9月1日，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝在Now财经访谈中，以“九月怎么布局”为题，围绕AI产业链投资与回报、行业竞争格局及上游资源需求等话题，分享了最新看法。
同时，洪灝在8月27日etnet对话中，围绕市场表现，美财政部回购长债、金价走势等也阐述了他的最新观点。
洪灝表示，港股强力反弹，弹到现在到25000点以上，暂时遇到一点小小的阻力；
不过他相信，到三、四季度的时候，我们会看到更多的投资机会。
针对AI巨头巨额资本开支能否获得回报，他认为市场已经习惯先“铺资本、抢地盘”，再看有没有赚到钱的叙事，所有人都相信，AI的需求非常大，所以就算现在投这么多钱下去，以后也应该有回报。
但他警示称，当前每年AI投资约1.2至1.5万亿美元，按8年折旧期倒推，七巨头每年需创造8到10万亿美元收入才能支撑，相当于全球80亿人口每人每年至少支出1000美元购买AI服务。
同时针对市场上热门的涨价主题、半导体部分环节供应短缺，洪灝提醒投资人，新的技术可能会绕过这个供应短缺。
譬如，据说英伟达液冷服务器，少用了很多HBM（高带宽内存），把HBM的层数从12层减到8层，甚至据传还可以进一步减少，或者用DRAM或者NAND闪存去代替HBM等等。
他表示，科技的突破往往可以突破供应不足，相信这次也不会例外。
而AI产业发展的最终赢家，他认为可能是现有平台公司，它们掌握流量入口，又无需巨额前期投入，处于有利地位。
对于黄金走势，洪灝在几年前金价尚在2000美元/盎司时就一路大力推荐。
对于这轮反弹后再次下跌，洪灝进一步指出，黄金可以是风险资产，也可以是避险资产，金价大趋势仍然向上，在反弹到4800美元/盎司后回调下来，有足够的回调幅度，反而会产生更好的买点。
洪灝分享的精华内容如下：
AI行业叙事：
先铺资本抢资源、回报后置
主持人：我想9月份大家依然在关注，怎么在 AI 相关产业链当中寻找机会。大量资本投入在那里，什么时候能转化为盈利，是需要时间等待的，是不是大家已经有了这个心理预期？
洪灝：我觉得大家可能已经习惯了这种叙事，就是说因为现在要拼命铺资本、抢地盘，就好像我们以前中国搞基建、搞房地产那样——先把地圈起来再说，然后再慢慢算是不是赚到钱。
因为所有人都相信，AI的需求非常大，所以就算现在投这么多钱下去，以后也应该有回报。
但是否能够马上看到回报？
我相信就算是最大的科技公司，暂时看到的是强劲的增长，但利润率是比较低的。
新技术不断涌现
或能绕过半导体供应短缺
主持人：如果这样讲，其实风险很大。作为一个投资者，我们有什么方法可以判断什么才是合理的回报期？
洪灝：首先，虽然现在大家都认为AI需求很强劲，进而导致半导体芯片供不应求，但有一点需要留意的是，我们可以用新的技术去绕过这个供应短缺。
譬如说，我们看到据说英伟达液冷服务器，少用了很多HBM（高带宽内存），把HBM的层数从12层减到8层，甚至据传还可以进一步减少。
对于一个巨头来讲，如果它减少对高端HBM的需求，你可以想象其他人会怎么做。
还有新技术，譬如可以用DRAM或者NAND闪存去代替HBM等等，其实有很多新技术在不断涌现。
这些都会导致未来半导体的需求，可能并没有大家想象的那样可以持续处于供不应求的状态。
因为科技的突破往往可以突破供应不足，所以我相信这次也不会例外。
我们现在看每年对AI的投资大概是1.2到1.5万亿美元，投资折旧年限大概8年。
你很快可以算出来——倒推一下，就是每年整个AI七巨头需要多少收入才能 支撑每年一万多亿美元的AI投资。
如果这样算下来，大概每年需要有8到10万亿美元的收入。
如果按80亿人口算，每人每年起码要1000美元以上。
所以大家想一想，这么高的门槛，很多人在落后地区可能连饭都吃不饱，一年收入可能就100美元。
我很难想象这部分人每年能用一千多美元去买这些所谓的AI服务。
AI需求若指数级上升
大宗商品需求也会大幅上升
主持人：如果是这样，整个产业是不是仍然上游会比较稳当？就是芯片、能源、配套、基建这些。
洪灝：是的。
首先，能源问题还没解决，这个情况已经在暴露了。
还有其他大宗商品，我们今年看到，除了AI有强劲的走势之外，其实铜、铝这些都处于历史新高或者几年来的新高。
现在这种炒作已经到了农产品那里，因为战争在延续，加上今年气候的原因，
这些都会导致上游大宗商品的价格表现其实被很多人忽略了。
所以我觉得，如果我们相信以后AI的需求会继续以指数级别上升，那么我们也应该假设人类对大宗商品、金属的需求也会大幅上升。
这种情况下，你很难把两者分开来讲——没有这些大宗商品金属，你做不出芯片；没有稀土，你做不出芯片。
