7月20日，港股“大模型双雄”智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）股价持续承压，开启连续第二个交易日的大跌行情。截至收盘，智谱股价下跌19.56%至890.50港元/股，盘中连续跌破1000港元与900港元两大整数关口，总市值收至4146亿港元。MiniMax股价跌幅为10.60%，报193.10港元/股，盘中最低触及191港元/股，创下上市以来新低，总市值降至674亿港元。这两家公司本轮股价下跌始于上周五，7月17日单日跌幅分别达到28.49%和15.63%。两日累计，智谱与MiniMax股价跌幅分别扩大至42.47%和24.57%。
本轮股价回调正值同为“AI六小虎”的月之暗面发布最新旗舰大模型Kimi K3。该模型于7月17日凌晨推出，拥有2.8万亿参数和100万token上下文，主要聚焦于长程编程、知识工作及复杂推理场景。Kimi K3发布后迅速引发全球AI圈热议。据第三方机构Artificial Analysis评分，Kimi K3综合智能指数为57分，排名仅次于Claude Fable 5和GPT-5.6，高于Grok 4.5、GLM-5.2等众多模型。在Code Arena榜单中，Kimi K3更是以1679分的成绩登顶。在定价方面，Kimi K3输入端每百万token收费3美元，输出端15美元。虽然这一价格高于GLM-5.2、MiniMax M3等国内头部模型，但相较于Claude Fable 5、GPT-5.6等全球顶尖模型，仍具备成本优势。
尽管Kimi K3综合性能表现突出，但许多市场观点认为，智谱与MiniMax的股价回调正是受该模型冲击所致。那么，Kimi K3究竟是股价下跌的直接导火索，还是仅仅充当了市场下跌的“替罪羊”？
**Kimi是否“背锅”？**
就在一个月前，智谱重磅推出了GLM-5.2大模型，在Artificial Analysis榜单中斩获51分，位列国产大模型之首。时隔一月，月之暗面全新发布的Kimi K3以更高的评分迅速抢占了市场关注焦点。然而，榜单分数与排名的差距，并不代表GLM-5.2的综合实力全方位落后于Kimi K3，更不能据此判定智谱现有的市场份额将被月之暗面大幅分流。
从模型定位来看，Kimi K3与GLM-5.2存在较多重叠。两者均支持100万Token上下文，并均强调Coding（编程）、复杂推理及Agent任务能力。在编程能力上，Kimi K3的表现明显优于GLM-5.2。根据月之暗面官网数据，Kimi K3在Program Bench项目（从零重建软件系统的软件工程能力）上得分77.8，甚至超过了Claude Fable 5和GPT-5.6等全球顶尖模型。不过，Kimi K3强悍能力的背后是对本地化部署的高要求。作为2.8万亿参数的超大模型，运行该模型需要庞大的算力支撑。Kimi官方文档建议在拥有64张或更多加速卡的超节点环境中部署。而据部分科技博主测评，GLM-5.2若要实现1M上下文能力，最低配置仅需一台部署8颗B200的服务器。
此外，Kimi K3的token定价也高于GLM-5.2，分别为3美元（输入）和15美元（输出），而GLM-5.2的输入和输出费用分别为1.10美元和3.52美元。两种大模型在性能与定价上的差异化定位，与两家公司的业务模式高度契合。
公开信息显示，月之暗面目前的ARR（年度经常性收入）已突破3亿美元，主要来源于开发者使用及API收入。尽管Kimi K3定价偏高，但其卓越的编程能力若能显著提升开发效率，便能在市场中取得竞争优势。相比之下，智谱主要面向B端政企市场，收入来源高度依赖本地化部署服务。2025年其总营收中，本地化部署收入占比高达73.7%。面对政企客户，GLM-5.2在兼顾性能与本地化部署成本方面更具优势。加之智谱近年来持续推进国产算力适配与政企生态建设，使其在B端市场保持竞争力。因此，Kimi K3目前的优势较难动摇智谱在B端政企市场的地位，月之暗面与Kimi K3或许并非智谱股价下跌的“罪魁祸首”。
**智谱股价为何下跌？**
同为“AI六小虎”的智谱与MiniMax虽于今年1月先后上市，但上市后的股价走势却截然不同。MiniMax早在今年3月便触及了市值高点，此后股价持续下行，较高点下跌逾八成，市值缩水近3500亿港元。相比之下，智谱股价的峰值来得更晚，但在回调时更为剧烈。上市后股价持续上行，至6月22日最高触及2980港元/股，市值峰值达1.3万亿港元。此后公司股价迅速回撤，不到一个月时间跌幅近七成，总市值蒸发近9000亿港元。
智谱股价的快速下跌，或源于多重因素扰动。首先，作为“全球大模型第一股”，智谱的稀缺性正在瓦解。此前资金投资中国大模型的首选便是智谱，但随着月之暗面披露IPO预期，大模型赛道多了一个有力竞争者，部分资本可能选择减持智谱以回笼资金，提前布局月之暗面的IPO。据悉，月之暗面已向投资人发送上市议案，预计最快6个月内完成上市，最新投前估值已达315亿美元。
其次，智谱前期涨幅过高，市场回调带来较大下行压力。作为国产大模型上市企业龙头，智谱上市后累计涨幅可观，6月高点时市销率（TTM）已超过千倍。7月公司迎来首批限售股份解禁，尽管多名早期股东承诺长期持有，但市场仍存在不小的减持压力。
最后，全球AI算力产业链的高热度也引发了市场警惕。知名投资人巴菲特曾表示，当前美股市场愈发由短期投机交易主导。自7月以来，全球AI算力产业链经历深度回调，A股科创50指数累计下跌22.16%，半导体、存储等相关指数跌幅也在25%至30%区间。智谱股价的下跌，或许同样受到了行业整体回调的影响。