8月4日早盘，沉寂已久的医药板块迎来久违的爆发。在药明康德大幅上调全年业绩指引的催化下，CRO概念股集体高开，凯莱英、昭衍新药、泰格医药等纷纷跟涨，其中CRO龙头H股更是创下自2021年7月以来的新高。这是否标志着整个CRO板块的拐点已经正式到来？
毕竟经历了2022年至2024年的漫长调整与估值消化，CRO行业让许多投资者颇为纠结。不妨先暂不下定论，让我们通过几组关键数据来一探究竟。
从宏观层面来看，全球医药投融资确实呈现出回暖迹象，国内创新药BD交易也持续火热。数据显示，2026年上半年国产新药海外授权金额已接近去年全年的水平。这种“出海”带来的现金流改善，直接推动了国内创新药研发投入的加码，订单需求正加速向CRO全产业链传导。
此外，CRO行业的增长逻辑也发生了新变化。过去依赖传统小分子产能输出的模式，正加速向ADC（抗体偶联药物）、多肽、小核酸等前沿赛道切换。以GLP-1减肥药为代表的多肽类药物需求井喷，使得具备复杂分子量产能力的头部CRO企业获得了显著的“确定性溢价”。随着行业集中度的加速提升，龙头企业无疑是最大的受益者。
在中报业绩方面，多家CRO企业订单饱满，盈利能力亦有所增长。作为创新药的“卖水人”，CRO行业的景气度回升本质上是下游创新药产业繁荣的映射。值得注意的是，创新药板块已告别了数年前单靠“故事”就能疯狂拔估值的阶段，业绩兑现已成为衡量估值的唯一锚点。好消息是，头部公司陆续实现扭亏，核心单品商业化放量，医保谈判与商保“双目录”的落地进一步加快了产品商业化的节奏。同时，ADC、双抗、自免等细分领域的临床数据密集披露，也为行业未来的增长提供了新动力。
从估值角度来看，当前创新药指数的市盈率（PE）处于近10年来的历史低位，甚至低于AI、半导体等热门赛道。在资金面上，随着AI、半导体等大热板块进入调整期，在“高低切换”的背景下，不排除CRO、创新药板块可能会成为资金新的避风港或选择。
那么，投行对于创新药板块又持有何种态度？总体而言，目前的观点呈现出“多空交织”的态势。
多头阵营中，高盛在7月22日发布的二季度业绩前瞻中指出，中国CDMO股近期领涨医疗保健板块，主要得益于GLP-1和ADC等关键新分子领域的持续需求。高盛认为，尽管地缘政治风波不断，但对客户需求和项目执行的实际影响较为有限，并上调了部分覆盖公司的盈利预测与目标价。德意志银行在7月15日的报告中强调，此前压制CRO估值的AI替代担忧正在消退。AI不仅不会抢走CRO的饭碗，反而能提升研发效率，整个板块有望迎来业绩与估值的“双击”。
空头阵营中，摩根士丹利在7月初则指出，尽管生物制药板块近期跑赢大盘，但这主要源于投资者支付了更高的估值溢价，而非分析师上调了盈利预期。这表明，华尔街在认可中国CXO企业基本面韧性的同时，依然对宏观利率环境及个股的估值安全边际保持着审慎的考量。
