**总体展望**
展望7月，我们预计社会消费品零售总额增速将继续改善，而固定资产投资和出口增速则因天气因素出现边际放缓。其中，社零面临的高基数影响逐渐减弱，加之暑期出行带动线下活动回暖，将支撑社零增速回升。不过，7月高温多雨的天气对建筑施工造成干扰，建筑投资降幅或扩大；同时台风天气也对出口活动形成阶段性扰动，导致出口增速边际回落。CPI和PPI增速均有所回落，其中核心CPI增速放缓，PPI则受需求减弱及高基数影响而下降。
**社会消费品零售**
社零总额增速持续修复。随着以旧换新政策带来的高基数效应减弱，耐用品消费降幅明显收窄。据乘联会数据，7月狭义乘用车零售量预计为152万辆，同比下降17.6%，降幅较6月收窄5.6个百分点；前四周4类大家电零售额同比下降11.8%，降幅较6月收窄8个百分点。暑期出行需求旺盛，带动国内航班数量同比转正，酒店入住率同比降幅亦边际收窄。综合来看，我们预计7月社零总额同比增速为2.5%，较6月进一步改善。
**固定资产投资**
固定资产投资降幅或继续扩大。我们预计1至7月固定资产投资累计增速为-6.0%，较前值小幅回落。建筑业受天气影响最为显著，7月建筑业商务活动指数环比下降2.0个百分点至47.0%，资金端仍需新型政策性金融工具及超长期特别国债加速落地。其中，制造业投资累计同比预计为-1.3%，与6月基本持平。基建投资则呈现结构性分化，虽然国家电网特高压设备招标规模已超过去年全年，但重大工程水泥出货量等传统建材指标依然偏弱。此外，7月地方债发行节奏放缓及部分地区极端天气扰动，使得基建投资短期承压，预计1至7月基建投资累计增速为-2.7%。
**房地产开发**
房地产销售延续结构性分化，开发投资预计继续承压。销售端，7月30城商品房销售面积同比转正至3.0%，主要受益于去年同期基数较低及核心城市优质项目入市，但15城二手房成交面积同比从6月的11.7%回落至6.4%。土地市场方面，延续“规模收缩、结构改善”的格局，300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅扩大至24.6%，但成交金额同比降幅收窄至12.5%，反映核心城市优质地块成交占比提升。受销售改善持续性存疑及房企拿地谨慎影响，开发投资压力依然较大，预计7月房地产开发投资累计同比为-18.4%。
**出口**
受台风扰动，出口同比增速有所回落。从需求端看，美国、日本制造业PMI初值环比下降，新出口订单指数降至49.6%。高频数据显示，AI拉动下韩国出口表现强劲，前20天日均出口同比+62.7%，但受台风影响，从中国进口增速略有放缓。越南出口增速亦有所回落。不过，二十大港口集装箱船离港载重吨在前期受台风影响回落后快速修复。综合各项指标，我们预计7月出口和进口同比增速分别为22.2%和27.7%。
**工业增加值**
工业增加值同比增速预计为4.4%。6月工业增加值在季末效应带动下上升，随着季末效应消退，7月增速或有所回落。受天气、中东冲突及内需走弱影响，7月PMI生产分项环比下降1.5个百分点至49.9%。主要行业高频开工率数据涨跌互现。综合判断，我们预计7月工业增加值同比增速为4.4%。
**物价水平**
7月CPI同比或回落至0.7%左右。食品方面，猪肉价格低位回升，同比降幅从28.3%收窄至24.0%；蔬菜因供应增加及天气扰动，价格环比上涨，同比降幅小幅走阔；鲜果价格延续季节性回落。能源方面，受油价下调影响，成品油均价同比涨幅收窄至6.2%。核心通胀方面，暑期旅游带动航空、住宿等服务价格季节性上涨，但高基数限制涨幅；通信工具价格偏强，其他耐用消费品动力不足，预计核心CPI同比小幅回落。
7月PPI同比或回落至3.9%左右。7月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比分别下降1.0和0.4个百分点，隐含PPI环比为-0.4%。能源方面，国际原油价格呈“前低后高”走势，均价环比小幅回落，同比涨幅稳定；国内动力煤价格先跌后涨，月均价仍较上月回落。有色方面，铜价维持高位震荡。黑色和建材方面，受高温降雨及建筑施工放缓影响，钢材价格环比回落，同比由正转负，水泥、玻璃等价格继续承压。
**金融数据**
社融增速或止跌。7月政府债券净发行明显加速，预计达1.2万亿元，对社融形成支撑；大型公司A股上市亦推动股权融资突破1000亿元。不过，票据贴现利率较低，反映内生融资需求偏弱。综合判断，我们预计7月新增信贷1300亿元，新增社融1.5万亿元，社融同比增速为7.4%，基本持平6月，M2同比增速预计为8.0%。
注：本文来自中金公司发布的《通胀或边际放缓——7月经济数据前瞻》，报告分析师：张文朗、黄文静、郑宇驰、邓巧锋、周彭、段玉柱、潘治东、周奕江