一、8月以来市场的修复：广度明显提升
随着“去杠杆”对流动性和情绪的拖累逐渐消退，8月市场迎来了新一轮的上涨行情。尽管市场仍由科技股引领，但与此前AI板块的“一枝独秀”相比，本轮行情的修复广度显著提升，这是近期市场感受上最大的不同。本轮上涨并非仅限于单一板块的“独角戏”。近期行情中，行业轮动强度维持在年内高位，表明资金正在各板块间轮动扩散，积极寻找机会。8月以来，受益于市场上涨的个股数量显著增加。数据显示，全A指数中股价位于30日均线上方的个股占比，已从此前约20%的低位持续攀升至当前的80%左右。
放眼全球亦是如此。近期行情修复并非局限于少数市场，而是一场全球范围的共振。统计全球52个主要国家及地区的股市表现，以“30日均线上市场占比”衡量上涨广度。此前4至6月的上涨中，受益市场的数量呈现“越涨越少”的态势，资金愈发向美国、中国、韩国、日本等科技含量较高的市场集中。然而，8月以来，除美、中、韩、日等科技权重市场外，加拿大、挪威、沙特、希腊等非科技权重市场也表现强劲。目前，近80%的市场股价位于30日均线上方，且在8月以来的修复中，多个非科技权重市场创下了历史新高，包括德国、法国、加拿大、意大利、西班牙、挪威、澳大利亚等。
二、本轮行情广度的提升，核心仍是围绕景气
不过，本轮行情广度的提升，并非简单依据股价位置或被动等待基于赔率的反弹，而是市场立足景气逻辑与产业趋势，主动挖掘优势主线下机会的扩散。事实上，本轮看似轮动的修复背后隐藏着一条“暗线”，即景气Beta（景气度）的回归。从因子角度看，8月以来的修复中，营收增速、净利润增速、订单增速等景气因子再次成为市场的“分水岭”，并成为多数行业的主要定价因子，景气度依然是市场交易的核心。
当前景度的分化并不支持一轮广谱性的修复。原因有三：一是近期国内披露的多数内需数据仍未见起色；二是海外新一轮科技巨头财报再次验证了AI产业的景气度，后续市场对科技基本面的看待将更加趋于客观和理性；三是A股即将进入中报正式披露期，这可能是对二季度景气分化的一次集中验证。
三、更多景气线索正在被市场“看见”和“相信”
虽然景度的分化并未因此前的大跌而改变，但AI之外更多的景气线索，正在这一过程中被市场逐渐“看见”和“相信”。上半年，许多投资者一直存在一个疑问：AI之外有不少景气度不错的板块，为何一直未能获得市场的正向定价？核心原因在于，当宏观流动性趋紧，同时AI产业进展大超预期时，资金只愿意选择去“相信”景气最强的方向。当宏观环境和产业趋势不再如上半年那般极端，市场便愿意主动去挖掘更加广泛的景气线索。
首先，8月以来宏观流动性边际宽松，为AI之外板块的修复创造了良好环境。今年，随着宏观流动性趋紧，市场强化了对景气确定性的追逐，导致AI板块在紧缩环境中能享受景气溢价，而非AI板块的修复则更倚赖于流动性边际宽松带来的资金扩散和估值提升。例如，美伊冲突后市场“K型分化”加剧，正是由于鹰派预期升温、宏观流动性趋紧，资金持续聚焦AI硬件等景气确定性最强的方向，对非AI板块形成了“抽水”效应。而8月以来，尽管10年期美债利率因供给增发、需求弱化等因素维持高位，但美元指数在美国就业和通胀数据缓和下持续下跌，并未对全球流动性造成“抽水”。强美元叙事降温、海外流动性预期的边际改善，为非AI板块估值的修复创造了环境，有利于市场风格从极致AI交易向更扩散的结构演绎。
其次，对于AI，市场仍在等待类似于4月那样更超预期的产业逻辑。4月全球AI的爆发性上涨，底层逻辑是OpenClaw、Claude Cowork等代表性Agent的大规模应用，带动Token消耗量、模型大厂ARR呈指数级增长，并直接拉动云厂商大幅上调资本开支。当前市场正在期待类似4月的更底层催化，即AI新应用、新场景的出现，再次打开AI回报兑现和资本开支加码的正循环。
在这样的宏观和产业背景下，本轮资金在加仓过程中，也更愿意去扩散定价更广泛的景气线索。8月以来，两融资金在回补电子、通信仓位的同时，也广泛流入高端制造（医药、机械、电力设备、汽车、军工）、资源品（有色、化工、建材）、AI中下游（计算机、传媒）等领域。以小单衡量的散户资金则更加青睐上述更广泛的领域，对部分AI硬件板块反而有获利流出的行为。
往后看，一是美国关键就业和通胀数据下行、加息预期缓释，为更广泛的市场修复提供边际宽松的流动性环境，后续静待8月底美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会中的指引；二是AI产业更底层的催化尚需时间验证。因此，相较于上半年对AI的极致定价，当前的宏观和产业环境更加支持行情广度的提升。景气依然是后续市场结构上的“胜负手”，只是当宏观环境和产业趋势不再如上半年那般极端、且经历了此前“再平衡”过后，市场更愿意去“看到”和“相信”AI之外的更多景气线索。
四、重视中国广谱高端制造优势
我们认为，在本轮“再平衡”之后，市场逐渐发掘并认可的，是中国更为广义的高端制造优势，有望成为后续景气扩散定价的核心线索。其中，优质硬科技资产仍将是后续引领市场修复的核心动力。内部，继续重视引领本轮修复、当前性价比仍高的光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。
此外，关注其他尚未被充分定价的中国广谱高端制造优势：AI上游设备、创新药、计算机（国内AIDC基建、云服务）、新能源（电池储能、电网），以及资源品中超跌的AI上游材料（玻纤、小金属）等。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。
注：本文来自兴业证券股份有限公司8月16日发布的《当更多景气线索被“看见”》，报告分析师：张启尧 S0190521080005，胡思雨 S0190521110003，张倩婷 S0190521110002，程鲁尧 S0190521120004，张勋 S0190520070004，陈禹豪 S0190523070004。