所以逻辑上，如果你认为半导体需求供不应求，那你其实也应该假设，上游大宗商品和能源更加供不应求。
大模型进入门槛低
现阶段企业普遍难以盈利
主持人：那大模型公司的投资吸引力该怎么评判？
洪灝：我们觉得大模型公司的准入门槛非常低。
其实除了我们现在知道的那些所谓大模型之外，很多公司自己有本地模型，用来做特定任务、专有项目。
这些小模型本身就可以满足自己的需求，可以部署在本地使用，所以这些都会形成竞争。
而且大模型本身——为什么我们觉得它没有进入壁垒？
因为每隔几个星期都会有一个新模型发布，你就知道这个领域其实没有什么准入门槛。
同时，很多案例证明，中国的投入远远低于西方同行，但中国的模型据说性能已经可以媲美西方模型，
而token成本可能只有别人的一两折左右。
这就导致我们看到的所有所谓的大模型公司，暂时都还赚不到钱。
流量入口是关键
赢家或诞生于平台公司
主持人：那么整条链最下游的平台公司、网络公司，它们是不是会越来越受惠于价格越来越便宜？
洪灝：我相信是的，而且它们没有砸钱进去。
它们买现成的模型，没有烧那么多钱。
所以我觉得到最后，赢家绝对会出乎大家意料——我相信是那些现在已经存在的所谓平台公司。
因为你想想，最终这个商业模式就是转卖token，赚token的差价。
所以如果要走量，你必须有一个平台入口。
我们现在用手机也好，PC也好，什么设备也好，你进去的那个门口，微信就是元宝，抖音就是豆包。
所以归根结底，只要你掌握了流量入口，你就能活得很好。
而且不仅仅掌握流量入口，加上你本身前期没有砸那么多钱，相比起来你的竞争地位就会好很多。
为什么大家之前质疑七巨头？
因为七巨头砸了那么多钱，还没看到收入，从一个每年几千亿美元正现金流的公司，变成负现金流的公司，
这个商业模式本身就发生了很大的改变。
Etnet洪灝发言：
三、四季度会看到更多投资机会
前期港股强力反弹，弹到现在去到25000点以上，暂时遇到一点小小的阻力。
不过我们相信，到三、四季度的时候，我们会看到更多的投资机会。
所以，大家如果暂时没有赚到钱，我觉得不需要太着急，今年还没过完，9月1号，学校才刚刚开学，还有几个月的时间可以表现。
美国财政部回购
推动美元贬值风险资产上涨
如果美国债息自身去运行的话，肯定还没见顶。
但是，这两个星期出现了一个非常大的变化，就是美国财政部干预债市，回购了20亿美元，然后说要翻倍买到40亿美元。
因为长端债券，那些旧债，它发行一段时间之后，就没有交易了，很多人可能会持有到期，或者抵押出去融资之类，
所以，它就变成没有了成交量。
因此，其实可以说它的定价并不一定是非常有效的，美国财政部就是选择这种没有流动性的债券，然后作为买家买入。
这样一来，他们就可以用很小的资金量撬动这个市场，从而改变定价，这个威力可以很大。
我相信他们会继续这样做，这对于债券市场的走势和风险资产的走势，都有很大影响。
如果长端收益率下降，那么美元会贬值，现在我们已经看到美元贬值了，然后我们就会看到风险资产价格会上涨，尤其是大宗商品、贵金属，黄金、白银，还有比特币，都会上涨。
虽然他们现在还没出手做这个事情，但你应该相信，他们的这个政策动作，是能说到做到的。
黄金兼具两种属性
是终极的避险工具
黄金可以是风险资产，也可以是避险资产，这是黄金很独特的地方，跟其他资产不一样。
比如，比特币就是纯粹的风险资产，只有黄金同时具有两种属性。
在正常时期，黄金可以是一个风险资产，比如利率下降的时候，它的表现就会像风险资产一样，黄金和比特币一起上涨；
但在避险的时候，也就是市场风险高企的时候，比如出现一些尾部风险的时候，黄金就是一个很终极的避险工具。
所以，黄金的避险之处在于对终极风险的对冲，而不是对普通风险的对冲。
有些人说黄金对冲通胀，其实黄金对冲的是极端通胀，比如通胀突然从3%多飙到10%，黄金一定会涨，就像70年代的石油危机那样。
黄金大趋势仍向上
回调后产生更好的买点
我一直在说，今年秋季，就是9、10月左右，会出现一个比较好的贵金属和加密货币的买点，这是和周期有关的。
这句话是我在一年多之前讲的，不是现在讲的。
现在我们看到，黄金从3900美元涨到4700多美元，其实涨了不少。
如果从统计学来看，黄金去到大概4800美元左右——8月25日黄金期货到了4740多美元——
到了这个位置，会有获利回吐的需求，有一个整固的过程。
所以我觉得，我们应该问的，不是现在有没有机会，而是如果它回调怎么办？
这才是更重要的问题。
比如说到4800之后回调到4400，一定有人又会灰心丧气，
但其实没必要，因为如果它回调下来，有足够的回调幅度，反而会产生更好的买点。