**超聚变IPO动态：估值差异、毛利率承压与市场地位**
近期，一家来自河南的硬核科技企业更新了IPO动态。据鼓狮财经获悉，超聚变数字技术股份有限公司（简称“超聚变”）于9月4日披露了关于第二轮审核问询函的回复意见。此次问询主要涉及技术及产品、历史沿革、控制权架构、业务独立性等问题。公司此次创业板IPO招股书于5月22日获受理，由中信证券担任保荐机构。
**一、 公司背景与估值**
超聚变总部位于河南郑州，专注于数据中心服务器领域。其前身是华为的x86服务器业务部门。2021年，华为计划剥离该业务，设立超聚变有限作为业务承接主体。为推动产业升级及打造数字经济龙头，河南省通过超聚能收购超聚变100%股权，实现算力核心产业落地与国资战略布局。此次剥离并非简单的品牌转让，而是将x86服务器业务的核心研发团队、技术专利及全球客户资源整体迁移。因此，超聚变的核心团队带有浓厚的“华为基因”，多位高管均为华为资深员工。目前，华为已完全退出，不持有超聚变股份，实际控制人为河南省国资委。发行前，中移资本（中国移动）持有公司5%以上股份，其他国有股东还包括电信投资、煜联科技、国调二期、中银金融、申万创投及河南信产真格等。在《2025全球独角兽企业500强报告》中，超聚变估值达910亿元，位列全球第70位、中国区第28位，是河南省唯一入选企业。而在胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》中，其估值则为570亿元。
**二、 业务板块与募资计划**
超聚变定位为算力基础设施与数智化服务提供商，深耕AI与数据时代的技术革新，致力于成为企业在AI和数据时代的水平全栈解决方案提供者。公司聚焦AI、数据、算力及能源领域技术研发，引领行业发展。主要产品涵盖算力业务与新兴业务。
**1. 算力业务**
算力业务是公司的核心，提供全球领先的双生态数据中心服务器产品，覆盖AI及通用计算服务器全系列产品，并积极布局边缘计算领域。在算力服务方面，提供以服务器硬件为基础、软硬协同的AI解决方案，包括AI本地化部署、推理加速引擎、算网融合即服务平台及高性能计算（HPC）解决方案等，并配套操作系统等基础软件。公司打造的新一代大模型推理加速框架兼容多种主流AI芯片架构，支持豆包、千问、DeepSeek等主流大模型。公司算力业务实现头部客户全线覆盖，并在金融、运营商、能源等行业头部客户实现重大突破。
**2. 新兴业务**
新兴业务包含城企数智业务与能源智慧解决方案。公司拟募资80亿元，用于新一代算力基础设施研发及产业化、超聚变智慧制造园区及研发中心等项目。
**三、 财务表现与经营风险**
近两年，受下游需求增长驱动，超聚变收入显著提升。报告期内（2023年至2025年），公司营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元和582.46亿元，归母净利润分别为5.07亿元、7.22亿元和10.3亿元。2026年1月至6月，公司实现营业收入372.86亿元（未经审计），同比增长20.78%。截至2026年7月31日，在手订单金额合计301.13亿元。
从销售区域看，境外收入占比约10%左右。按产品分，数据中心服务器是核心收入来源，其中AI服务器收入占比从2023年的25.03%大幅提升至2025年的50.91%，通用计算服务器占比则相应下降。
报告期各期，公司主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和8.58%，呈下降趋势。主要原因在于互联网客户采购量大、价格敏感、议价能力强，导致整体毛利率下滑。尽管毛利率下降，但超聚变的毛利率仍高于浪潮信息和紫光股份，与中科曙光的变化趋势一致。
存货规模较大是公司面临的主要风险之一。各期末存货账面余额分别为97.67亿元、181.88亿元和212.06亿元，主要由原材料和发出商品构成。随着业务扩大，公司备货增加，若未来技术迭代导致市场需求下降，将面临存货跌价损失风险。此外，应收账款金额也较大，报告期各期末分别为67.3亿元、71.48亿元和55.71亿元，占营业收入比例分别为26.82%、16.15%和9.56%，导致经营活动现金流持续净流出。截至2025年底，公司账上现金及现金等价物约62.93亿元。
**四、 市场竞争与行业趋势**
AI服务器已成为服务器行业增长的核心动力。根据IDC数据，2025年全球服务器市场规模约4441亿美元，同比增长80.4%；中国市场规模约768亿美元，同比增长46.0%。生成式AI对高性能计算（HPC）的需求推动了智算服务器等高端产品线的快速增长。同时，液冷服务器市场高速增长，2024年中国市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%；国产化服务器市场也保持强劲势头，2025年销售额达1452.9亿元，同比增长68.4%。
在此背景下，IDC数据显示，2022年至2025年，超聚变在中国市场的占有率从11.7%提升至14.2%，出货量排名跃升至第二位，且国产化服务器销售额位居中国市场第一。公司是国产算力昇腾生态最高等级伙伴，出货金额与出货量均居昇腾合作厂商首位。主要竞争对手包括浪潮信息、紫光股份等。