上半年，“美国例外论”的叙事再度引发关注。然而，美欧经济之间呈现的“K型分化”特征正逐渐收敛，尤其是二季度欧元区GDP表现远超预期。展望未来，美国与欧洲的“强弱”格局是否会发生逆转？美元走势能否持续走弱？
一、热点思考：美欧经济：从分化到收敛
（一）美国：经济增长稳健，非住宅投资与消费构成“双支柱”
年初以来，美国经济增长保持稳健，在发达经济体中表现突出。上半年实际GDP平均增速为1.8%，虽略逊于2025年全年，但花旗经济意外指数持续强于其他发达经济体。尽管二季度GDP数据略低于预期，但私人部门内需表现强劲，其中非住宅投资和消费成为主要驱动力。
（二）欧元区：二季度GDP超预期，中东局势缓和与油价回落是关键
欧元区二季度实际GDP环比折年增长1.8%，大幅超出市场预期。这一强劲表现主要得益于5月后欧洲经济景气的修复，中东局势缓和以及油价回落起到了关键作用。
（三）展望：美欧差距或阶段性缩窄，美国“一枝独秀”能否持续？
自5月以来，“美强欧弱”的格局开始逆转。过去几年美欧增长动力的差异主要源于AI投资差异及对中东危机的承受能力不同，但近期欧元区经济意外指数已反超美国。展望未来，随着AI投资放缓、高利率抑制经济以及消费动能减弱，美国经济增长可能面临放缓压力；而欧元区经济则有望在温和修复中保持韧性。
二、美国：经济增长稳健，非住宅投资、消费是“双支柱”
年初以来，美国经济增长稳健，在发达经济体中独树一帜。上半年实际GDP平均增速为1.8%，虽略低于2025年全年，但花旗经济意外指数多数时间强于其他发达经济体。
结构上，上半年经济增长主要由非住宅投资和消费驱动。在1.8%的增速中，非住宅投资贡献了1.3个百分点，强于居民消费。二季度，工业设备、通信设备等设备投资大幅改善，尽管AI投资对经济的拉动有所放缓，但整体投资依然强劲。
居民消费呈现“先弱后强”的态势。上半年消费对经济的拉动为1.2%，低于历史均值。一季度消费疲软，二季度则全面反弹。退税支持、通胀节奏变化以及关税传导效应的结束是主要原因。储蓄率下降弥补了收入不足，支撑了消费。
三、欧元区：中东冲击下，为何经济仍维持韧性？
欧元区二季度实际GDP环比折年增长1.8%，大幅超出预期。单季增长0.4%（年化1.8%），市场预期仅为0.2%。剔除爱尔兰贡献后，欧元区整体经济表现依然稳健。
5月后，欧洲经济景气度强势修复，这与中东局势缓和和油价回落高度相关。服务业PMI逐步恢复至7月的51.6，零售、消费及工业信心指数也同步回升。
相较于2022年俄乌冲突，本次能源冲击的持续性更弱。主要差异在于：本次冲击以油价波动为主，而非天然气断供；欧元区通胀已接近2%，工资-通胀螺旋风险较低；能源供给来源也更加多元。
四、展望：美欧对比下，美国经济“一枝独秀”能否持续？
5月以来，美欧经济格局出现逆转迹象，7月末欧元区花旗经济意外指数已反超美国。
展望下半年，美国经济增长可能放缓。驱动其韧性的“双支柱”——AI投资和居民消费——出现松动迹象。市场预期显示，2026年下半年后M7资本开支可能边际放缓；长端美债利率维持高位将抑制实体经济；储蓄率处于历史低位（2.6%），叠加薪资增速降温及财政脉冲减弱，消费动能面临挑战。
反观欧元区，经济或呈现温和修复态势，财政扩张可能提供支撑。若中东局势升级风险可控，德国财政加速发力，经济景气有望维持。截至年中，2026年基础设施与气候特别基金拨款进度为43%，仍有较大发力空间。
风险提示
1. 原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治不稳定，原油价格可能超预期上涨，增加全球经济滞胀风险。
2. 美联储政策立场偏鹰。若油价长期维持高位导致中长期通胀预期上行，美联储货币政策立场可能更趋强硬。
3. 美国经济放缓超预期。美国劳动力市场维持“低增长平衡”，私募信贷风险未完全出清，依赖储蓄维持的消费模式难以持续。
注：本文来自申万宏源发布的《美欧经济：从分化到收敛》，报告分析师：赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越