为了评估本轮韩国股市杠杆资金的去化程度，我们从四个维度进行观测：
1. **融资余额**：与历次去杠杆周期的最大跌幅相比，当前出清过程尚未过半。截至7月16日，韩股融资余额为33.36万亿韩元，占市值的比重为0.57%。本轮融资余额较最高点已下滑13.6%。去杠杆速度虽快于2018年和2022年的熊市，但慢于2008年次贷危机时期。若参照此前几轮周期中融资余额30%至70%的最大跌幅，目前杠杆出清程度仍不到一半。
2. **散户经纪商保证余额**：已降至今年2月以来的低位。截至7月16日，该余额下降28.7万亿韩元，至108.1万亿韩元。这表明散户承接市场抛压的能力已显著减弱。
3. **强平规模**：近期较此前高点显著回落。7月13日至16日期间，韩国强平规模约为100至400亿韩元，占未缴纳保证金比例降至4%以下，明显低于此前1400亿/10%的高点，显示市场流动性压力缓解。
4. **杠杆ETF规模**：显著回落，但跌幅主要由净值下跌贡献，多数ETF份额反而逆势增长。截至7月16日，前十大杠杆ETF资产管理规模（AUM）从430亿美元降至250亿美元，杠杆敞口占市值比重由2.1%降至1.6%。测算显示，由股价波动引发的做市商再平衡资金流，占韩国过去一个月日均成交额的比重，已从17%降至11%。值得注意的是，尽管规模回落主要由净值下跌驱动，但这十大ETF在市场调整期间仍录得近60亿美元的净流入。综合市值占比、成交占比及净流入贡献来看，杠杆ETF是最核心的观测指标，其AUM变化与韩股波动率高度正相关。当AUM回落至4月初水平或负债端转为持续流出时，可视为杠杆压力出清的信号。
综合来看，当前市场资金面出现若干积极信号：
1. 前十大杠杆ETF规模较高点下滑超40%，这意味着股价波动引发的做市商Gamma hedge影响降低，尤其是对SK海力士等个股的影响减弱；
2. 韩国本土三星电子杠杆ETF本周前三个交易日持续遭遇散户赎回；
3. 韩国散户保证金余额已出现企稳迹象；
4. 外资由此前的单边流出转为阶段性流入。高盛PB数据显示对冲基金近期有所回流，历史经验表明外资回流往往对应行情向上的拐点。
风险提示：本文仅基于公开资料整理，不构成任何研究观点或投资建议。
注：本文来自兴业证券2026年7月20日发布的《韩国杠杆去到哪了：4大观测指标》，分析师为兴证策略张启尧团队。