9月15日，国家统计局公布了8月份的经济运行数据。从整体表现来看，供给端和外需表现强劲，但内需则出现回落。
具体数据方面，供给端工业生产显著回暖。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较前值4.5%有所提升，且高于市场预期4.7%。服务业生产指数同比增长4.1%，较7月的4.3%略有回落。需求端，出口保持高景气，同比增幅达25%，高于前值和预期；社会消费品零售总额同比增长0.4%，较前值0.6%及预期0.7%均有所下滑；固定资产投资累计同比下降7.2%，与前值基本持平。
8月经济处于什么位置？从生产数据反映的景气度来看，4月和7月是今年的两个低点。尽管8月仍受天气因素影响，但经济景气度已明显回升，仅次于6月。预计9月经济将继续保持上行态势。
展望未来，年内经济有三大支撑因素。首先是政策性金融工具的落地。今年新型政策性金融工具规模从去年的5000亿元扩容至8000亿元，9月初首批资金已在浙江、四川等地投放，重点支持“六张网”、人工智能、低空经济及新能源等领域，并明确加大对民间投资的支持，预计下半年将形成实物工作量。其次是基数效应的改善。去年三季度及四季度GDP增速逐季走低，社零增速在四季度单季仅增1.6%，12月更是降至0.9%，低基数为今年下半年同比读数的改善提供了空间。最后是高新技术产业的强劲发展。AI相关的新兴产业在出口、投资和工业生产中表现突出，这种增长势头在未来一段时间内仍将持续。
综合来看，完成全年4.5%至5.0%的经济增长目标难度不大，但仍面临一些约束。一是房地产压力。新政后房企资金周转放缓，前8个月到位资金同比下降21.0%，资金端收紧限制了投资节奏，拿地与开工意愿短期内难以大幅修复。二是项目不足制约投资。前7个月本年施工项目总投资额累计同比下降4.5%。三是耐用品消费需求透支。去年“以旧换新”政策集中释放了需求，导致今年汽车、家电等耐用品消费拖累明显，不同品类增速出现显著分化。
8月后的经济回升动能存在，但强度相对有限。具体分项数据如下：
（一）生产端：工业生产回升，服务业生产回落。工业增加值同比升至5.2%，其中装备制造业和新质生产力是主要支撑，8月同比分别增长12.1%和16.7%。边际改善主要来自采矿业降幅收窄和医药制造业增速提升。服务业方面，批发、零售及金融服务业景气度偏低，相关商务活动指数低于临界点。
（二）消费端：社零增速放缓，剔除基数后两年平均增速降至1.9%，表明“以旧换新”透支效应显现。服务消费增速高于商品消费，1-8月服务零售额增长4.9%，商品零售额仅增1.0%。结构上分层明显：第一层是非耐用品（如粮油食品），增速稳定在5.4%左右；第二层是半耐用品和餐饮，增速均为1.1%；第三层是耐用品和石油制品，分别下滑13.1%和7%。
（三）投资端：降幅收窄但压力犹存。固投累计同比下降7.2%，其中房地产投资累计同比下降19.9%，基建和制造业投资也均面临压力。不过，9月以来8000亿金融工具落地，有望带动四季度投资降幅进一步收窄。新兴产业投资仍是亮点，知识产权产品投资同比增长9.2%，高技术产业投资增长5.2%。
风险提示：房地产市场后续变化存在不确定性；出口下行可能引发稳增长政策调整；地缘政治变化可能影响物价和外贸。
本文摘自东吴证券《供给改善，消费分层——8月经济数据点评》；作者：芦哲 S0600524110003、占烁 S0600524120005