在中国大宗商品流通领域，有一家年交易额近3000亿元却常隐身于公众视野之外的“巨无霸”——热联集团。近日，这家由杭州市国资委实控的公司时隔半年后再次向港交所递交招股书。据鼓狮财经获悉，杭州热联集团股份有限公司于2026年8月11日递表港交所，保荐人为中金公司。
01 专注大宗商品产业服务，全球化布局初显
热联集团成立于2001年，2009年改制为股份有限公司，总部位于浙江杭州。本次发行前，杭实集团、浙江联煜及其相关持股平台和自然人股东合计控制公司股东大会约95.70%的投票权，公司背后的实际控制人为杭州市国资委。公司由吕永洪担任执行董事兼总裁，他今年50岁，负责集团业务运营与管理及董事会相关事宜。吕永洪拥有浙江工商大学市场营销学士学位及项目管理硕士学位，此前曾在杭州机电设备有限公司、浙江中汇会计师事务所有限公司工作。
热联集团是一家大宗商品产业服务商及交易商，采购及销售逾294种实物商品，包括黑色金属及原材料、化工品类、有色金属及其他品类。公司业务覆盖贸易全流程，可根据客户对交付时间、质量标准与规格的要求提供大宗商品，并结合客户经营需要设计灵活的定价安排，同时提供相应的供应链服务。
目前，公司已建立全球化的业务版图，在17个国家及地区设有附属公司及办事处，贸易活动覆盖超过80个国家及地区。公司通常将衍生工具（主要为期货合约）应用于大部分的现货商品交易中，以形成基差交易方式，这有助于管理价格波动并进一步增强服务能力。
热联集团主要透过四种贸易模式开展业务：
一是国内贸易，在中国内地采购及分销大宗商品；
二是进口贸易，向境外供应商采购大宗商品并分销至中国内地；
三是出口贸易，向中国内地供应商采购大宗商品并分销至境外；
四是三国贸易，采购及分销均在中国内地以外地区进行。
02 库存与现金流承压，财务数据引关注
过去几年，得益于交易规模的持续扩大、研究及客户服务能力的深化，以及业务沿行业价值链的延伸，热联集团的整体业务保持增长趋势。报告期内（2023年至2026年1-5月），公司收入分别为2521.32亿元、2706.3亿元、2704.79亿元和1104.93亿元；同期净利润分别为10.32亿元、14.31亿元、14.35亿元和5.54亿元。毛利率分别为0.9%、0.7%、0.6%和1.9%，而净资产收益率（ROE）则分别为13.4%、15.9%、16.4%及8.0%。
公司收入几乎全部来自大宗商品交易。按业务分部及品类划分，2025年，黑色金属及原材料的收入占比为54.8%，其中钢材和铁矿石分别占38.6%和13%；化工品类的收入占比为37.5%，其中聚酯和芳烃分别占11.1%和10.5%；有色金属和其他品类产品的收入占比分别为5.8%和1.9%。
公司采用研究驱动型交易，截至2026年5月底，共有191名专注于行业研究的员工，其中约74%拥有硕士及以上学位。报告期内，公司交易的大宗商品种类数量由2023年的234种增加至2026年1-5月的294种以上，总交易量由2023年的9630万吨增加至2025年的1.42亿吨。
值得注意的是，热联集团的贸易活动涉及大宗商品库存。若库存管理不善，可能严重拖累业务和财务表现。作为贸易活动的一部分，公司可能在向客户交付前的特定期间持有大宗商品库存，或持有尚未以预定价格订立销售合约的库存。特别是对于利润驱动型基差交易及单边现货交易，公司可能于取得相应客户订单前便开始交易，从而可能持有相关商品以待后续出售。
报告期内，公司库存余额持续增长，已从2023年底的约114亿元增至2026年5月的近210亿元。持有库存需大量资金用于采购、仓储、物流及对冲保证金，市场动荡时资金需求会急剧上升，易引发流动性紧张的风险。此外，公司也面临与客户付款延迟及违约相关的信用风险。报告期内，公司贸易应收款项及应收票据余额波动较大，分别为约51.43亿元、63.99亿元、55.85亿元和63.90亿元。与之对应，公司确认的贸易应收款项及票据减值准备分别为约5.70亿元、3.89亿元、4.61亿元和5.12亿元。
最近几个报告期，公司经营活动现金流也面临一定的压力。2024年、2025年、2026年1-5月，公司经营活动现金分别净流出约18.76亿元、48.22亿元、22.69亿元。现金流出的主要原因均是存货增加、预付款项及其他资产增加所占用的资金；其中，2024年还受到了贸易应收款项及票据增加的额外影响。在股息方面，公司于2023年、2024年、2025年分别宣派股息约7.47亿元、6.50亿元和5.73亿元，2026年前五个月未宣派股息。
03 中国市场竞争激烈，热联集团位列第五
大宗商品是指可进入流通领域但非零售环节，具有商品属性，用于工农业生产与消费的大批量买卖的物质商品。主要包括黑色金属及原材料、化工品类、有色金属和其他品类。大宗商品的价格和供应状况，是观察全球经济冷暖的“晴雨表”，也是影响各国经济成本与安全的核心变量。
其中，黑色金属及原材料以钢铁及其炼钢原料为核心，包含螺纹、线材、热卷、废钢、铁矿石、焦煤、焦炭等；化工品类涵盖原油、天然气、橡胶、成品油及衍生化工品；有色金属包含铜、铝、锌、镍等；其他品类主要包括农产品，涵盖小麦、玉米、大豆等粮食作物，以及棉花、白糖、咖啡等经济作物。
随着制造业高端化升级、传统产业设备更新改造，以及新能源汽车、风电光伏等新兴领域需求增长，未来中国钢材产量将保持增长。2021年至2025年，受全球经济复苏带动需求反弹以及钢材价格波动影响，中国钢材出口量呈现先增后稳的态势，而出口额则随价格同步先升后跌。
大宗商品产业服务是指为客户提供围绕大宗商品交易的物流、仓储、配送以及其他配套服务。大宗商品交易则是通过行业研究与市场分析，识别因时间错配或供需失衡而产生的市场机遇，进行大宗商品买卖以实现自身盈利。该行业的产业链以大宗商品产业服务商及交易商为核心，构建起贯穿上游原材料供应和下游终端产业服务的完整产业生态。
由于大宗商品价格波动较高，加上地缘政治、数智化转型、服务模式迭代等原因，亚洲及中国大宗商品产业服务及交易行业机遇与挑战并存，市场规模呈现相对稳定的增长。于亚洲市场，交易量由2021年的263亿吨增加至2025年的277亿吨，此期间的复合年增长率为1.3%。
在亚洲市场，以新加坡作为枢纽，涌现出一批以市场为导向的国际巨头，以Trafigura、Wilmar International及Olam Group等公司为代表。2025年，在亚洲市场，按大宗商品交易量排名的前五大公司合计占市场份额为4.5%，而按大宗商品销售收入排名的前五大公司合计占市场份额为5.8%，市场较为分散。
在中国市场，当前市场竞争激烈。按2025年贸易量及销售收入计，热联集团是中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额分别为0.9%及0.8%。行业内其他主要参与者包括厦门国贸、物产中大、建发股份、厦门象屿、海南橡胶及石化油服等公司。