消费白马股突然遭遇重挫。9月9日，昔日大白马股海底捞盘中一度暴跌超过12%，创下自2022年3月中旬以来的新低。事件的导火索源于一笔大额股份交易。当天盘前，海底捞出现多笔大手成交，合计约2.59亿股，平均成交价10.62港元，涉及资金约27.5亿港元。市场消息称，海底捞董事会主席兼CEO张勇的妻子舒萍，拟通过瑞银以每股10.6至10.7港元出售2.59亿股。摩根士丹利发布报告指出，大股东减持可能会在短期内对市场情绪造成压力，直到投资者重拾对公司盈利前景的信心，并确信不会再有进一步的资产剥离。2026年上半年，海底捞营收223.37亿元，同比增长7.89%；归母净利润17.67亿元，同比增长0.47%。收入增长接近8%，利润基本持平。传统海底捞餐厅业务收入同比下降4%，外卖和其他餐饮品牌成为主要增量。减持消息、主业表现和盈利预期叠加，构成了这次股价波动的背景。
消费白马的大幅波动不仅限于港股，就连美股空头大佬也遭遇重挫。美股市场上，一些消费股同样遭受重挫。其中，Lululemon年内下跌50.34%，耐克年内下跌38.62%。Lululemon最新一个季度收入为24.2亿美元，同比下降4%；同店销售下降9%，其中美洲市场同店销售下降12%，公司再次下调全年业绩预期。2025年二季度，华尔街知名大空头Burry旗下Scion买入5万股Lululemon，三季度将持股增至10万股。在Scion最后一份13F文件中，Lululemon约占其四只直接持股多头仓位市值的26%。Scion此后注销SEC注册，不再定期披露13F。Burry日前主动表示，Lululemon已经成为自己持仓最重的个股，如果股价低于100美元，他仍会考虑增加持仓。
9月21日美股开盘前，耐克将被移出标普100指数，结束近18年的成份股身份。与之形成鲜明对比的是，这次进入标普100的四家公司，分别是戴尔、Palo Alto Networks、Arista Networks和闪迪，全部来自科技行业。耐克曾是美股最典型的一只消费长牛股。2000年3月中旬至2021年11月5日，公司股价累计上涨超过51倍，总市值一度突破2800亿美元。2021年11月6日以来，风云突变。耐克股价累计跌超76%，总市值从高位蒸发超过2200亿美元，目前约为565亿美元。
A股市场也呈现出类似的分化现象。“9.24”行情启动即将满两年。以2024年9月24日收盘价为基准，截至2026年9月8日，沪深两市剔除ST股后共有5015只股票。其中，4481只上涨，占89.35%；532只下跌，占10.61%；另有2只股价持平。接近90%的股票上涨，说明过去两年的赚钱效应客观存在。532只股票仍处于下跌区间，这轮行情并非所有公司同步上行。进一步拆分，532只下跌股中，有526只是在2024年9月24日之前上市的老股，占老股总数的10.85%；只有6只是此后上市的次新股，占次新股总数的3.55%。也就是说，绝大多数“缺席者”完整经历了这轮行情，却仍未回到两年前的起点。924行情以来，526只下跌老股平均跌幅为13.69%，中位数跌幅为9.89%，最大跌幅达到62.24%。如果把ST股纳入同一统计口径，下跌个股总数则增加至607只。208只风险警示股中，有75只下跌，平均跌幅29.74%，中位数跌幅28.48%，最大跌幅高达89.51%。
这份名单里，不只有小市值或绩差公司，也包括不少市场熟悉的行业龙头。其中，万科A跌超50%，洋河股份跌超40%；天坛生物、片仔癀、赛力斯、智飞生物、保利发展、通威股份等跌超30%；爱美客、五粮液、天合光能跌超28%；古井贡酒、石头科技、上海机场、迈瑞医疗跌超20%。从行业上看，地产、白酒、医药、光伏、汽车、家电均有公司在列。这些股票下跌的原因并不相同。有的受到行业周期影响，有的面临供需变化，有的业绩增速放缓，还有一些只是没有进入过去两年的资金主线。2024年9月以来，AI、半导体等科技方向持续活跃，市场资金和估值体系也随之变化。过去几轮行情中备受关注的消费、医药、地产和新能源公司，则成为被冷落的板块。这并不等于消费白马失去价值，也不代表所有落后股票的基本面都出现问题。它更像一张市场切面：行业有冷热，资金有偏好，公司盈利与估值也在不断变化。
股价可以简单拆成两个部分：利润和估值。有些公司利润下降，股价随之调整；有些公司利润变化不大，但市场愿意给出的估值变了；还有一些公司，同时经历了盈利和估值的双重变化。4481只上涨，532只下跌。两个数字都是真实的，但结构的体感也是鲜明的。所谓牛市，说的是市场整体方向；落到个股，最终看的仍是行业变化、公司经营、估值位置和资金选择。海底捞的突然大跌，Lululemon与耐克的重挫，以及A股532只仍未回到起点的股票，共同记录了过去两年最明显的市场特征：指数在上涨，结构也在发生巨大分化。