9月25日，港股市场低开低走，恒生指数与恒生科技指数跌幅双双扩大至2%，阿里巴巴、小米集团跌幅逾3%，美团、百度、京东亦跌超2%。
回溯隔夜市场表现，中概股同样承压，纳斯达克金龙指数收跌0.67%，阿里巴巴、京东、百度等均有所回落。美股方面，三大指数涨跌互现，道指跌0.31%，标普500微跌0.02%，纳指仅微涨0.01%，科技股领跌，英伟达、苹果、微软均录得明显跌幅。
更为关键的是，美债收益率同步飙升，美国10年期国债收益率触及5.223%，创下2007年7月以来的新高。市场押注美联储10月再次加息25个基点的概率已升至67.5%。叠加美联储多位官员释放鹰派信号，全球无风险利率共振上行。与此同时，国际油价大幅反弹。受美国拟议90天柴油出口禁令传闻及中东地缘政治风险反复的影响，布伦特原油期货价格上涨3.41%，收于每桶106.60美元。这进一步强化了通胀预期，使得“更高更久”的利率环境更加稳固。
从定价逻辑来看，港股面临的第一层压力来自利率端。作为离岸市场，港元与美元挂钩，金管局跟随美联储加息导致港元银行同业拆息锚定美元利率。美债收益率上行直接抬升了全市场的资产折现率。恒生科技指数成分股多为互联网平台和AI成长股，盈利释放普遍滞后，估值高度依赖未来多年AI商业化收入的兑现预期。科技股本质上投资的是未来的盈利预期，当无风险利率上升，折算未来收益的折现率也随之提高，导致高估值资产在当下的价值被折算。
第二层压力则源于节前的流动性收缩。根据沪深交易所安排，9月25日至9月27日中秋假期及10月1日至7日国庆假期期间，港股通将暂停服务，这意味着节前连续多日内地增量资金将完全缺位。今年以来，南向资金累计净流入已超3800亿港元，其中资讯科技业净流入达1002亿港元，是港股科技板块最重要的边际定价力量。尤其是阿里、小米、美团、百度等权重股，日常交易高度依赖南向资金的承接。南向资金暂停后，若外部风险偏好转弱且机构有降仓需求，缺乏内地资金接盘的抛压将迫使股价进一步下跌。历史数据也显示，7月至10月港股往往呈现季节性偏弱特征，8月和10月平均收益率均为负。节前机构普遍倾向于降低仓位、锁定收益或控制回撤，加之长假期间海外不确定性难以对冲，资金更倾向于持币观望而非加仓风险资产。
当海外利率上行压低估值上限，遇上节前流动性暂停抽走底部托盘，这两股力量形成负向共振，便构成了今日早盘的深幅调整。不过，此次下跌更多是宏观利率情绪与节前资金面扰动的短期共振，并非公司基本面恶化所致。后续需重点关注美债收益率何时回落，以及节后南向资金能否重新形成持续净流入。