9月，美联储即将迎来政策转向的关键节点，其外溢效应将如何传导至国内？客观来看，外部流动性收紧的负面冲击，本质上是一场内外基本面博弈的深度压力测试。然而，即便美联储9月选择加息，也并不意味着新一轮持续紧缩周期的开启，整体外溢压力相对可控。伴随着国内宏观政策密集落地与托底效应显现，叠加A股科技成长板块与全球景气周期的深度共振，人民币资产的中长期配置价值与性价比优势正加速凸显。
美联储此次加息有何不同？我们认为，9月的加息属于典型的预防性加息，不代表新一轮持续紧缩周期的开启。从政策初衷与现实约束来看，本轮加息与过往持续性紧缩周期存在显著差异：一方面，从触发逻辑看，加息并非源于经济过热或通胀失控。鉴于近期能源价格回升导致通胀风险抬头，美联储通过单次预防性加息旨在巩固抗通胀成果，维护政策公信力并对冲尾部风险，而非通过持续紧缩压制实体经济。另一方面，从经济基本面约束看，当前美国已无法承受持续性的大幅加息。虽然短期就业有所修复，但增长覆盖面依然偏窄。同时，美国居民薪资增长动能持续放缓，8月时薪同比增速仅3.1%，明显跑输通胀水平。因此，短期内1至2次左右的预防性加息对经济的冲击或许可控，但若开启大幅度紧缩周期，将不断侵蚀美国经济增长动能。此外，持续加息将大幅推升美债收益率与AI行业融资成本，对美国财政与核心产业形成双重压制，其政策代价不容忽视。综上，本轮加息的冲击更多偏向短期。此前市场已充分消化9月加息的一致预期，全球核心资产价格已提前反应。随着靴子落地，全球流动性后续进一步收紧的压力相应减轻，对全球资本市场及新兴市场汇率和资本流动的冲击也将边际减弱。
本轮加息对我国宏观经济与资本市场的潜在影响几何？尽管美联储加息通过全球流动性收紧、外部需求放缓等渠道对我国宏观经济产生多重间接冲击，但整体外溢压力依然可控。在宏观经济方面，考虑到加息持续性弱于过往紧缩周期，对外需的负面冲击相对有限。尽管海外终端需求可能边际走弱，对我国出口产业链形成一定压制，但受益于全球AI资本开支上行周期的支撑，叠加我国制造业品类多元、配套能力齐全的竞争优势，出口短期有望保持高速增长，下行幅度有限。此外，加息不改国内经济修复主线。8月以来，宏观政策进入密集落地阶段，部分宏观指标下行斜率有所缓和，经济企稳信号逐步显现，表明前期政策已初步发挥托底缓冲作用，为基本面构筑了支撑，外部环境变化对国内经济平稳运行的扰动预计相对有限。在资本市场方面，外资配置人民币资产的核心逻辑并未发生根本改变。虽然美联储加息加剧中美利差倒挂，可能驱动跨境短期投机资金流出，但从中长期维度，我国权益和债券市场资产估值处于合理区间，叠加国内经济稳步复苏及企业盈利持续修复，人民币资产的性价比与避险配置优势突出。
值得关注的是，“924”行情以来，A股与美股的正相关性明显上升。其中，纳指集中承载了全球科技产业景气度与风险偏好的定价，是A股科技板块的海外定价锚。创业板指、科创50同属高弹性成长资产，与纳指在产业逻辑、风险偏好和流动性预期上形成深度共振。当前海外流动性边际收紧虽对AI产业形成短期扰动，但并未改变其中长期前景。美国AI产业景气周期上行态势明确，有望进一步传导至国内资本市场。而A股科技成长板块此前已经历较充分调整，估值回归合理区间；叠加国内AI、高端制造、半导体等赛道国产化替代持续推进，政策支持力度加大，板块有望充分承接全球科技景气上行的红利。
总体而言，本轮加息对我国宏观政策的约束相对有限。建议从稳定外需、保持货币政策自主性及强化财政货币协同三方面做好应对：一是增强外贸韧性，缓释美国需求回落的外溢影响。稳外需的着力点在于稳定有竞争力的出口主体和订单，拓展“一带一路”国家和新兴市场，降低对美国单一市场需求波动的敏感度；同时发挥我国集成电路、新三样产品的出口优势，持续培育外贸新增长点。二是保持货币政策自主性，维护国内金融市场平稳。货币政策应坚持以我为主、兼顾内外均衡，主要依据国内增长、就业和物价形势进行调节，保持流动性合理充裕，适时运用总量和结构性货币政策工具，引导社会综合融资成本稳中有降。此外，鉴于“924”以来A股与美股联动增强，有必要提高股债汇联动监测和预期管理的前瞻性。参考国际经验，可进一步完善保险、社保、年金等长期资金的资产配置和长周期考核机制，探索建立外部冲击下长期资本逆周期调节安排，增强人民币资产的稳定配置力量。三是强化财政货币政策协同，以扩大内需增强对外部冲击的缓冲能力。围绕“六张网”等重大工程，统筹中央预算内投资、超长期特别国债和地方政府专项债，提高财政资金与项目建设的匹配效率；对符合条件的项目，引导政策性金融和商业性金融依法合规提供配套中长期融资，更好发挥内需对经济增长的支撑作用。
风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。