期的价格韧性主要源于央行和ETF的结构性买盘，而非传统利率驱动。尽管美联储加息导致真实收益率上升，金价仍顽强守住4000美元/盎司关口。具体来看，央行购金年化高达1155吨，其中中国央行年初至今购金103吨，总进口量达1300吨，为2017年以来最快；波兰等国也在大幅增持。同时，全球黄金ETF资金流入创历史新高，3季度录得310亿美元流入，表明投资者对冲财政和主权风险的意愿强烈。
基于此，摩根士丹利维持黄金为金属板块首选，目标价设定为5000美元/盎司（2Q27）。若美联储加息次数低于市场定价，或长期收益率因财政担忧保持高位而短端收益率下降，将利好黄金。然而，下行风险依然存在，包括美联储进一步加息、美元走强以及央行抛售。